贵州茅台上半年净利润增幅仅个位数创五年最低，直销收入大涨 84%

2021 年 7 月 30 日北京时间周五晚，贵州茅台公布了 2021 年半年报。分析师普遍表示基本符合预期，市场还注意到昔日的 “茅台推手” 易方达蓝筹精选已退出十大股东之列。

上半年营收同比增速创 2016 年来次低，盈利增速五年最低，但净利润占白酒行业 1/4

财报显示，贵州茅台上半年营收同比增 11.68%，至 490.87 亿元人民币；归母净利润同比增 9.08%，至 246.54 亿元，相当于日赚 2.7 亿，也占据白酒行业的四分之一。

上半年经营活动产生的现金流净额同比猛增 72.09% 至 217.19 亿元。基本每股收益 19.63 元，同比增长 9.08%；稀释每股收益 19.63 元，同比增长 9.08%。

其中，公司第二季度实现营收 218.16 亿元，同比增 11.61%，环比下降 20%；归母净利润 107 亿元，同比增 12.5%，环比降 23%。

这代表，茅台二季度的营收和利润总额均小于第一季度，两者的同比增速倒是均较第一季度有所提升，净利润同比增幅还重回两位数百分比，一季度的净利润 139.54 亿元曾同比增 6.6%，营收同比增 11.74%。但二季度业绩也等于延续了一季度营收、净利增速均创五年最低的 “疲态”。

值得注意的是，据多家媒体总结，今年上半年茅台的营收同比增速属于 2016 年以来第二低位，仅高于疫情影响下的去年同期数据。净利润同比增速创 2016 年以来最低，2020 年上半年的净利润增速曾为 13.29%，这代表 “茅台净利润增速在明显下滑”。

不过，今年二季度的营收和净利润同比增速均超过去年同期疫情严重时的情况，当时两者曾分别同比增长 9% 和 8.57%。同时，今年二季度的营收同比增速已接近 2019 年二季度的增速 11.8%，等于营收增速接近重回疫情前可比项的水平，但净利润同比增速尚不及 2019 年二季度时的 20%。

公司表示，今年一季度净利润增速下滑至个位数百分比，主要是上缴的消费税同比大幅增加，二季度的营收和净利润均回双位数增长轨道，当季营收增加主要是本期销量增加及产品结构变化。

上半年直销收入接近翻倍，占总营收比重升至两成，基酒产量同比增长

财报显示，今年上半年，茅台共完成茅台酒及系列酒的基酒产量 5.03 万吨，其中茅台酒产量 3.78 万吨，系列酒产量 1.25 万吨，均较 2020 年同期有所增长。去年上半年，茅台完成基酒产量 4.81 万吨，其中茅台酒 3.67 万吨，系列酒 1.14 万吨。

今年上半年，茅台酒实现营收 429.5 亿元，同比增长 9.4%，占全部营收约 87%，即接近九成；系列酒实现营收 60.6 亿元人民币，同比增长 30.3%。其中，今年二季度，茅台酒实现收入 183.6 亿元，同比增 7.7%，系列酒实现收入 34.2 亿元，同比增 37.7%。

分渠道来看，茅台上半年直销收入大涨超 84%，至 95.04 亿元，占全部营收的 19%，也较年初提升 4.45 个百分点。去年上半年的直销收入曾为 51.53 亿元，仅占全部营收的 11%，这代表茅台正在逐年加重直销渠道的比重，符合其改革思路。

同时，上半年批发渠道实现营收 395.1 亿元，仅同比净增加 7.46 亿元。有分析指出，淡化经销商、加码直销的举措，包含了抑制终端炒作和增加厂家自身收入两个目的。茅台的高收益很大程度上归功于直销体系的猛增。

截止今年二季度末，贵州茅台国内和海外经销商数量分别为 2096 家和 104 家，国内经销商较年初增加 62 个，主要是系列酒经销商，茅台酒经销商则减少 12 家。上半年的国内总销售额为 478.1 亿元，国外销售额为 12 亿元。

茅台前十大股东更替引关注：易方达蓝筹精选退出，场外最大白酒指数基金高调增持

华尔街见闻曾提到，7 月 30 日白酒板块一度暴跌 5%，水井坊再度跌停，山西汾酒暴跌超 9%，五粮液、老窖都跌超 6%。茅台盘中跌超 5%，收跌 4.05% 并失守 1700 元整数位，再创年内新低。

作为 A 股 “股王” 的茅台在 7 月累跌逾 18%，市值蒸发超 4700 亿元，本周便消失近 2785 亿元或跌 16%，当前市值 2.11 万亿元。与今年 2 月 18 日 2627.88 元的高点相比，股价已累跌超 30%，进入技术熊市，总市值较年初 3.1 万亿元所创的历史最高跌去近万亿元。

随着近期 A 股白酒板块集体调整，贵州茅台在第二季度遭遇不少机构减持，其中便包括因重仓多只白酒股、被戏称为 “世界第三大名酒庄”、由千亿 “顶流” 基金经理张坤管理的易方达精选。

茅台半年报显示，易方达蓝筹精选混合型证券投资基金在二季度末已退出前十大股东行列，场外最大的白酒指数基金、规模逼近 700 亿元的招商中证白酒则新晋前十大股东，排名第八位。

不过，易方达减持幅度不算太大。易方达蓝筹精选二季报称，截至二季度末持有茅台 426 万股，较一季度的 432 万股减持 6 万股，茅台从该产品的第三大重仓股退居第五大重仓股。张坤管理的另一只明星基金易方达中小盘混合也较一季度减持 30 万股，二季末持有茅台 110 万股，所占比例由 8.94% 降至 7.88%。

总体来说，与一季度末相比，贵州茅台前十大股东中半数股东持仓未发生变化，其他股东持股增减变动也较小。香港中央结算有限公司在报告期内减持了 847.32 万股，仍位居第二大股东。同时，贵州省国有资本运营有限责任公司减持 182.72 万股。

另据媒体总结，除张坤外，胡昕炜、葛兰等知名基金经理也在二季度不约而减持茅台。二季度，胡昕炜将茅台 “踢出” 了其管理的汇添富中盘价值精选前十大重仓股名单，葛兰管理的中欧阿尔法减持茅台 28.36 万股，持仓比重由第一位降至第五位。

在增持茅台的基金中，新晋前十大股东的招商中证白酒较一季度末增持 107.14 万股，二季度末持有 480.32 万股，茅台为其第二大重仓股，仅此于五粮液。另一位千亿 “顶流” 刘彦春旗下的景顺长城新兴成长基金也在二季度增持茅台 38.69 万股，持股数增至 266.67 万股，成为该基金第四大重仓股。与张坤同门的消费领域明星基金经理萧楠在其管理的易方达消费行业中继续加仓茅台。

此前据安信证券统计，今年第二季度基金对白酒股持仓为 7.84%，环比第一季度减少 0.45%。公募持股总市值最高的仍为贵州茅台，达 1810.33 亿元，较 2020 年末增加 28.2 亿元。但持有茅台的公募基金总数从去年末的 2164 只减少到 1661 只。

分析称，一些明星基金经理对茅台的态度分化，更多的可能是源自对白酒行业未来投资回报预期的分歧。有人称，近期茅台股价回调主要因为估值过高，有人认为，茅台价格双轨制带来的变化是业绩增长放缓，作为财务股东很难承受杀估值的压力，公募更是很难做长期投资。

不过，尽管公司业绩增速放缓、股价和市值双双大幅回落，终端市场对茅台酒的热度未减。据悉，目前飞天茅台酒的一批价已经超过 3000 元/瓶，在酒商等各类终端渠道的售价更是超过 3200 元。