投资者对蔚来汽车的担忧： 7 月交付减速，下一步如何发力？

近来造车新势力 “蔚小理” 都公布了 7 月份交付数据，相比理想汽车 (LI.US)、小鹏汽车 (XPEV.US) 分别同比增长 251%、228% 的强劲增长趋势，蔚来同比增长 124.5% 稍显逊色。

智通财经 APP 注意到，蔚来 (NIO.US) 7 月股价走势也较疲软，从每股 53 美元以上下跌了约 16%。对比 6 月底，受益于基础设施方面的利好、欧洲市场的乐观情绪、分析师评级上升和强劲的交付预期，蔚来股价一度强势反弹。

那么，蔚来还有 “未来” 吗？

七月交付数据

蔚来 7 月份的交付量为 7,931 辆，同比增长 125%，但环比下降 2%，其中 ES6 处于领先地位。这又是一个颠簸的交付月，因为蔚来仅显示了两个月的连续增长，即 3 月和 6 月。7 月的交付量仅比第二季度 7,299 辆的月平均水平高 8.7%。

在经历了 3 月至 5 月的疲软期后，由于环比增长非常强劲，对于 6 月份芯片短缺的担忧有所缓解，但 7 月的数据显示，蔚来的高端市场布局可能面临一些问题，因为低端市场的需求看起来更高。

蔚来在 7 月实际上被同行击败了——理想汽车发布了创纪录的单月交付量，理想 ONE 交付量达到了 8,589 辆。理想汽车创历史新高的月度交付量表明，围绕其今年早些时候表现不佳的半导体短缺担忧已经缓解;7 月的数据环比增长 11.4%，比第二季度 5,858 辆的月平均水平高出近 57%。小鹏汽车公布的交付量为 8,040 辆，同比增长 228%，环比增长 22%，增速超过了理想汽车和蔚来。就连宏光 MINIEV(通用汽车) 在 6 月份的交付量也接近 3 万辆 (7 月份的数据还没有公布)。在一年的时间里，这款 MINIEV 的交付量已经是蔚来汽车的两倍多。

令人担忧的趋势

虽然蔚来 7 月份的销量停滞不前，但同行表现却非常好，如果在交付方面继续落后于小鹏汽车和理想汽车，这对蔚来来说是一个令人担忧的趋势。早在 6 月份，蔚来就比小鹏汽车多交付了 1500 多辆汽车，而在短短一个月内，小鹏汽车就弥补了这一缺口，同时还比蔚来多交付了 109 辆汽车。这表明蔚来并不是唯一在增长的公司，而且面临着日益严峻的竞争环境。从长远来看，业绩不佳是不可能得到回报的。

蔚来仍在推进其欧洲扩张计划和即将推出的 ET7，但如果双方都继续在欧洲大陆扩张，蔚来未来将在挪威和其他欧洲国家面临来自小鹏汽车的竞争。小鹏汽车也有即将推出的车型在开发中，此外，理想汽车在为 2022 年推出的纯电车型 BEV 而努力。这三家公司之间的竞争非常激烈，更不用说来自比亚迪 (01211)、吉利 (00175)、长城 (02333)、特斯拉 (TSLA.US) 等公司的竞争压力了。

监管

总的来说，电动汽车在技术上变得越来越先进和互联，这种互联车辆每小时可以产生数十 GB 的数据。蔚来将其电动汽车定义为 “智能”，其中，NOMI 作为 AI 车载助手、以及先进的信息娱乐和互联驾驶舱。因此，其车辆每次驾驶都会产生大量数据。而对于数据采集的监管正在引起人们的重视。

蔚来的另一个支柱是它的社区，即数十万购买和驾驶蔚来汽车以及下载蔚来应用程序的用户。

蔚来的用户生态系统延伸至蔚来云，由蔚来云处理所有这些数据，并提供 “超出预期的快乐和无忧的用户体验”。蔚来的应用程序和产品会生成、存储和处理数十亿条用户数据，因此其在未来可能面临在数据安全方面的监管。

一些利好因素

蔚来 7 月份的发展和周边问题并不都是负面的，因为该公司在本月初的 Power Day 上公布了一些有趣的计划。

Power Day 主要围绕扩大充电基础设施的主题展开，并与蔚来的 Power North 计划携手并进，旨在建设和 “部署总计 100 个 Power Swap 站、120 个 Power Mobile、500 个 Power Charger 站，到 2024 年，将在 8 个省区部署超过 2000 个充电桩，以及 10000 多个目的地充电桩”。Power Day 宣布，到 2025 年建设 “全球 4000 个电池交换站” 的计划，其中 700 个将于今年完成。

分析人士称赞蔚来 “能够将多种能源补充方法无缝整合到其生态系统中”，并提供电池交换和 Power Mobile 等独特的充电方法。此外，该公司还宣布，其他电动汽车公司也可以使用其 “公共充电基础设施、BaaS 电池租赁服务和快速电池交换技术”。

如果蔚来最终将电池更换许可给其他制造商并将该服务货币化，它的收入可能会大幅增长。电池更换站的扩展和大量购买价格折扣激励新买家订阅该服务，随着蔚来的持续增长，为它创造了每月经常性的收入来源。

估值

蔚来获得了相对于理想汽车和小鹏汽车的溢价估值，因为在该公司成立以来，其交付量方面领先于于其他两家公司。

然而，由于该公司在交付量和定位方面的波动，其目前落后于另外两家公司，可能会导致它在未来表现不佳，因为它要与更高的估值和可能下降的月度交付量作斗争。蔚来汽车在过去 6 个月内的表现未能超越小鹏汽车和理想汽车，且自 6 月以来更是如此;如果该公司不能交付更多的汽车，它可能会在提供更高的回报方面遇到一些困难。

今年，蔚来汽车的收入仍有望达到约 325-335 亿元人民币 (约合 50-52 亿美元)，预计 2022 财年将增长 68% 至约 545-560 亿元人民币 (约合 85-86 亿美元)， 2023 财年再增长 45% 至 790-810 亿元人民币 (约合 124-126 亿美元)。

在这种程度的收入增长的同时，电动汽车的使用率也达到了一个拐点。随着国家推动越来越多的电动汽车和更多的基础设施支持，蔚来将受益于不断增加的交付量和更多的车型、将电池更换站扩大到数千个的计划，以及无论汽车价格如何都有资格获得补贴。

目前，根据市销率来计算，蔚来的交易价格约为 12 倍，而小鹏汽车和特斯拉的交易价格在 12-13 倍之间，而理想汽车的交易价格为 8.0 倍。蔚来的估值与同行相当，但它在交付方面开始表现出一些弱点。虽然这种趋势可能会随着欧洲扩张计划和 ET7 的推进而逆转，但蔚来仍面临着增长的挑战，因为有溢价估值，如果无法实现行业的多重扩张，该公司将更难实现增长。

分析预计，蔚来在 2022 财年的交易价格为 7.4 倍，2023 财年的交易价格为 5.2 倍;小鹏汽车则为 6.8 倍和 4.4 倍，理想汽车为 4.6 倍和 3.0 倍。特斯拉的交易价格确实高于蔚来，但特斯拉长期以来一直是全球领先者，其每年的交付规模要大得多，证明了这种溢价是合理的。但与中国同行相比，蔚来未来几个财年的溢价估值取决于其能否重新获得每月交付量的头把交椅，并成功进入新市场。

在更长的时间范围内，如果电动汽车有望成为下一个 “黄金标准” 并取代旧标准，维持高估值可能会变得困难。包括福特 (F.US) 和通用汽车 (GM.US) 在内的汽车制造商正在大力推进电动汽车，其交易价格约 1.3 倍于市销率;目前，电动汽车制造商因技术进步、快速增长和颠覆性而受到重视。但随着行业的成熟，电动汽车成为主要的车型，这些快速增长和颠覆性因素的消失以及竞争加剧 (来自该领域的每个制造商) 并不能支持其估值高个位数或两位数的倍数于市销率。

总结

蔚来处于一个有趣的处境，其市值接近 750 亿美元，高于小鹏汽车和理想汽车的总和。但它现在也面临着来自这两家公司的更激烈的月度竞争。蔚来 7 月份的交付量比 6 月份略有下降，而小鹏汽车和理想汽车的交付量则均创下新纪录，且均超过了蔚来的交付量。这是这两家公司首次击败蔚来，这表明行业竞争只会越来越激烈。

蔚来需要强劲的 8 月份才能从 7 月份疲软的交付数据中反弹，并为第三季度的积极开局做好准备，进入季节性强劲的销售。蔚来今年的交付量预计仍可达到 87,500-90,000 辆，但需要强劲的 8 月才能开始巩固这一目标。小鹏汽车和理想汽车的 8 月数据也将引起蔚来的兴趣，因为这将表明，这是否只是一个月的侥幸，或者两者是否会扩大与蔚来的月度领先优势。

蔚来也可能面临监管方面的问题。蔚来的社区和由其更智能的车辆创建的数据可能会成为焦点。除此之外，蔚来还有一些积极的协同效应，主要来自 Power Day 和电池交换网络的扩展。

然而，鉴于交付数据相对于同行较弱，且 6 月市场表现强劲、芯片短缺担忧缓解推高了对 7 月报告表现强劲的预期等因素，蔚来股票仍受关注，重申其评级为中性。