港股暴跌时谁在 “ 离场 ”？

港股 7 月谁在离场？谁又在进场？

2021 年 7 月，港股市场经历了对极端行业政策担忧下内外部投资者负面情绪主导的共振下跌，恒指和国企指数分别下跌 9.9% 和 13.4%，在全球主要股指中处于末位。

恒指和国企指数分别下跌 9.9% 和 13.4%，受冲击最大的恒生科技指数单月跌幅达到 16.9%，并在 7 月 27 日创下指数成立以来的单日最大跌幅（7.97%）。

南向资金自 6 月中旬以来持续流出港股市场，7 月更是创纪录净卖出 635 亿港元，创 2015 年沪深港通成立以来最大单月净卖出。在 7 月 26 日和 27 日恒指大幅下跌超过 8% 的两天时间 “抛售” 港股资产 76 亿港元。

外资进入 7 月下半月以来并未明显减持港股资产，甚至在市场暴跌期间 “抄底” 港股资产，加仓了港股科技互联网龙头。在 7 月 26 日和 27 日两天累计净买入超过 80 亿港元。经计算后的外资 7 月单月流出恒生综指成份股规模接近 202 亿港 元（其中流出中资股 178 亿港元，流出香港本地股 24 亿港元）。

香港本地资金 7 月稳定流入港股市场，月净买入约 787 亿港元（其中流入中资股 613 亿港元，香港本地股 173 亿港元）。

值得注意的是，尽管 7 月南向资金大幅流出，但截至 7 月 30 日，2021 年南向资金累计净买入近 4000 亿港元。香港本地资金也在 2021 年净买入约 2050 亿港元（净买入中资股 1900 亿港元，香港本地股 150 亿港元）。

反观外资，2021 年初至今累计流出港股市场规模超过 3200 亿港元（其中流出中资股 3000 亿港元，香港本地股流出 200 亿港元）。

行业板块及估值情况

由于本次教育行业监管极为严格，致使其他近期受到监管甚至稍有政策潜在影响的行业，如地产、互联网、医药、白酒等板块均大幅下跌。

行业层面，7 月资金避险情绪升温，港股原材料、公用事业成为单月唯二录得正收益的板块。新能源汽车行业景气度持续向上，下游需求的强劲增长推动电池金属价格全面上行，锂价涨势有加速趋势。

细分赛道方面，7 月下半月消费行业中的教育、 医药行业中的生物制药、互联网医疗，科技行业中的游戏、互联网等股价均经历大幅调整。

尽管市场走势低迷，但仍不乏结构性亮点，可选消费板块中汽车与零部件表现亮眼，上半年芯片短缺事件对乘用车销量的负面影响边际改善，科技行业中，高景气成长制造表现良好。

从估值端来看，当前港股绝大多数板块的股指仍处于历史较低水平，科技板块更是位于 2015 年以来最低点位。

新经济赛道中，仅医药板块市盈率在 35x 左右，同时位于 2015 年以来 60% 分位点以上，其余板块包括可选消费、必选消费、资讯科技等新经济板块的估值均在 30x 以下，其中港股资讯科技业截至 7 月 30 日的静态 PE 仅为 21.5x，位于 2015 年以来 4.2% 分位点水平，板块已整体下跌至历史低位，预计未来进一步下行空间有限。

传统经济板块中，能源、电讯、金融、地产建筑以及综合业市盈率仍不到 10x，其中金融、能源以及电讯业当前的估值水平仅位于历史的 3.1%/2.2%/4.2% 分位点。

从港股三大旗舰指数的估值情况来看，情绪修复不会一蹴而就，但目前恒生指数已接近 1 倍 PB 估值，预计下行空间有限。

7 月南向资金流动

行业配置层面，在内外部情绪面的双重催化下，南向资金 7 月再次大幅抛售港股以互联网为代表的 “核心资产”，单月净卖出超过 450 亿港元（环比 6 月多卖出 250 亿港元），流出幅度创 2020 年以来新高，与此同时，继春节后南向资金对于港股餐饮旅游板块的减持后，7 月中下旬市场 “暴跌” 期间南向资金对于该板块的流出规模有所扩大，单月净卖出 232 亿港元（主要是美团）。

相较 6 月，南向资金对于汽车、医药板块的追捧热度有所减少，但绝对体量上仍维持净买入，单月分别净流入 111.6/51.2 亿港元。从边际上来看，7 月单月南向资金转投港股顺周期板块，基础化工和有色金属分别获南向资金 31.1、26.6 亿港元增持，环比 +30.2 亿和 47.1 亿港元，同时对于煤炭、建筑等板块保持净买入。进一步来看，前期明显受到南向资金偏好的纺织服装板块在 7 月遭到了南向资金的减持，单月净卖出 16.8 亿港元。

落地到个股层面，7 月南向资金持续大幅减持港股互联网龙头，单月净卖出腾讯控股、美团达到 382.3 和 227.2 亿港元，除此之外，科技板块中金山软件、微盟集团同样遭到南向资金减持。传统经济方面，南向资金在 7 月延续对于港交所以及中资银行股的卖出。

7 月南向资金对于汽车、医药板块的配置保持稳定，与 6 月基本一致，单月净买入港股吉利汽车、比亚迪股份、长城汽车分别达到 41.5/41.5/33.9 亿港元，环比 6 月增持幅度除长城汽车外均有所减少。除了半导体板块中的中芯国际，医药板块的药明生物、信达生物等 “新经济” 龙头外，南向资金在 7 月净买入规模前 15 的个股中，中小市值公司占比明显提升，其中 500 亿以下的公司中不乏氟硅龙头东岳集团（7 月日均流通市值 237 亿港元，下同）、海运龙头中远海控（466 亿港元）、锂板块龙头赣锋锂业（423 亿港元）等。

7 月外资和香港本地资金流动

非中资股方面，7 月单月外资持续减持香港本地金融股（包括汇丰控股和友邦保险等），单月净卖出 36 亿港元，较 6 月多卖出 39.4 亿港元。大幅减持中资可选消费（主要包括零售业的阿里巴巴、汽车与零部件板块的吉利汽车和长城汽车等）和医药板块（主要包括药明生物、信达 生物等），单月净卖出分别达到 241 亿和 128 亿港元。相较 6 月，外资明显增持短期股价 下行压力较大的科技巨头，单月净买入 240 亿港元（其中增持腾讯控股和美团分别 164 亿和 59 亿港元）。

与此同时，外资在 7 月增持香港本地必选消费板块。

香港本地资金方面，在 7 月反而大幅增持港交所、友邦保险、汇丰控股等本地金融股，单月净买入规模超过 100 亿港元，较 6 月大幅提升，此外港资小幅增持非中资可选消费（主要是博彩、纺织服装）以及地产板块，单月净买入分别达到 32.4 和 14.6 亿港元。

此外，香港本地资金大幅增持可选消费中的零售业、消费者服务，此外对于医疗保健、信息技术、能源、金融板块的增持较为稳定，分别净买入 66.5/41.2/26.8/77.3 亿港元，环比 +33.2/-36.0/+24.9/-22.0 亿港元。

落地到个股层面，7 月外资净买入前 5 的个股分别为腾讯控股、美团、网易、 微盟集团以及小米集团，整体来看外资加大对于科技板块的配置，环比净买入较 2021 年 6 月大幅改善的个股分别是美团、腾讯控股以及网易。从卖出的角度来看，2021 年 7 月外资大幅卖出阿里巴巴、药明生物以及吉利汽车。

香港本地资金方面，7 月净买入前 5 的个股分别是阿里巴巴、美团、腾讯控股、港交所以及友邦保险。从卖出的角度来看，7 月香港本地资金净卖出规模最大的分别是网易、 李宁以及中芯国际。

港股投资者结构变动

港股市场中，外资仍是最大的变量。截至 2021 年 7 月末，外资在软件与服务（主要是腾讯控股）、零售业、房地产、保险以及银行这五个板块的仓位最高，值得一提的是，外资 2021 年以来对零售业的配置比例进一步抬升，并超越房地产板块成为第二大重仓板块，此外进一步加大对于生物制药板块的仓位分布。同时在消费者服务、制药、医疗保健、技术硬件设备、零售业等 10 个子板块中具有绝对的优势。

（1）截至 2021 年 7 月 30 日，外资在消费（食品饮料、零售、消费者服务、家庭 与个人用品）、医药、科技（技术硬件与设备、媒体）以及房地产板块的持仓明显高于香港本地资金和南向资金，但自 2021 年以来，外资在电信服务、半导体、媒体、能源、消费者服务等多个细分板块的持仓占比下滑超过 3 个百分点，在部分细分板块的影响力明显 下滑。

（2）2021 年以来，香港本地资金在保险、房地产、零售业、银行，食品饮料以及消 费者服务等多个板块的持仓占比提升超过 1 个百分点。但同样也在电信服务、材料、半导体、能源以及食品与主要用品零售等三个板块的持仓占比下滑超过 3%。截至 2021 年 7 月 30 日，香港本地资金在保险、公用事业、耐用消费品、商业和专业服务、运输等多个板块的持仓占比较高。

（3）2021 年以来，南向资金在银行板块的仓位下滑十分明显，累计下滑 3.0pcts， 同样仓位降低的还有保险（2021 年以来下滑 1.6pcts）、零售业（20201 年以来下滑 2.2pcts）、 食品饮料（2021 年以来下滑 1.4pcts）。值得一提的是，6 月中旬以来，南向资金对于软件与服务（主要是腾讯）的配置偏好明显下滑，减仓力度加大。而与此相对应的，2021 年以来中资南下在电信服务、生物制药、耐用消费品、能源以及汽车与零部件等板块的加仓幅度显著，过去 7 个月累计加仓分别达到 3.4/2.4/1.9/1.4/1.2pcts。

（4）从板块的市值分布来看，截至 2021 年 7 月 30 日，南向资金在半导体、电信服 务、媒体、能源、汽车与汽车零部件以及银行这六个板块的市值占比超过 20%，同时在材料、技术硬件与设备、耐用消费品与服装、医疗保健设备与服务四个板块的持股市值占比超过 15%。

本文作者：杨灵修、徐广鸿、王一涵、周家禾，原文标题：《市场暴跌时谁在 “离场”？南向资金监测和港股投资者行为月报（2021 年 8 月）》