毛利率 90% 以上，但 9 成收入来自单一产品，注射剂原研药新秀来了 | IPO 见闻
毛利率 90% 但销售费用率高达 50%，其中 90% 是学术推广费，媒体记者提醒该费用为贿赂高发区。
8 月 4 日，证监会同意四川汇宇制药股份有限公司（简称：汇宇制药）在科创板的 IPO 注册申请，将于近期正式登陆科创板。
设计特别表决权机制，创始人控制 60% 以上表决权
带量采购后，汇宇制药市场份额迅速提升
汇宇制药是一家研发驱动型的综合制药企业，主要从事抗肿瘤和注射剂药物的研发、生产和销售。公司同时在国内及国外开展业务，于 2014 年首次通过英国 GMP 认证及中国 GMP 认证，公司目前在英国获批的抗肿瘤注射剂品种超过 10 个。
公司目前在研项目总共 383 个，其中原料药、辅料项目 333 个，仿制药制剂项目 838 个，在研项目中包含抗肿瘤相关药品 232 个。上述研发项目中包含 11 类新药项目 010 个，改良型新药项目 11 个。
米内网数据库显示，中国城市公立医疗终端化学药总体年度销售从 2013 年的 4,583 亿元增长到 2019 年的 7,228 亿元，复合增长率为 7.89%。
中国城市公立医疗终端抗肿瘤药物总体年度销售从 2013 年的 355.4 亿元增长到 2019 年的 865.8 亿元，复合增长率为 16%，抗肿瘤药物的市场销售复合增长率高于化学药品市场销售复合增长率。
注射用培美曲塞二钠及多西他赛注射液为公司在国内市场主要销售的产品。根据米内网的数据，全国城市公立医疗终端注射用培美曲塞二钠 2017-2019 年的销售额为 41.82 亿元、42.35 亿元和 40.24 亿元。全国城市公立医疗终端多西他赛注射液 2017-2019 年的销售额为 39.43 亿元、41.12 亿元和 37.78 亿元。
在注射用培美曲塞二钠进入带量采购目录前，国内该产品的主要厂家为江苏豪森（产品名 “普来乐”）、齐鲁制药（产品名 “赛珍”）及原研药厂家礼来（产品名 “力比泰”），上述三个厂家在国内市场的占有率超过 80%。
公司产品注射用培美曲塞二钠 2018 年 12 月开始纳入国家带量采购，报告期内市场竞争态势及竞争格局主要体现在带量采购竞标、中标方面，公司在 “4+7” 带量采购中独家中标，在联盟地区带量采购中与礼来共同中标，获得了比较好的竞争地位。
公司中标带量采购前，2018 年注射用培美曲塞二钠实现收入 2905.41 万元，市场份额较小。
公司中标 “4+7” 带量采购及联盟地区带量采购后，2019 年注射用培美曲塞二钠实现收入 6.55 亿元，市场份额为 16.28%。2020 年注射用培美曲塞二钠实现收入 12.36 亿元，市场份额约为 33.61%。
单一产品占比已经超过 90%，学术推广费超高
从收入来看，2018-2020 年，汇宇制药分别实现营业收入 5432.01 万元、7.07 亿元和 13.64 亿元，2019 年出现大幅度跨越式提升，收入翻了 10 倍以上，主要原因是 2018 年 12 月、2019 年 9 月分别中选 “4+7” 城市药品集中带量采购、联盟地区药品集中带量采购。
净利润角度也从亏损 2200 万提升至盈利 3.43 亿元，扣非净利润为 3.25 亿元。
结构上，培美曲塞二钠占比最高，且已经由 2018 年占比 57.08% 提升至 2020 年的 91.02%。
从盈利能力来看，汇宇制药的毛利率接近 92%，其中培美曲塞二钠的毛利率为 92.04%，2018 年公司中选为独家，2019 年中选是与礼来公司共同中选，毛利率都均较高。
与竞争对手相比，毛利率尚处于合理区间，略高于竞争对手。
其中，学术推广费占比高达 90% 以上。2018 年-2020 年，公司学术推广费为 1725.31 万元、3.03 亿元和 6.45 亿元，占销售费用的比重为 58.25%、89.70%、90.39%。
换句话说，2020 年公司学术推广费 6.45 亿元，销售人员平均人数 151 人，相当于每名销售人员一年要花掉 427.15 万元，每人每天就要花掉 1.17 万元。
据财联社记者报道，学术推广费是贿赂高发区，因此值得引起警惕。
这一数据显著高于同行，2018 年-2020 年，恒瑞医药（600276.SH）的销售费用率分别为 37.11%、36.61%、35.34%，贝达药业（300558.SZ）为 40.55%、36.23%、36.57%，普利制药（300630.SZ）为 22.09%、21.03%、14.90%。
2018 年-2020 年，公司研发费用也显著低于竞争对手。2019 年之后，公司的研发费用率却仅为个位数。同行中，恒瑞医药研发费用占营业收入的比重则为 15.33%、16.73%、17.99%，贝达药业为 24.81%、21.00%、19.40%，普利制药为 22.14%、19.40%、16.08%。
本次公司拟募集资金 19 亿左右，其中 8 亿用来补充流动资金，剩余 11 亿用来建设欧盟标准产业化基地和创新药研究院项目。
