“碳减排” GMLF 呼之欲出、“结构性降息” 有没有？今天见分晓！

本周公开市场将有 7000 亿元 MLF 到期。据央行近一年多的操作惯例，央行将在 8 月 16 日开展 MLF 操作，提前续作 8 月 17 日到期的 MLF。

目前，市场除了高度关注央行会否续作以及如何续作 MLF 外，有关央行或将推出碳减排支持工具 GMLF（绿色 MLF，Green MLF）的预期也越来越浓烈。

预期从何而来？

今年政府工作报告提出要设立碳减排支持工具，央行行长易纲随后在中国发展高层论坛圆桌会表示，正在研究通过优惠利率、绿色专项再贷款等支持工具，激励金融机构为碳减排提供资金支持。

7 月，央行降准之后，GMLF 的预期愈来愈浓。中信证券明明债券研究团队表示，原因其一是降准后对货币政策预期进行了修正，市场对后续更多流动性投放工具有更多期待；其二是前有 TMLF 的例子，具有定向支持、优惠利率的特点，市场自然而然联想到 GMLF，且认为会出现定向降息。

此后，央行又多次提及了碳减排支持工具。2021 年 7 月 31 日，央行下半年工作会议提出 “推动碳减排支持工具落地生效，向符合条件的金融机构提供低成本资金，引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资。”

2021 年 8 月 9 日，央行二季度货币政策执行报告指出 “落实党中央、国务院决策部署，有序推进碳减排政策支持工具设立工作。” 碳减排领域新设支持工具已经提上央行日程。

“碳减排” 新设工具呼之欲出？

安信证券分析师池光胜、黄海澜表示，MLF 作为一个总量性货币政策工具，产业结构性功能有所不足，而碳减排支持工具存在诸多优势，“碳减排” 新设工具可能呼之欲出：

碳减排将是未来较长时间内政策重点，碳减排支持工具可以拓宽基础货币投放渠道，可以支持制造业等 “高质量经济”，以发挥其产业结构性调控功能，但不会对其他变量造成太大负面影响。此外，碳减排支持工具具备 “可操作、可计算、可验证” 的特征。

据安信证券解释称，“可操作” 即明确支持具有显著碳减排效应的重点领域，包括清洁能源、节能环保和碳减排技术。“可计算” 即金融机构可计算贷款带动的碳减排量，并将碳减排信息对外披露，接受社会监督。“可验证” 即由第三方专业机构验证金融机构披露信息的真实性，确保政策效果。

安信证券指出，碳减排支持工具的覆盖范围、首期规模和操作利率值得重点关注：

覆盖范围影响工具的生命力，及未来在货币政策体系中可能的地位。

首期规模大小不同，对市场利率的引导作用也会相应不同；如果规模较大，未来不排除它逐步替代 MLF 部分基础货币投放功能。

工具操作利率大概率低于同期限 MLF 利率，首期操作利率也值得我们重点关注。

GMLF 期待或落空

不过，也有不少分析师认为，此次操作中推出 GMLF 的可能性不大。

华创固收团队分析指出，GMLF 推出，变相政策利率降息的概率不高：

第一，“GMLF” 是期盼 “降息” 的另一种形式。市场对于所谓 “GMLF” 的期待，与本次 “降准” 预期同时出现，实质是对政策利率 “降息” 的期待，是当前货币政策宽松预期的体现。

第二，“GMLF” 推出的概率不高，与政策层宣示的指向存在差异。（1）“减碳” 企业的普遍性和中期借贷便利操作对象范围存在矛盾；（2）类似中期借贷便利的工具，机制设计上并非严格限定资金用途，定向到 “减碳” 的难度较大；（3）央行有关负责人明确说明减碳工具的要求和原则，似乎与 GMLF 方向不一致。

第三，TMLF 殷鉴不远。若市场期待的低于 MLF 操作利率的 GMLF 推出，或将面临与 TMLF 一样的问题，未来如果 MLF 降息，GMLF 也将处于尴尬境地。

中信证券明明债券研究团队也认为，推出 GMLF 形式的碳减排支持工具的概率偏低。

明明团队表示，碳中和是一项长期工作，央行大概率会创设一个更适合长期化的结构性支持工具，而非临时性的支持性工具，或许碳减排工具更应该倾向于类似再贷款或者 2020 年推出的两项贷款支持计划：

TMLF 推出的特定背景是对中小企业的定向支持，但是它的定位和特点也决定了它是短期的临时的支持性工具。TMLF 是央行主导的基础货币投放工具，由于其具有非常直接的流动性投放效果，央行资产负债表也会随之扩张；但是定向支持工具的定位又决定了它不能成为主流的、长期化的流动性投放工具，这也意味着 TMLF 操作会是低频的、临时性的。因而与之类似的 GMLF 也很难破除这个矛盾。