40 多 pe 有吸引力吗?
作者 | 李白水 2021
数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)
高端护肤品是我们长期看好的赛道,主要投资逻辑在于通胀/资产再通胀趋势不可逆转,贫富差距将持续加大。同时,新兴国家和地区(特别是中国)中产扩大,消费升级趋势明显,对高端护肤品需求不断增长。
根据最近 “6.18” 数据,雅诗兰黛天猫旗舰店在整体美妆板块排名第一,子品牌 La Mer(海蓝之谜)在高端护肤品排名第一,Jo Malone 在香水板块排名第一。
下面一起来深挖一下雅诗兰黛的财报:
营收 39.4 亿美元,超过市场平均预期的 37.5 亿美元,同比增长 62%。高增速主要由于去年疫情影响,基数低。
目前德尔塔毒株仍然大肆蔓延,对雅诗兰黛经营产生持续影响(欧洲、拉美等)。不过相对于去年,公司经营数据已有明显改善。管理层表示美国和中国对经营复苏贡献显著,特别是中国海南以及韩国。全球线上购物占总营收比重相较 19 财年已翻倍(具体占比暂未披露,据电话会议,美国本土线上占比为 40% 左右),并保持快速发展。
毛利率方面 Q2 恢复到 74.9%,同比提升很大,但相较于前几年的数据,这个数值随着疫情的恢复,仍有进一步提升的空间。运营成本方面比去年同期提升 23%,显著低于营收增速,经营大体向好。其中营销成本占据大头,整体营销和综合管理成本同比提升 39%。经营利润率 5.9%,相较于往年 15% 左右仍有较大差距。
凭借强大的产品力和营销渠道,经营利润率回到疫情前水平概率较大。能否进一步提升需要看新产品研发,定价权和渠道议价权等方面。
产品方面,分为护肤、彩妆和其他。从过往数据来看,护肤品销售占比有提升的趋势,主要拉动力为雅诗兰黛以及海蓝之谜等两个品牌,对中高端市场的强力渗透。
据 Q2 财报,由于疫情复苏,彩妆和香水等产品增速较快,护肤品仍然占绝对大头,占比超 60%,主要受益于高端护肤品海蓝之谜的强劲销售。护肤品经营利润率 24.6%,其他产品线均出现不同程度的亏损。
Q2 北美占营收 24.4%,欧洲中东和非洲占 42.4%,亚太占 33.2%。北美占比进一步下降,亚太占比有提升趋势。据管理层电话会议,中国、韩国增速迅猛。
总体来看,雅诗兰黛经营状况向好,展望受益于文章开头分析的逻辑,未来的发展依旧具备前景。截止周四收盘,对应 P/E42 倍,参照历史估值趋势,属于合理偏低的情况。
前瞻重点
海蓝之谜增长非常强劲(管理层电话会议表明 “outstanding double-digit”,亮眼的两位数增长),主要源于产品的创新进一步刺激市场需求。
上海研发中心预计在年内开张,主要针对中国和亚太消费者。
新渠道 Tiktok 效果显著,例如一个眼部护理的视频观看量 120 亿。
近期发布 3 款护肤品的创新:雅诗兰黛 Advanced Night Repair Eye Matrix,海蓝之谜 The Hydrating Infused Emulsion,Clinique Smart Clinical Repair Wrinkle Correcting Serum。
中国目前政策反垄断、防内卷、推进共同富裕等环境对奢侈品/高端护肤品不太友好,对雅诗兰黛业绩潜在影响。
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