撰文 | 張銀銀&amp;編輯 | 欣欣然
 2021 年初上市時備受追捧的快手，近期可能快哭。
 一方面股價垮得太劇烈，8 月解禁潮到來後，股價再次承壓；另一方面，繼一季度後剛剛發佈二季度業績，虧損面進一步擴大。
 在 2021 年一季報發佈後，槓桿遊戲寫過《快手不快了》（5 月 26 日），一季度經調整後的虧損淨額為 49.18 億元，和去年同期比，虧損面增加了 13.2%。
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 二季度經調整虧損淨額為 47.70 億元，也就是説近 2 個季度，都虧了小 50 億元。二季度虧損額更是同比擴大 146.2%。
 市場機構的看法也出現分化，看好、看空皆有。
 二季度、上半年，快手到底表現咋樣，我們一起看看。
 1
 虧損面擴大，銷售營銷太燒錢了
 上文槓桿遊戲介紹了二季度快手的虧損情況，我們看看上半年總體情況。
 上半年，快手營收 361.58 億元，同比增長了 42.8%，應該説，這個增速還是可以的。
 如下圖，上半年經調整虧損淨額為 96.89 億元，虧損面同比擴大 54.2%。比較一下可以發現，虧損的擴大速度，比營收要快。
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 如上圖，我們看到，期內虧損高達 647.87 億元，同比減少了 4.9%。那麼到底什麼叫 “經調整虧損淨額”？
 公告是這麼説的：
<blockquote>
我們將 ‘經調整虧損淨額’ 定義為期內虧損加回以股份為基礎的薪酬開支及可轉換可贖回優先股公允價值變動。
</blockquote>
 總的來説，快手要盈利，還要給它一點時間。
 值得一説的是，上半年，快手的平均日活用户從 2020 年同期的 2.58 億户，增長至 2.94 億户。
 平均月活從 4.85 億户，增至 5.13 億户。
 應該説，這個增速、增量顯得都不算太快了，當然可以理解，畢竟人口上限、適齡人口擺在這裏。
 同時還有些人玩抖音去了。
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 快手 CEO 宿華高興的是，此前和抖音在每用户時長上存在一定差距，但 “今年已經基本追平了，雙棲（同時使用抖音、快手）用户的時長也是基本持平的狀態。”
 我們看上圖，日活用户平均使用時長，從 85.3 分鐘，增至 103.1 分鐘，這個絕對增量、百分比變化，確實讓人興奮。
 用户的增長、使用時間的增加，我們看電商交易總額，翻了一倍多，達到 2600 多億元。
 不過，可能也有值得探討的地方。
 業績公告説：
<blockquote>
藉助我們平台上不斷增長的公域流量，我們持續優化自身算法。通過加深對用户行為、用户內容消費偏好及不斷變化的用户需求的洞察和理解，我們的分發算法得以持續精進，繼而進一步提升用户體驗。
</blockquote>
 去年以來，對平台經濟、個人隱私、數據的保護加強，算法這玩意的尺度、界線，槓桿遊戲認為得把握好。
 營收、用户的增加，也是付出了很大代價的。上文槓桿遊戲寫了，快手上半年經調整虧損淨額擴大，為什麼？和銷售及營銷成本的大增也有關係。
 如下圖，二季度該費用超 110 億元，佔到應收的 58.9%，去年同期佔比為 43.6%。
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 同時如上圖，行政開支的增加也不少。當然，研發也增長較大。
 2
 賽道徹底轉換：直播收入下滑，廣告收入逆襲直播收入，電商慢慢看
 業績公告説，二季度收入由 2020 年同期的 129 億元，增加 48.8% 至 2021 年二季度的 191 億元，增長主要來自於線上營銷服務及其他服務（包括電商業務）。
 如下圖，線上營銷服務收入快 100 億元了，去年同期為不到 40 億元；
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 同時直播收入，去年同期超 83 億元，如今不到 72 億元了，反倒減少。
 各自佔比顯著變化，2020 年二季度，直播收入佔比 64.8%，如今僅為 37.6%；線上營銷服務收入佔比從 30.2%，增至 52.1%。槓桿遊戲認為，線上營銷服務收入徹底逆襲了直播收入。
 業績公告説，線上營銷服務收入大增，主要是由於：
<blockquote>
公域流量的增加，以及我們強大的人工智能及大數據分析能力使得算法優化，吸引更多的廣告客户。
</blockquote>
 直播業務收入減少，要是由於：
<blockquote>
（i）公域短視頻內容優化，我們的用户在公域內容的投入時間變長；
 
（ii）2020 年第二季度 COVID-19 爆發期間實施嚴格的檢疫隔離，更多用户轉向線上社交和娛樂活動，而 2021 年第二季度大眾恢復正常生活模式。
</blockquote>
 類似的收入轉換，一季度時已經非常顯著，詳見槓桿遊戲《快手不快了》（5 月 26 日）。
 其他服務收入，由 2020 年同期的 6 億多元，增加 212.9%，至 2021 年二季度的近 20 億元，主要是由於電商業務的擴展。
 賽道的變化，也帶來了一些利好，毛利提高。
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 如上圖，槓桿遊戲看到披露説，毛利由 2020 年同期的 44 億元，增加 89.0% 至 2021 年二季度的 84 億元。
 毛利率由 2020 年同期的 34.5%，增至 2021 年二季度的 43.8%。
 未來的路怎麼走？是否都是坦途？
 我們知道快手以直播帶動的私域流量起家，這是傳統優勢，如今強調公域流量的變現價值；
 同時，快手的電商轉化野心也是很大的，不過從營收看，明顯還是線上營銷業務來錢快，同時市場越來越激烈，電商業務大概還需要慢慢看。
 3
 股價尚未有起色，機構看法分化
 對了，業績公告還披露了快手在海外的情況。
 首先，快手認為，海外市場是發展機遇，會高速增長，海外拓展已成為該公司的核心戰略之一。
<blockquote>
短視頻和直播行業在海外市場的成熟程度相對較低，仍處於發展和商業化的早期階段，用户滲透率低，用户需求尚未得到滿足，代表著巨大且極具多元化的變現潛力，未來充滿增長和發展的機遇。
</blockquote>
 2021 年上半年，快手主要集中開發南美、東南亞及中東地區的市場。
 比如 6 月份贊助了美洲盃。
 截至 6 月末，快手海外市場的月活躍用户超過 1.8 億。應該説不錯，當然和抖音比，還有點差距。
 儘管海外增長還可以，總業績大家也看到的，市場機構給出了不同評價，意見分化。
 摩根士丹利表示：
<blockquote>
快手股價自高位累挫逾 70%，料廣告收入增長進一步放慢，由今年次季按年升 156% 放慢至第三季料按年升 74%，明年增長料放慢至 35%；淨虧損率由去年的負 14%，擴至今年上半年的負 27%，下半年料進一步擴至負 34%。該行降快手明年收入及毛利預測 13% 及 17%，分別低於市場預期 20% 及 30%。
</blockquote>
 中金則認為：
<blockquote>
快手第二季度業績小幅好於一致預期，經調整的淨虧損環比縮窄……維持 ‘跑贏大市’ 評級，下調目標價 30% 至 140 元。
</blockquote>
<div><img id="6" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/116/w550h366/20210827/4ba3-6a908689b2eb1cc0b9fd24e1453188ae.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://n.sinaimg.cn/finance/crawl/116/w550h366/20210827/4ba3-6a908689b2eb1cc0b9fd24e1453188ae.jpg"/></div>
 富瑞指出：
<blockquote>
快手第二季度業績勝預期，估計下半年公司將致力於國內用户獲取和保留、海外擴張等追求投資回報率……下調公司今年的毛利率假設，因更高的新主播分成、廣告和電商收入分成、內容成本等，維持 ‘買入’ 評級，予目標價 137 元。
</blockquote>
 野村發表研究報告指：
<blockquote>
快手第二季總收入按年升 49%，勝市場預期；非通用會計準則淨虧損按年擴大 1.5 倍至 48 億元（人民幣。下同），少於市場預期的 49 億元；快手日活躍用户按年升 12% 至 2.93 億。該行維持其 ‘買入’ 評級，目標價由 273 港元下調 65.2% 至 95 港元。
</blockquote>
 







			
			
			

			

			
			










			
			
			
			

 
 
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責任編輯：陳詩瑩

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撰文 | 張銀銀&編輯 | 欣欣然 2021 年初上市時備受追捧的快手，近期可能快哭。

快手得加快：虧虧不休、燒錢不止、股價慘淡、機構看法不一