財報解剖 | 暴跌的明星股 Snap 還有救嗎

作者 | 美股先鋒

數據支持 | 勾股大數據（www.gogudata.com）

01 發生了什麼

Snap 自 19 年股價啓動以來，已上漲 10 多倍，無疑是近兩年的超級明星股。昨晚盤後發佈財報，股價暴跌 21.6%，究竟是什麼原因？

對於 Snap 這種高成長的社交軟件公司，市場核心關注的是 DAU（日活躍用户）增速、ARPU（平均用户營收）、獲客成本、現金流等指標，其次才是營收和利潤，而且一般來説對虧損的容忍性比較高，買的是未來公司能在更大的規模上實現盈利。

那麼從數據來看，營收同比增長 57% 達到 10.7 億美元，市場預期 11 億美元，比預期稍低一點，這個不是大問題。DAU 同比增長 23%，環比也有 4.4% 的增幅，達到 3.06 億人，比市場預期的 3.01 億基本是 in line，稍微高一點，這個影響也並不足以造成這麼大的跌幅。

大問題實際出在了未來預期上。首先是公司對於 Q4 的業績指引：預計四季度營收 11.7 億至 12.1 億美元，而市場預期 13.5 億美元，相比來説低了不少。據管理層的分析，主要原因一是在於蘋果的隱私政策，讓合作的廣告商難以評估和管理在 IOS 上投放的廣告（拿不到數據）。另外受疫情影響全球供應鏈仍然紊亂，並且多地出現能源緊缺和用工荒，這對於企業的廣告投入有持續不利影響。

下面進一步拆分細看。

02 經營情況

Snap 的 DAU 增長仍然穩健，全球來看有 23% 的同比增速。不過拆分來看北美和歐洲的增速已明顯放緩，基本見頂，增量主要來源於海外。這裏涉及到另外一個問題，海外的變現能力相比歐美差距比較大。

如上圖，比較好的信號是 Snap 全球範圍內的 ARPU 同比增長 28%——用户和 ARPU 齊升意味着商業模式運轉優質。不過增量主要來源於歐美，分別增長 49% 和 34%，而海外其他地方僅增長 3%。這意味着海外目前市場仍有待擴張，隱含變現期權。

從營收成本來看，Q3 同比下降 2 個百分點達到 40%，也就是説毛利率提升至 60%。這個毛利率水平相對其他廣告商如 facebook 和 google 來説並不高，不過再進一步來看（右圖），營收的成本中佔大頭的（黃色）為基礎設施/硬件成本，而這塊成本會隨着規模效應占比進一步降低。也就是説，Snap 的毛利率仍有不錯比較大的上升空間，長期來看可對標 facebook，或保守取到 75% 左右。

從運營成本來看，Q3 同比降低 7 個百分點，這是不錯的信號。其中研發成本佔大頭，這個體現了 Snap 重產品和用户體驗的策略，未來的佔比不會低，不過營銷和管理等費用率將隨着規模效應擴大而進一步降低。綜合來看，隨着 DAU 和營收進一步增長，規模效應擴大，Snap 的 EBITDA 利潤率有望達到 35%-40%。

03 未來

雖然 Snap 受到蘋果、供應鏈等一系列不利因素的影響，但長期來看經營依然是向好的。核心在於管理層對於產品力的專注，對社交有着獨到的理解（之後的文章將進行深度分析）。從財報和電話會紀要來看，Snap 依然將重心放在產品的更新迭代上，主要包括 AR 技術（增強現實）、內容更新（如 Spotlight、My Places、與 HBO 合作）、擴大對於廣告商的支持服務等。

這些新的產品維度和性能將進一步推進 Snap 的生態形成，另外公司也致力於建立和完善一手信息（first-party data），在蘋果新政後給廣告商更多的數據和評估支持。從估值上來説，Snap 對應今年預期 p/s 約 24x（按盤後跌 21% 之後的市值計算），並不算便宜，並且有可能在悲觀的預期下進一步下殺估值。但隨着 Snap 生態的進一步擴張，AR 功能的持續迭代和放量，對廣告商支持和完善，中長期這個價格並不貴，值得重點關注上車時機。

注：本文由美股研習社團隊原創，轉載請註明出處，謝謝！