羣益證券：維持圓通速遞 “買入” 評級 目標價 16.8 元

智通財經 APP 獲悉，羣益證券發佈研究報告，維持圓通速遞 (600233.SH)“買入” 評級，目標價 16.8 元，預計 2021/22 年分別實現淨利潤 15.12/17.84 億元，YoY 分別為-14%/YoY+18%,EPS 為 0.48/0.56 元。當前 A 股股價對應 P/E 為 24 倍和 20 倍。

事件：公司發佈 2021 年三季報業績：2021 年前三季度實現營收 305.42 億元，同比增 30.41%，歸母淨利 9.54 億元，同比降 31.16%，扣非淨利 8.87 億元，同比降 26.77%，毛利率同比下降 3.3pct 至 6.84%。其中，3Q 實現營收 110.47 億元，同比增 24.98%;歸母淨利 3.08 億元，同比降 25.68%，環比增長 12.13%;扣非後淨利 2.92 億元，同比降 6.85%，環比增長 14.58%，毛利率同比下降 1.21pct 至 6.49%，略低於預期。

羣益證券主要觀點如下：

業務量保持高速增長，單票價格環比回升：

2021 年前三季度公司完成業務量 116.41 億票，同比增長 40.24%;市佔率達 15.16%，同比提升 0.38pct，單票收入為 2.18 元，同比下降 4.09%，降幅繼續收窄。其中 Q3 業務量 42.30 億票，同比增長 25.71%，市佔率達 15.45%，同比提升 0.34pct，單票收入為 2.15 元，同比下降 0.15%，環比上升 2.87%。

按月度來看，圓通 7-9 月單票收入分別為 2.02 元、2.13 元與 2.28 元，8 月與 9 月環比分別提升 5.45%、7.04%，單票收入持續改善。公司及時調整產品結構和運營策略，在實現業務增速領先的同時，單價開始回升。自 9 月 1 日起，加盟制快遞公司集體宣佈上調派費 0.1 元/票，伴隨末端派費上漲傳導到收入端以及旺季來臨，有望延續温和的漲價節奏，預計旺季提價幅度與提價週期將優於往年並有望持續到今年年底，帶動公司盈利彈性明顯改善。

降本增效發力，費用管控持續優化：

Q3 毛利率 6.5%，同比下降 1.2pct，降幅大幅收窄，環比提升 0.5pct。公司不斷推進轉運中心建設和優化佈局，通過信息化工具優化快件中轉路由，改善幹線運輸時效，加強自動化設備、自購車輛比例。在數字科技、車輛統籌、人員配備和保障等方面積極投入。此外，公司擁有 10 家貨機，不斷提升國際航空貨運基礎能力，提高公司自有航空的利用率與運營效率，降低航空成本。費用方面，綜合費用率同比下降 0.7pct 至 2.84%，其中銷售和管理費用率同比下滑 0.04pct、0.75pct。

風險提示：市場競爭加劇，新業務發展不如預期，加盟商網店不穩定。