天風證券：維持 TCL 科技 “買入” 評級 目標價 16.38 元

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持 TCL 科技 (000100.SZ)“買入” 評級，考慮面板價格波動，調整盈利預測，21-23 年淨利潤為 107/103/123 億元，(原 128/137/158 億元)，目標價維持 16.38 元/股 (對應 22 年 PE22.1X、PB4.8X)。

事件：(1) TCL 科技發佈 2021 年三季報，公司前三季度實現歸母淨利潤 91 億元，同比增長 349.4%。21Q3 單季歸母淨利 23.2 億元，同比增長 183.7%。(2) 根據數據，2021 年 11 月上旬，32/43/55 寸面板最新價格為 43/77/140 美元，相較 10 月下旬分別下跌 2%/1%/3%，跌幅收窄。

天風證券主要觀點如下：

21Q3，TCL 華星&中環半導體兩大產業表現靚麗。看好面板行業盈利中樞提升和新能源第二空間帶來的投資機會。1) 面板價格近期跌幅收窄，行業有望見底;中長期看，面板行業週期性將減弱，有望持續保持超額利潤，TCL 華星優勢顯著，有望持續增長。2) 展望全年，TCL 科技核心子公司 TCL 華星 t7 達產、新線並表，產能進一步提升;控股中環半導體並持續推進改革，新增光伏硅片和半導體硅片第二賽道機遇，業績增量豐富。

TCL 華星&中環半導體兩大支柱產業表現靚麗。

21 年前三季度業績同比高速增長：1) 公司前三季度實現營收 1209.29 億元，同比增長 148.26%;實現歸母淨利潤 91.02 億元，同比增長 349.44%。2) 21Q3 營收 466.30 億元，同比增長 140.65%;歸母淨利潤 23.18 億元，同比增長 183.69%。單季毛利率 19.7%，淨利率 8.39%

分業務看1)半導體顯示業務持續增長，受價格高位回調影響，短期增速下行。前三季度半導體顯示業務實現營收 665.6 億元，同比增長 106%，淨利潤 97.4 億元，同比增長 16.2 倍，其中在價格高位回調背景下，Q3 單季淨利潤 31.3 億元，同比增長 347%。

2)中環半導體光伏&半導體材料業務高速發展、業績靚麗，21 年前三季度實現營業收入 290.9 億元，同比增長 117%;淨利潤 32.8 億元，同比增長 190%。

3)因處置花樣年地產股權產生一次性財務影響，公司投資業務板塊 Q3 業績同比大幅下降，對淨利潤造成影響，產業金融和投資業務板塊其他業務經營情況良好。

面板行業有望見底，TCL 華星優勢顯著，盈利中樞有望提升。

1) LCD 面板價格跌幅收窄：數據顯示，2021 年 11 月上旬，32/43/55 寸面板最新價格為 43/77/140 美元，與 2021 年 10 月下旬相比，分別下跌 2%/1%/3%，跌幅收窄。

2) 對於面板行業，該行認為面板行業競爭格局持續改善，22 年後最後產能釋放，全球 TV 大尺寸領域京東方 +TCL 華星雙寡頭終局將形成;中尺寸領域，TCL 華星持續佈局，話語權提升。面板行業週期性將減弱，有望持續保持超額利潤，估值提升空間明確。TCL 華星作為面板產業龍頭，優勢顯著，業績有望超預期。

公司業績增量：T7 產能逐步釋放，控股中環打開新能源第二賽道公司兩大支柱性產業發展迅速，核心子公司 TCL 華星產能將進一步提升，公司控股中環半導體並持續推進改革，業績增量豐富。

1) TCL 華星：深圳 t7 產線一期今年達產、產能按計劃爬坡，蘇州華星光電 (t10) 60% 股權以及蘇州華星顯示 (M10) 100% 股權已完成交割，自 Q2 起貢獻效益;茂佳國際於 Q2 納入公司合併報表範圍。

2) 中環半導體：中環半導體內蒙古五期太陽能級單晶硅項目加速建設，銀川 50GW(G12) 太陽能級單晶硅材料智能工廠項目已按計劃開工，有望實現 2021 年業績倍增計劃。

投資建議：公司業務增量豐富，估值&業績雙升：1) 面板行業有望見底，面板業績未來持續高盈利，盈利中樞有望提升;2) 控股中環集團後新增光伏硅片和半導體硅片的第二賽道機遇。

風險提示：面板價格波動;需求不及預期;行業整合不及預期;顯示技術升級及替代風險等。