<img id="edit_4548563" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/c4df2cfc047f9d718115f103678e3f2f_1645870609.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="683" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/c4df2cfc047f9d718115f103678e3f2f_1645870609.jpeg"/>圖片來源 @視覺中國<blockquote>文 | 光子星球，作者 | 吳先之，編輯 | 王潘</blockquote>互聯網進入寒冬時刻，互聯網巨頭都需要學會逆勢生存。北京時間 2 月 24 日，網易發佈去年四季度及全年財務數據。數據顯示，2021 年第四季度，網易實現營收 244 億元，同比增長 23.3%，非公認會計准則下，實現淨利潤 66 億元，同比增長 29.8%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/c4265cb2037ebb7cff5d13bbb8493af5_1645870609.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="649" height="443" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/c4265cb2037ebb7cff5d13bbb8493af5_1645870609.png"/>考慮到遊戲行業面臨新的監管形式，在線教育熄火，網易交出了一份相當穩的財報。即便如此，我們也不可忽略財報的滯後性。眼下游戲行業受到諸多限制，在沒有新版號的情況下，網易幾款遊戲正在步入半衰期。在線教育因為 “雙減” 影響，不得不面臨轉型壓力。而創新業務方面，小而精的網易嚴選在白熱化競爭中，委曲求全。網易雲音樂登陸港股，其長期虧損的情況，短期很難得到緩解。當下，網易迫切需要重新尋找新的盈利來源，以應對 “寒冬”。<h2>手遊降速，端遊驚喜</h2>該季網易持續增長的主要因為兩點，端遊增長和手遊降本。財報顯示，2021 年第四季度，在線遊戲營收為 174 億元，同比增長 29.8%，繼 Q3 之後，本季度繼續保持環比增長 9% 以上。遲遲沒有新批版號的情況下，對更擅長於精細運營的網易來説，並非是一件壞事。《永劫無間》的成功是可以預期的。自從流星蝴蝶劍問世以來，市面上缺乏 “國風” 與多人線上動作類端遊。定位於 “生存競技”，靠着電競 +IP+ 國風化的新三件，為這款端遊持續運營提供了保證。例如與煉鎧堂的温陳華（唐宋甲冑復原師，《長安十二時辰》甲冑設計者）設計張議潮裝束，很可能是為之後推出更多收費皮膚而做的鋪墊。“看，我們的皮膚多麼有良心”。不過，有用户表示，雖然網易為馬首刀做了很多鋪墊，可實際的連擊效果與流星蝴蝶劍高度類似。“都怪流星蝴蝶劍把連招都開發完了，整得網易只能把精力花在建模上。” 無怪乎單靠賣客户端，就能獲得數億收入。不過，網易在端遊方面似已強弩之末，《魔獸世界》故事線不再能吸引玩家，《夢幻西遊》與《大話西遊》2015 年以後也只能依靠平移至移動端續命，這些曾經時間、金錢雙殺的老遊戲終歸難復往日輝煌。端遊靠着《永劫無間》稍有提振，網易手遊方面的增長表現平平。財報中雖然聲稱第四季度 “《哈利波特：魔法覺醒》，精彩的內容更新讓遊戲在中國 iOS 下載榜和暢銷榜上多次位居榜首”，但這種表述僅僅是説國內 iOS 用户留存穩定，對增長隻字不提。既沒有涉及海外市場，也沒有提供用户更大的安卓，一款遊戲靠着更新 “多次位居榜首” 的説辭有些 “尬誇”。實際上去年手遊業務增速的確不盡如人意。截至第四季度末，手遊淨收入在網遊收入的佔比持續下滑到 68.3%，創下近幾個季度以來最低。去年同期為 72.4%，上個季度為 69.2%。所以網遊營收增速快速上升的動力主要來自 PC 端。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/7c4694ed966b238f912c1f9cb896faf7_1645870609.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="684" height="401" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/7c4694ed966b238f912c1f9cb896faf7_1645870609.png"/>光子星球根據財報數據測算，近三個季度，網易手遊營收分別為 105 億、110 億、118 億元，而端遊營收分別為 40 億、49 億、56 億元，端遊增速明顯高於手遊。可惜，端遊市場顯然不及手遊，而網易手遊製作再精良始終無法擺脱 “既肝且氪” 的印象。淨利潤方面，由於採用針對性的買量和廣告投放策略，成本控制成效顯著。Q4 網遊業務毛利率為 64.1%，全年毛利率保持在 64% 以上，整體高於去年。據熱雲數據顯示，2021 年手遊買量市場新增遊戲投放下降 3.57%，並且在投放時間上，相較前一年的 7 成下降至 6 成。2020 年網易曾是遊戲買量市場的大金主，由於大環境變化去年了做了一定調整，這是帶動網易遊戲毛利率同比回升的主要原因。<h2>誰來接遊戲的棒？</h2>遊戲被限制之後，以網易有道為代表的在線教育板塊，因為 “雙減” 而不得不尋求轉型，單看財務數據，錄得增長已經實屬不易。財報顯示，2021 年全年實現營收 53.5 億元，同比增長 69%。然而去年年初雙減落地後，業務營收增速呈斷崖式下跌。至第四季度，有道營收 13.3 億元，同比增長 20.5%，環比下降 7.1%，營收規模退回到 Q2 水平。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/03a5fad147f6ce1abee84e0612329712_1645870609.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="666" height="431" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/03a5fad147f6ce1abee84e0612329712_1645870609.png"/> “雙減” 雖然卸掉了有道的增長引擎，但由於自身業務模式較之猿輔導、好未來、新東方更為豐富，才得以殘喘。網易有道並沒有直接切入教育硬件，而是選擇保持輕資產模式，同硬件廠商合作開發。去年 7 月末，有道與華為聯合發佈了一款智能詞典筆，一種觀點認為進入華為 IoT 生態、共享華為銷售體系會喚起有道新生。情況可能沒有想象中那麼樂觀。同樣作為搜索工具介入硬件賽道，有道與搜狗存在一定可比性。當年搜狗做瀏覽器、搜索引擎、錄音筆沒有激起水花，很難相信有道傍上華為做智能詞典筆能還能超過 “認鵝作父” 的搜狗。何況，在業務規模和技術能力上，二者也不是一個量級。在線教育的路阻塞，以輕資產模式切入 IoT 自身實力與想象力皆有限，那麼只能將目光放到創新業務板塊上——這主要包括電商板塊的網易嚴選與在線音樂的網易雲音樂。創新業務板塊 2021 年全年實現營收 194.5 億元，同比增長 22.4%。第四季度營收 56.4 億，同比微增 8.5%。需指出，該業務板塊自從 2020 年 Q4 以來，連續 5 個季度增速下滑。確切地説，雲音樂與嚴選都可能即將步入低增長週期。這對網易而言並不是好消息，因為兩大業務一直是內部花錢最厲害的板塊。雖然網易沒有在財報中披露創新業務的具體數據，但從網易雲音樂財報來看，嚴選即便有微利，也無法覆蓋雲音樂的虧損規模。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/cf9c0c27b44d85c5ea26bc9894eff76d_1645870609.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="666" height="362" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/02/cf9c0c27b44d85c5ea26bc9894eff76d_1645870609.png"/>曾經網易電商板塊還有網易考拉與網易嚴選，“哼哈二將” 一度在營收體量上僅次於遊戲業務，尤其是考拉一度在市場份額上位居行業第一。後來無力負擔競爭消耗與重資產模式（保税倉規模曾是業內最大），在行業處於競爭白熱化時作價 20 億美元賣給了阿里。這筆交易幫助網易回籠了大量資金，有更多精力與資本投入到在線教育，如今看來算不上一筆劃算的買賣。至少從業務來看，如今網易的電商板塊僅留下規模不大的網易嚴選——人們稱之為 “精品電商”，實際更像 “mini 電商”。丁磊對嚴選精品化的定位其實與電商規模化內核互悖。連接供給與需求的電商，眾所周知，在合理情況下，二者成正相關，然而精品化阻礙了兩端規模化的可能。在 C2M 化當道、電商模式多元化的階段，嚴選走精品選品店的路徑很難接棒遊戲業務。<h2>終</h2>互聯網步入寒冬之時，騰訊、阿里、美團等巨頭都面臨着營收、利潤增速回落的情況下，網易交出了一份看上去很不錯的財報，已經相當不易。丁磊相對保守、精細化的理念，確保了網易很可能成為最後步入寒冬的巨頭。沒有效率與速度的沉痾爛賬，沒有無邊界擴張導致的沉沒成本，即便天塌下，網易沒有一個業務是行業第一，所以也不會挨最毒的打。現實是，遊戲板塊中，佔大頭的手遊增長速度下滑，靠着端遊《永劫無間》大賣才確保了大盤穩固。接下來，有關部門如果沒有發放新版號的情況下，將考驗網易遊戲的運營與挖潛能力。大環境使然，遊戲可能很長一段時間將呈現低增長的情況，與此同時，我們並未看到網易內部有新的增長單元站出來，接棒遊戲，為之提供新的增長引擎。有道處理掉在線教育資產之外，以輕資產方式切換到教育硬件賽道，只能看作是另謀出路，無法承擔起整個集團的發展。而創新業務板塊，網易雲音樂赴港上市後，為業務帶來了外部活水，也能看到毛利率在穩步抬升。從去年第四季度-7.1% 的毛利率，到今年 Q4 扭轉為 4.1%，或許可以再多一點樂觀。然而，在國內在線音樂整體付費率增長低迷的情況下，雲音樂距離自負盈虧，還有相當長的路要走。而且在反壟斷的環境下，網易即便想賣，TME 也不敢伸手去接。網易嚴選營收體量尚可，無奈心有餘而力不足，走精品電商道路，很難用好壞定性，當下的任務可能還是控制現金流，先保證活下去才是正道。畢竟，打着服務新中產的旗幟，等到社會收入結構變為菱形時，或許還真的能扛起網易大旗。通過上述分析，我們認為，網易新一季財報證明了過去十多年，管理層謹小慎微、不盲目追求速度與效率的做法是正確的。但是，隨着大環境轉變，行業入冬的時候，網易除了遊戲，很難找到 B 計劃。冬天有多長，誰也不知道。好在看到財報上寫着 145 億元人民幣的現金及現金等價物，過冬應該問題不大。更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App

網易

網易-S

當下，網易迫切需要重新尋找新的盈利來源，以應對 “寒冬”。

網易交出入冬前最後一份財報