巴菲特 2022 致股東信來了！股神帶來哪些啓示？

美東時間 2 月 26 日，股神巴菲特一年一度的股東信與伯克希爾哈撒韋的四季度及全年財報一道如約而至，去年巴菲特在信中表示永遠不要做空美國，而在 2021 年在伯克希爾盈利回報再次跑贏標普 500 指數之際，巴菲特的投資大智慧再次贏得市場矚目。

巴菲特在信中稱，伯克希爾將始終持有超過 300 億美元的現金和等價物。伯克希爾在 2021 年增加其股票的內在價值方面取得了 “合理的進展”。

57 年來，這一直是我的主要任務，並將繼續如此。

時隔兩年，股神再次跑贏大盤

與以往一樣，股東信的開篇是伯克希爾的業績與標普 500 指數表現的比較，時隔兩年，2021 年伯克希爾全年累計漲幅為 29.6％，跑贏同期標普 500 指數 28.7％的增幅。

2022 年受到美國緊縮政策影響，美股成長股和價值股板塊輪動，使得高估值科技股集體縮水，而巴菲特憑藉其價值投資理念屹立不倒。截至週五美股收盤，伯克希爾收漲 3.73% 報 479,345 美元，年初至今 5.51% 的累計漲幅穩穩跑贏同期三大指數，以約7150 億的市值成為全球第七大最高市值公司，而年初至今，91 歲的巴菲特也是資產唯一正向增長的全球前 10 大富豪。

長期來看，1965-2021 年，伯克希爾每股市值的複合年增長率為 20.1％，明顯超過標普 500 指數的 10.5％，而 1964-2021 年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的 3641613％，也就是 36416 倍多，而標普 500 指數為 30209％，即 302 倍多。

伯克希爾的繁榮得益於美國經濟的發展

巴菲特在信中稱，伯克希爾擁有多種多樣的業務。例如，伯克希爾在全美國擁有並運營最多基建資產公司——在其資產負債表上被分類為房地產、廠房和設備（截止 2021 年年底資產價值達 1,580 億美元）。

2021 年伯克希爾一共上繳了 33 億美元的聯邦所得税（美國財政部報告的企業所得税收入總額為 4020 億美元），此外還有巨量的州税和外國税款。因此通過持有伯克希爾的股票，投資者實際擁有了包羅萬象的實體產業，例如伯克希爾旗下的馬蒙集團 Marmon Group 就有超過 100 項業務。

巴菲特在信中稱，無論旗下業務的所有權形式，其目標都是對既具有持久經濟優勢又擁有一流 CEO 企業進行有意義的投資。

我們持有的股票是基於我們對其長期業務業績的預期，而不是因為我們將它們視為市場及時波動的工具。這一點至關重要：查理和我不是選股者；我們選的是商業合作者。

巴菲特表示，美國政府和企業之間有着無形的金融合作關係；而且股東應該承認伯克希爾的繁榮也得益於美國的經濟發展。

然而，如果沒有我們在美國的家，伯克希爾永遠不會成為今天的樣子。當你看到（美國）國旗時，請説聲謝謝。

自有業務——“四大巨頭” 成為中流砥柱

伯克希爾最新的財報顯示，2021 財年高達近 900 億美元的淨利潤以及近 300 億美元的經營利潤，如此亮眼的業績巴菲特將其歸功於伯克希爾的 “四大巨頭”——保險業務、BNSF 鐵路業務、BHE 能源業務以及蘋果公司。

我們的 “四大” 公司運營卻佔了伯克希爾公司價值的很大一部分。

排名榜首的是其保險公司，作為伯克希爾 100％控股的公司為其提供了巨大的浮動資金。巴菲特表示，保險業務是為伯克希爾量身定做的，產品永遠不會過時，銷量通常會隨着經濟增長和通貨膨脹而增加。此外，誠信和資本將永遠重要。

對於重要性排名第二的蘋果公司，巴菲特也再次提及 “回購的魔法”：2021 年末公司持有蘋果股權的比例從前年的 5.39% 提升至 5.55%，這部分的增量沒有花伯克希爾一分錢，完全是由蘋果公司回購引起。

巴菲特也提醒投資者，除去蘋果 2021 年支付給伯克希爾的 7.85 億美元分紅外，股東們間接持有的蘋果股票在 2021 年等價於實現 56 億美元的利潤，其中有許多都被用來回購股票，這也是巴菲特一直高聲讚賞的行為。

此外，巴菲特也在信中彼時蘋果公司 CEO 庫克 “是一個很棒的人”：

蘋果公司才華橫溢的首席執行官蒂姆·庫克將蘋果產品的用户視為自己的初戀，這無可厚非，但他的其他支持者也同樣受益於蒂姆的管理風格。

第三大巨頭即美國商業的第一大動脈 BNSF 鐵路公司，作為美國和伯克希爾不可或缺的資產，巴菲特表示 BNSF 的鐵路在 2021 年達到了創紀錄的 60 億美元收益。

這裏需要注意的是，我們談論的是我們喜歡的老式收益：在利息、税項、折舊、攤銷和所有形式的補償後計算的數字。

我們的定義暗示了一個警告：隨着股票的上漲，對收益的欺騙性 “調整”——用禮貌的描述説是變得更加頻繁和幻想。説得不那麼禮貌，我想説牛市孕育了膨脹的多頭

最後一個巨頭則是 BHE 能源業務。在 2021 年獲得了創紀錄的 40 億美元，比 2000 年伯克希爾首次收購 BHE 股份時的 1.22 億美元增長了 30 倍多。目前伯克希爾擁有該公司 91.1％的股份。

投資業務——持倉市值最大的 15 只股票

巴菲特談及其投資的公司時，列舉了包括蘋果在內的 15 只持倉市值最大的股票。

巴菲特表示，其中一些公司是伯克希爾兩位長期投資經理 Todd Combs 和 Ted Weschler 所選擇的。

截止 2021 年年底，這對投資經理對 340 億美元的投資擁有絕對權力，其中許多沒有達到我們在表中使用的門檻值。此外，其管理的美元中有很大一部分位於伯克希爾擁有的企業的各種養老金計劃中，而這些計劃的資產並不包括在這個表中。

高達 1440 億的現金儲備物

巴菲特也在股東信中提及超高現金持倉的問題。目前伯克希爾的資產負債表包括 1440 億美元的現金和現金等價物（不包括持有的 BNSF 和 BHE 股份）。其中，1200 億美元以美國國債的形式持有，全部在一年之內到期。這使伯克希爾為 1％公開持有的國債中的約 1⁄2 提供了資金。

而且巴菲特也表示，其與芒格已達成共識——伯克希爾將始終持有超過 300 億美元的現金和等價物。

我們希望公司在財務上堅不可摧，從不依賴陌生人（甚至朋友）的善意。我們倆都喜歡睡個好覺，我們希望我們的債權人、保險索賠人和您也這樣做。

巴菲特強調，他對企業所有權的偏好從 1942 年 3 月 11 日首次買入股票後從未改變過。目前伯克希爾的持倉水平依然是因為找不到符合伯克希爾持倉標準的公司（或部分股權）所致。

在最初遭受虧損後，我至少將 80％的淨資產投資在股票上。在那段時間裏，我最對股票收益的熱情是 100％，現在仍然如此。伯克希爾目前在企業中 80％左右的倉位，是我未能找到符合我們長期持有標準的整個公司或其中一小部分（即可銷售的股票）的結果。

查理和我在過去不時忍受着類似的重倉現金狀況，這些時期從來不是令人愉快的，也不是永久性的。而幸運的是，在 2020 年和 2021 年期間，我們有一個温和的有吸引力的替代方案來部署資本。

股份回購

在上述信中，巴菲特透露着諸多沒有合適標的的無奈。在多個增加股東回報的渠道效果甚微後，伯克希爾眼下只能通過回購來間接提高股東持有股權的比重，從而增厚投資回報。

巴菲特表示，對於股東而言，三種方式會增加投資價值：

第一種方式始終是我們心目中的重中之重：通過內部增長或進行收購來提高伯克希爾控股業務的長期盈利能力。如今，內部機會帶來的回報遠高於收購。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機會的規模卻很小。

我們的第二個選擇是購買許多公開交易的良好或優秀企業的非控股部分權益。這樣的可能性既眾多又極具吸引力。但如今，我們幾乎沒有發現什麼能讓我們興奮的東西。

這在很大程度上是因為一個不言而喻的道理：長期低利率會推高所有生產性投資的價格，無論這些投資是股票、公寓、農場、油井等等。其他因素也會影響估值，但利率永遠是很重要的。

我們創造價值的最後一條途徑是回購伯克希爾的股票。通過這個簡單的舉動，我們增加了您在伯克希爾擁有的許多受控和非受控企業中的份額。當價格/價值等式正確時，這條途徑是我們增加您財富的最簡單和最確定的方式。（除了為持續股東增加價值外，還有其他幾個方面也獲得了收益：回購對出售回購股票的人以及社會都有一定的好處。）

從 2019 年算起，伯克希爾總共投入 517 億美元回購達到 9% 的流通股。巴菲特也強調，要讓回購有價值，回購價格必須合理，公司的回購操作 “胃口依然很大”，但將繼續以價格為準繩。信中披露，截至 2022 年 2 月 23 日，伯克希爾又回購了價值 12 億美元的股票。

其他

巴菲特在信中花了較長篇幅追憶了在 2021 年去世的 Paul Andrews，其是伯克希爾公司總部位於沃斯堡的子公司 TTI 的創始人和首席執行官。

談及巴菲特授課的 “第一堂投資課”，他表示每年都很享受與各個年齡段的學生一起工作，最終在 2018 年 “退休”。

教學和寫作一樣，幫助我發展和理清了自己的思路。查理稱這種現象為猩猩效應：如果你和一隻猩猩坐在一起，仔細地向它解釋你的一個寶貴想法，你可能會留下一隻迷惑不解的靈長類動物，但你自己的思維會更清晰。

和大學生交談則要有效得多。我敦促他們：（1）這個領域找工作，（2）如果他們不需要錢的話，找他們想找的人一起工作。我承認，經濟現實可能會干擾這種尋找。即便如此，我敦促學生們永遠不要放棄追求，因為當他們找到那種工作時，他們就不再是 “工作” 了。

巴菲特表示自己和芒格都幸運，因為找到了自己喜歡做的事情。除了極少數例外，我們現在已經與我們喜歡和信任的人 “工作” 了幾十年。並且表示對股東們的感謝，巴菲特表示長期個人投資者是其一直尋求的 “合夥人”。

此外，巴菲特也宣佈今年的年度股東大會將在 4 月 29 日至 5 月 1 日重新回到奧馬哈舉行。

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