高速度、高确定性、高持续性：中国建筑兴业逆市增长的秘诀

近一年来，港股市场在内外部复杂环境下持续巨幅动荡，恒生指数自去年高点至今最大下挫幅度超过四成，已显熊市趋势。大盘指数表现如此，个股走势不如人意者，比比皆是。

然而，万绿丛中，笔者依然可以找到表现强劲的 “红色曲线”，比如中国建筑兴业（00830.HK），在过去一年里，股价取得了超过 3 倍的涨幅，并在近期创 2014 年以来新高。

资本市场从来无利不往 ，中国建筑兴业股价强势表现的背后，必然有其内在逻辑支撑。在笔者看来，最关键的原因在于，港股市场中，中国建筑兴业作为一项稀缺的优质资产，其价值，在逆风市场环境中，展现出了极强的韧性和确定性，得到市场的持续认可。中国建筑兴业的资产优质性，集中体现在经营业绩的高速度、高确定性、强持续性。

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高速度——2021 年净利润增长 50.2%，“十四五” 高增长大幕开启

近日，中国建筑兴业公布了 2021 年经营业绩。在疫情阴霾笼罩，内外部环境复杂的大背景下，公司依然取得了不俗的业绩增长。

根据业绩公告披露，中国建筑兴业 2021 年营收 62.95 亿港元（单位：港元，下同），同比增长 38.8%，归属股东的净利润 2.92 亿元，同比增长 50.2%。

新签订单合约额表现更为靓丽。2021 年公司新签合同金额 82.1 亿，同比增长 60.4%，远超市场预期。目前中国建筑兴业在手合约额约为 187.15 亿，其中未完合约额约为 108.50 亿元。值得关注的是，2021 年 1 月公司披露，2022 年新签订单合约目标不低于 100 亿元，按此计算，2022 年新签订单同比增长近 25%。

63 亿元营业收入、2.92 亿元归母净利润，均创公司历史新高，更重要的是，中国建筑兴业在经历了 2019 年、2020 年业务发展低谷后，2021 年以强劲的业绩表现，重新步入高速增长的通道。

更令人惊喜的是，2021 年经营业绩的不俗表现，仅仅是公司在 “十四五” 期间高速增长的序幕而已。

根据 2021 年 3 月份，中国建筑兴业管理层提出了短期经营规划目标以及十四五经营目标。

短期目标看，在未来 2-3 年内，净利润预期将保持年均 40% 以上增长。现在回看，2021 年净利润同比增长 50.2%，已经超额完成了 2021 年 3 月制定的增长目标。

“十四五” 经营目标：“十四五” 内净利润规模超过 10 亿港元，由此对应 2021—2025 年净利润年均复合增长速度（CAGR）高达 39%。

“60%” 的 2021 年新签订单增长、“50%” 的 2021 年净利润增速、“39%” 的 5 年（2021-2025）净利润复合增速，“高速度” 增长成为中国建筑兴业（00830.hk）发展的关键词，也成就了其在港股市场中的 “稀缺性”。

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高确定性——主业更为突出，盈利能力逐步提升，科技实力更为凸显

“确定性”是资产价值的另一个重要维度，我们探究 2021 年中国建筑兴业所发生的变化，不难发现，其之所以能够稳步兑现业绩高增长的预期，主要有赖于极优的业绩质量和极具韧性的业务模式。

首先，幕墙工程主业更为突出，未来发展逻辑也更为清晰。

中国建筑兴业经营业务主要包括幕墙工程、总包工程、监理咨询、热电和路桥运营等等。相对来说，运营类资产能够为公司提供充沛的现金流，但发展空间相对较窄。公司作为全球幕墙龙头企业，幕墙工程的市场地位和竞争优势较为明显，也是其长期发展的重要着力点。

2021 年公司幕墙业务表现表现最为亮眼，录得收入 44.78 亿元，相比 2020 年同期大幅度增加 74.60%，成为公司 “高增长” 的最大贡献力量。在此推动下，相比 2020 年，2021 年公司主营业务收入占比提升 4.2% 至 84%，毛利占比提升 12.6% 至 72.8%。

其次，原材料大幅上涨背景下，公司盈利能力稳步提升。

公司 2021 年财报数据可测算，2021 年公司归母净利率 4.64%，同比 2020 年提升了 0.36pct，尽管幅度不大，但考虑 2021 年大宗原材料价格大幅上涨的情况，已实属难得。

我们再拆解下公司盈利能力提升的主要原因。2021 年公司总体毛利率 10.75%，与 2020 年基本持平。但 2021 年公司港澳、内地幕墙业务毛利率分别为 15.3%、5.8%，相比 2020 年分别提升 1.2pct、0.4pct。也就是说，公司主营业务的毛利率是在明显提升的。

费用率的下降是总体盈利能力提升的主要原因，这彰显公司的精细化管理能力。2021 年公司管理费用率 4.35%，财务费用率 0.47%，相比 2020 年分别下降 0.55pct、0.23pct。

再之，科技实力正成为中国建筑兴业的竞争利器，高端产品定位，公司议价能力将越加明显。

其实 2021 年公司幕墙工程毛利率，在原材料大幅上涨背景下，依然可以实现提升，从一定程度上，体现了公司产品的市场竞争力和议价能力。这背后是公司产品的科技含量，铸就的护城河。

中国建筑兴业在香港、内地、北美配备 5 家幕墙设计院，拥有近 500 人的专家设计团队，适应各类气候条件、建筑标准、定制化需求，为全球业主提供高品质的一站式外墙服务。

公司拥有国内第一家幕墙复杂型材弯曲拉弯车间，业内自动化程度最高的幕墙加工生产线，拥有异形双曲面单元式幕墙技术，并在 2021 年首次在高层建筑采用内推式幕墙系统，144 天完成 14 万平方米幕墙的设计、加工及安装。

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强持续——“区域战略优化” 为打破市场空间瓶颈，为持续增长奠定坚实基础

区域战略优化，是 2021 年中国建筑兴业高增长的又一重要亮点，这从市场空间上，为公司持续增长，提供了坚实基础。

“扩大港澳、进军内地、收缩海外” 是公司的重要经营策略，我们首先看公司 2021 年在区域结构上的变化。2021 年公司新签合约额 82.08 亿港元，其中港澳地区新签合约额 51.15 亿港元，同比增长 60.2%；内地新签合约额 20.5 亿港元，同比增长 155.9%。从新签订单角度，较为完美贯彻了公司区域经营策略的优化。

这种区域策略，2021 年又迎来了新的发展契机。

一方面，港澳地区的市场景气度有望明显回暖。虽然近几年的疫情对港澳地区的经济产生短期扰动，但是伴随着常态化防控的实现，各类基建项目将会加速推出刺激经济增长。在年初，港府财政预算的总投资额较前几年有显著提升：2022-2025 年期间平均每年会有超过 1000 亿港元的投资，并发布一系列基建投资计划，比如医院、学校等公共建筑，还有《北部都会区发展策略》中预计会提供 90 多万个住宅单位，将乘香港住宅幕墙化的趋势，市场增长空间或将进一步打开。香港市场占有率接近 40%，有望充分受益港澳市场景气度回升。

另一方面，内地超过 5000 亿元的巨大市场空间，公司在内地高端市场的占有率有望快速提升。

根据中国建筑装饰协会数据显示，在 2020 年国内幕墙市场规模就超 5000 亿，假设高端幕墙项目占比在 10% 左右，对应市场规模也高达五百亿元。近年来随着内地业主对品质需求的提升，更加重视幕墙的美感和质感而非 “唯低价论”，使得幕墙高端化、精品化的趋势加速，优质幕墙服务品牌愈发受到青睐，高端幕墙占比也有望提升。

实际上，中国建筑兴业在业内早已形成强大的品牌效应，其在全球优质的履约记录也反映出了业主极高的认可度，同时作为在全球玻璃幕墙行业内规模实力排名前三的企业，公司具备多个世界领先技术，在国内高端幕墙市场上，凸显出差异化的竞争优势。

内地业务方面中国建筑兴业不断取得进展，公司利用品牌效应和履约实力，聚焦高端幕墙项目，中标多个内地标志性优质项目，包括 OPPO 公司第二运营基地项目幕墙分包工程、广州设计之都项目幕墙工程、华为 G 区旗舰店幕墙分包工程等。在整个 2021 年贡献 20.50 亿，同比大幅度增长 155.9%。

考虑到目前公司在内地整体营收仍然较低，凭借其在行业深耕下积累的强大竞争优势，未来将充分受益内地市场的扩容，实现快步发展。

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强持续之 BIPV——碳中和发展机遇下，BIPV 锁定成长新空间

自 “碳中和” 时间表公布之后，国家政策密集出台各项政策，划定一系列减碳指标，对于企业来说，在能源转型的大时代下，既是机会也是挑战。

据了解，建筑领域是我国主要碳排放来源之一，根据中国建筑节能协会发布的《中国建筑能耗研究报告》，2018 年全国建筑全过程碳排放总量占全国碳排放比重的 51.3%。反映出绿色建筑产业在 “双碳” 背景下巨大潜力和机遇。

从应用场景来看，光伏建筑是全面铺开绿色建筑的有效途径，光伏建筑中的 BIPV 技术路线认为会取代主流 BAPV，拥有广阔的市场空间。

政策上，国家持续出台相应政策支持，如在去年 10 月住建部发布了《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，将于今年 4 月 1 日正式实施。该《规范》为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。此外再结合近期住建部发布《“十四五” 建筑节能与绿色建筑发展规划》，进一步为行业发展明确方向。预计今年开始 BIPV/BAPV 行业有望显著放量。

市场规模方面，由于 BIPV 幕墙是光伏和建筑很好的结合点，长江证券推算国内市场 BIPV 幕墙市场远景目标空间或高达 1.13 万亿至 1.35 万亿元，这将是一个万亿级别的增量市场。

BIPV 作为一个较新兴的技术领域，市场参与者并不多，而中国建筑兴业无疑是离蛋糕最近，且具备较好相关产业经验和技术储备的那一批，这也决定其有望持续收获行业发展的机遇。

从技术角度看，公共建筑、高端商业建筑为代表的区域为满足更高的节能规范以及更低的碳排放量，都选择立面上做文章，但立面 BIPV 要实现美观的同时保证安全和使用功能，具备相当高的技术难度。

中国建筑兴业是极少数能够在立面实现真正 BIPV 的企业，握有超高层玻璃幕墙技术、双曲异形复杂幕墙技术，将 BIM 技术应用于高难度幕墙设计、内推式窗墙系统等多个世界领先技术，同时也持续对光电、变色、防火及呼吸式等新型幕墙技术进行研发及应用。

值得一提的是，中国建筑兴业在去年 9 月与杭州龙焱能源科技签订战略合作协议，共同推动建筑光伏一体化产业，发展应用薄膜在大厦幕墙进行光伏发电。两者优势互补，强强联合，在光伏领域实现了非常好的 1+1>2 的效果。

从市场实际情况来看，相比之于内地，港澳地区更高的电费背景下，其在 BIPV 的需求上也更为迫切。

结合光伏发电投资价值看，根据华创证券测算，以内地 600 元/平米玻璃幕墙作为光伏发电功能对应的价值量。选取民用电 0.5 元/千瓦时、工业用电 0.7 元/千瓦时、商业用电 1 元/千瓦时作为测算电价，1 平米碲化镉薄膜发电组件每年发电量 172 千瓦时，全部自用情况下对应节省电费 86 元、120 元、172 元，600 元的投资回收期分别对应 7 年、5 年、3.5 年。值得一提的是，商业用户由于用电成本较高，安装薄膜发电组件的性价也更高。

相比之下，港澳地区的电价通常比内地电力价格贵出一倍甚至二倍多，把 BIPV 尤其是商业建筑 BIPV 看作能够自给自足的电站，在投资回收期到期限之后，就能够成为利润非常不错的固定收益项目。

尤其是上述提到的港澳一系列基建投资计划，未来相当长的一段时间能够使得港澳地区的 BIPV 市场空间获得巨大增长。在这一市场机遇下，这也表明本身就是地区龙头的中国建筑兴业，将更有机会斩获发展先机。

2021 年，中国建筑兴业的港澳新签订单增速维持 60% 以上的高增长，市场占有率持续提升。可想而知，在 BIPV 市场持续爆发的趋势下，其未来业务发展及业绩同样会迎来持续爆发的契机。

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小结

资产的优质性，是企业价值的基础。中国建筑兴业，以其发展的高速度、高确定性、高持续性，充分彰显着 “优质资产” 的魅力。过去一年，中国建筑兴业超过 3 倍的股价涨幅，在一定程度上，实现着市场的价值发现功能。然而，展望未来，优质资产的稀缺性，在价值体现方面，依然非常诱人。

值得一提的是，目前中国建筑兴业的市值已较为接近港股通名单 “不低于 50 亿港元” 的纳入标准。未来一旦被纳入港股通，凭借其在内地市场的高知名度、内地 BIPV 领军者、高增长的幕墙行业龙头地位，将有望获取更多的南下资金关注，资本市场戴维斯双击行情可期。

2025 年，公司设定的净利润目标为 10 亿港元。2021 年 50% 以上的增长为 “十四五” 打开了高增长序幕，2025 年目标有望提前实现。

10 亿港元净利润，在优质资产稀缺性、BIPV、可能纳入港股通等推动下，估值在当前 15 倍 PE 基础上有望继续提升，那么 150 亿港元市值，是值得期待的。