AirPods 需求恐不及預期，歌爾股份的未來在哪裏？ | 見智研究

3 月 29 日晚間，歌爾股份披露 2021 年財報，業績基本符合預期，營業收入約 782.21 億元，同比增長 35.47%；淨利潤 42.75 億元，同比增長 50.09%。公司 21 年銷售的電子元器件約 54 億個，同比增長 30.68%。主要採用直銷的方式，產品 90% 都是銷往國外。值得注意的是，公司的毛利率和淨利率都開始出現下滑的趨勢。

根據公司公告：22 年 Q1 的業績預告，歸屬於上市公司股東淨利潤預計增長區間為 0%-10%；21 年 Q4 單季度的增速為 13.29%，這個增長程度基本上就回到了 19 年的時候，在高峰時候該項數值的平均增長在 50%-100%。但是扣非後的淨利潤約有 40%-50% 的增長，公司也特別説明了本季度的增長主要是是因為公司 VR 虛擬現實、智能遊戲主機等產品銷售收入增長，帶動盈利能力的提升。

分產品來看

21 年智能聲學整機和精密零組件佔營業收入的比重以及毛利率較 20 年都略微有所下降，而智能硬件的收入增長非常快。

智能硬件： 佔總收入約 42%，全年實現營業收入 328.09 億元，實現 85.87% 的大幅增長，毛利率為 13.91%，是公司僅有的毛利率增長的項目。該項收入的增長主要是由於 VR 虛擬顯示等市場的快速增長帶動的，目前公司還在積極投入 VR 一體機以及 AR 眼鏡的研發中。

在過去的業績中，歌爾股份是全球銷量最好的 Oculus Quest 2 的代工商，Oculus Quest 2 在全球頭顯的市場市場份額高達 78%，以超高的性價比受得廣大羣眾的喜歡。根據 IDC 的數據顯示 2021 年，全球 AR/VR 頭戴設備出貨量達到 1120 萬台，市場同比增長 92.1%，且未來五年依舊保持快速的增長，預計 2026 年總出貨量將達到 5000 萬台，XR 市場的快速增長有望接力 TWS 耳機曾經高光時刻。

智能聲學整機: 佔總收入約 40%，全年實現營業收入 302.97 億元，同比增長 13.58%；毛利率為 10.33%，同比下降-4.54%；精密零組件：佔總收入約 12%，全年實現營業收入約 138.40 億元，同比增長 13.39%；毛利率 23.11%，同比下降-0.79%。

熱點事件：蘋果砍單？

此外，今天市場中有消息稱蘋果對 AirPods 耳機可能會砍單，作為 Airpods 的代工廠在市場層面也是受到了不小的影響。公司的相關負責人表示，“涉及客户不予置評，但是公司目前生產是一切正常的，沒有發生大變化。

公司所代工的 Airpods 在 TWS 耳機中的市場佔有率穩居第一，市場份額高達為 38.9%，第二名是三星，市場份額僅 7.5%。所以 Airpods 傳出訂單縮減的消息被市場很大程度解讀為今年 TWS 耳機市場的需求進入了不景氣的勢態，可能出貨量要低於預期。

通過統計以往 TWS 的出貨量情況來看，在過去的五年中，這個品類的銷售增長速度是非常快的，TWS 耳機出貨量從 2016 年的 0.09 億台增長至 2021 年的 3.1 億台，年均複合增長率達 102.97%。特別是去年 Q4 單季度銷量超過 1 億台，達到歷史新高，但是也可以很明顯的從數據中看到，產品前期銷量的基數很低，所以增長速度很快，也給了市場很大的預期空間，而隨着產品銷量達到一定程度的時候，銷量的增長速度相比較而言會有所放緩。

但是，見智研究也發現了一些端倪，根據 IDC 對中國市場藍牙耳機市場未來五年出貨量的預測顯示，未來 TWS（真無線耳機）市場的新增空間較前幾年比已經非常小了，而整體中國藍牙耳機市場的出貨量增速也將呈現逐年下降的趨勢。

其實，這也在預期之中，隨着一個新產品的面市，到成為爆款，最後滲透力達到一定程度後增長便會非常緩慢。同理可見智能手機的銷量情況，在此前的文章舜宇光學營收首次下滑中見智研究也着重分析過智能手機的需求萎縮在預期之中，今年以及未來幾年智能手機的市場需求將呈現下降的趨勢，產品的代工廠所相關聯的業務也勢必會受到一定程度的影響， 而公司方面也會提早佈局新的電子產品賽道，以謀求長遠發展。

總結: 歌爾股份在去年的業績中兑現了 TWS 耳機和 VR 虛擬顯示的紅利，業績增長基本符合預期，未來隨着 TWS 耳機市場新增需求的放緩，將 VR/AR 作為業務新的增長空間。此外，蘋果預計在今年底發佈高端版 MR 頭顯，預計也將是歌爾股份代工生產，公司將虛擬顯示和現實增強作為未來業績增長的下一發力點。