比亚迪，即将跳出 “不赚钱” 的怪圈？

与特斯拉的 “翻身仗” 上，比亚迪开了个不错的头。

比亚迪在 4 月 27 日晚间公布的 2022 年一季报显示，一季度归母净利润为 8 亿元，同比增长 240.59%，落在了此前预告的中轨（6.5-9.5 亿元）。

当下市场对业绩要求颇为严苛、新能源赛道信仰也不断松动，比亚迪的一季报的利润未超出市场预期。不过投资者也对比亚迪显得颇为包容。4 月 28 日，比亚迪股价仅收跌 1.29%。

对看好比亚迪未来的投资者来说，比亚迪的一季报有不少亮点：整体结构上来自汽车收入的增长，以及汽车板块盈利平滑了整体利润。

看空比亚迪的投资者则认为，相比蔚来和理想 20% 的毛利率，以及特斯拉 30% 的毛利率，比亚迪在汽车业务上盈利能力不具备优势。比亚迪十几年深陷 “增收不增利” 的怪圈，一直为投资者所诟病。

根据花旗银行的测算，比亚迪汽车的一季度毛利率约为 15.6%。环比下滑 1 个百分点。

不过随着比亚迪接下来推出高毛利车型改善收入结构，以及原料成本端价格稳定，一季报或成为比亚迪利润率的拐点。接下来比亚迪的毛利率有望止跌回升。也许在今年，比亚迪就能靠着新能源车，跳出 “不赚钱” 的怪圈。

具体来看，一季度比亚迪营收 668 亿，同比增长 63%。以消费电子代工、组装为主的比亚迪电子一季度则营收 209 亿，同比增长 5.24%，占总体营收占比下滑至 31.28%。

这维持着比亚迪近几个季度收入结构的变化趋势。消费电子市场热潮退去，比亚迪手机部件及组装业务上利润跌回薄利水准。同步的，则是汽车收入对比亚迪营收占比的提升。投资者对比亚迪汽车业务看好的逻辑则得到了进一步强化。

接下来的汽车销量仍会是支撑比亚迪估值、市值的主心骨。

华尔街见闻获得得一份会议纪要显示，比亚迪管理层称，全年销量保守估计在 150 万辆，如果供应链跟得上，会冲击 200 万辆。

一季度在建工程环比增加 76.87 亿、存货较年初增加 100.8 亿等数据表明，比亚迪在为产能爬坡、规模扩张继续蓄势。

有熟悉比亚迪的人士表示，今年比亚迪主要目标还是冲击销量，同步的则是通过对汽车销售结构的改善，改善整体的利润水平。

今年前三个月，比亚迪汽车销量 29.1 万辆，其中新能源车累计销量 28.6 万辆。定价在 10-16 万、主打新价比的秦、宋每月销量过 2 万台，中高端的汉则在 1 万台左右。

包括秦 Plus 和宋 Plus 在内车型的走红，虽帮助比亚迪市场占有率进一步提升，但未能改善比亚迪的盈利能力。

这种情况出现了不少改善的趋势。年初至今，比亚迪又陆续发售了包括宋 MAX DM-i、驱逐舰 05 以及汉 DM-i、DM-p 在内的多款车型。

此外，随着新一代纯电平台车型海豹、新腾势品牌高端车型的推出，这部分高毛利车型销售的提升，能够进一步改善比亚迪盈利的结构，推高整体毛利率。

压制利润率的成本要素也在改善。据生意社数据，碳酸锂的价格从今年 1 月 20 日的 33.26 万元/吨涨到 4 月初的 50 万元/吨后，目前已逐渐走平，维持在 48 万元/吨的水平。

比亚迪管理层认为，目前原材料价格增长趋势放缓，价格已基本稳定，预计接下新能源车的成本压力会减缓。

中信证券新能源汽车行业首席分析师袁健聪则认为，比亚迪汽车业务业绩压力最大的时点已过，随着后续碳酸锂跌价及车型涨价带来的利润弹性，叠加公司强劲订单放量，公司后续净利润将逐季向好。

加上弗迪电池的持续外拓以及比亚迪半导体拆分上市稳步推进，一季报里的比亚迪总体稳中有进。这也是比亚迪在市场杀估值不断背景下，股价相对抗跌的主要因素。

接下来，能否进一步提升高渗透率，并摆脱 “利润扎心” 的形象，这会是比亚迪在冲击规模的路上的主要看点。