加息预期确认减速，预计 7 月后加息放缓（天风宏观向静姝）雪涛宏观笔记联储加息预期正在从第一阶段的鹰派超调进入第二阶段的平稳放缓...
加息预期确认减速，预计 7 月后加息放缓（天风宏观向静姝）
雪涛宏观笔记
联储加息预期正在从第一阶段的鹰派超调进入第二阶段的平稳放缓，预计加息将在 Q3（6 月和 7 月议息会议之后）放缓，并在 Q4 停止。
文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝
自我们 5 月初发布《加息预期最鹰时间已过》以来，美联储加息预期出现了显著变化：
第一，联储官员对 6-7 月之后的加息路径看法出现分歧。
目前为止，大部分联储委员认为 6 月和 7 月的议息会议上分别加息 50 个基点，但是对于之后的加息路径看法出现分歧，并且开始有年内停止加息的讨论，比如亚特兰大联储主席博斯蒂克（今年没有投票权）认为 9 月停止加息是合理的。
第二，5 月议息会议纪要提到了经济前景风险，在政策立场方面，考虑到风险管理是很重要的。
纪要显示 “货币政策面临既要恢复价格稳定、又要保持劳动力市场强劲的挑战。鉴于经济前景相关的不确定性很高，与会者认定，在政策立场方面，考虑到风险管理是很重要的。多名与会者认定，迅速撤除货币宽松将让美联储今年晚些时候处于有利地位，能届时评估政策的影响，以及经济变化对政策调整有多大的保障”。
第三，联邦基金利率期货隐含加息预期已经从最高点回落。
5 月 3 日是加息预期的高点，隐含年内加息次数 11.2 次（每次 25bp），此后加息预期逐渐回落，之后鲍威尔发表了 “必要时将毫不犹豫地加息至中性利率之上” 的最鹰派言论，但加息预期不受影响继续回落。5 月议息会议纪要公布后，年内加息次数回落到 10.2 次，7 月加息 50bp 概率高位回落，9 月加息概率明显下降。
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图 1:6/7/9/11/12 月隐含加息次数 |
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资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 |
加息预期见顶回落的主要原因，还是近期美国经济数据进一步表现出减速迹象。
继 1 季度美国 GDP 环比折年率转负之后，4-5 月的高频数据和前瞻性经济指标继续显示经济正在进一步放缓。
（1）各分区制造业指数 5 月均出现暴跌——里士满联储制造业指数从 14 跌至-9，费城联储制造业指数从 17.6 跌至 2.6，纽约联储制造业指数从 24.6 跌至-11.6；
（2）美国 5 月 Markit 制造业 57.5、服务业 53.5、综合 PMI53.8，均不及预期和 4 月数值；
（3）5 月第二和第三周首次申请失业救济人数分别为 21.8 万人和 21 万人，升至 1 月中旬以来最高水平，首次申请人数的持续增加可能预示劳动力市场出现了一些疲软。
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图 2：Markit5 月数据出现回落 |
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资料来源：WIND，天风证券研究所 |
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图 3：首申人数激增至 21.8 万人 |
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资料来源：WIND，天风证券研究所 |
美股一季报的爆雷情况和企业对未来的业绩指引也愈发悲观……
美国最大的零售商沃尔玛一季度财报爆雷，调整后的 EPS 同比增速-12.43%，因受到产品、供应链和员工成本增加的影响，净利润率从去年 Q1 的 1.97% 降至 1.44%，下调全年盈利预期至-1%。美国第二大零售消费集团塔吉特因货运及库存成本激增，一季度净利润增速-51.95%。
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图 4：美国实际 GDP 增速（%）和 Target、Walmart 的 EPS 增速同比（%） |
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资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 |
金融市场进一步交易衰退预期……
（1）股票市场，标普 500 一度跌逾 20%，目前自高点回撤 13.5%。在 10 年期美债收益率攀升至 3% 后，股票和债券价格停止同步波动，这表明市场开始交易衰退；
（2）商品市场，铜、镍和铝等工业金属的价格从 3 月的高点分别下跌了 13%、42% 和 30%；
（3）信用市场，美国投资级债券息差指数已升至 154 基点，突破了 2018 年 12 月和 2020 年 3 月令美联储货币政策松动的关口。
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图 5：投资级债券利差回升至关键点位（%） |
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资料来源：FRED，天风证券研究所 |
自 5 月初我们判断 “加息预期最鹰时间已过，预计 Q3 加息放缓，Q4 加息停止” 以来，市场对联储的加息预期正在逐渐向我们的判断靠拢。
加息预期正在从第一阶段（释放信号期，鹰派预期超调）进入第二阶段（观察评估期，预期平稳放缓）。预计在 6 月和 7 月议息会议之后，随着美国 CPI 和核心通胀数据连续回落、Q2 经济数据显示更大下行压力、美股深度调整定价衰退预期，加息速率将在 Q3 放缓，并在 Q4 停止或转向。
同时，在我们月初判断 “3% 是美债利率的阶段性高点，但美股尚未定价衰退” 以来，美债利率已经从 3.2% 的高位回落，标普 500 也调整了超过 10%。
未来随着加息预期和通胀预期缓和，美债利率将进入回落阶段。美股只有充分消化悲观业绩预期之后，才会进入情绪和估值的修复阶段。
责任编辑：郭建