茅台 VS 爱马仕：为何茅台贵那么多？

茅台和爱马仕在各自行业都是稀缺性和差异化的代表。

高端白酒具有圈层、礼品、收藏等奢侈品属性，因此我们作为拓展也研究了奢侈品中的头部公司爱马仕。

茅台和爱马仕都在各自的领域具有差异化优势和稀缺性，呈现出高价位、供不应求的特点，茅台增长能力和盈利能力相对更强。

营收及利润增长对比

茅台营收增速更高，增长稳定性更强：茅台近年来的营业收入不仅多于爱马仕，而且也保持了稳定的增速，近十年收入从未出现过负增长。茅台的成功在于它能够顺势而为，和白酒行业大环境同频共振，2013 白酒行业的寒冬期能够抓住机会，坚守住价格底线，在收入规模上反超五粮液，一跃成为行业巨头，在 2015 年行业复苏后，茅台依然稳坐冠军宝座，不断优化产品结构，保持收入的稳定增长。反观爱马仕在 2020 年的收入出现下滑，可能是由于疫情的原因。近十年茅台的营业收入复合增长率为 16.7%，高于爱马仕的 11.1%。这种营业收入方面的稳定性是茅台相较于爱马仕的一大优势。

茅台受益于处于白酒行业，盈利能力更强：茅台的净利润率一直领先于爱马仕，且近十年一直保持了稳定增长，即使是在有白酒塑化剂事件，以及全球疫情影响的情况下，也没有削弱自身的盈利能力，但是爱马仕的净利润在 2020 年相较之前出现了下滑。作为衡量公司盈利能力的重要指标，茅台的净利润率一直居高不下，在近十年都保持在 50% 左右，2021 年更是高达 52.47%，远远高于爱马仕的 27.22%。

从利润率趋势上看，茅台和爱马仕净利润率在 2012-2020 期间都较稳定，爱马仕 2021 年净利润率提升明显。爱马仕净利润率从 2012 年的 21.24% 增加到 2021 年的 27.22%。主要受益于亚洲美洲推动的营收高增，一方面规模效应体现较为明显，销售加管理费用率同比降低 2.8pct，另一方面提价和结构提升也拉动毛利率同增 2.78pct。

资产收益率略优

茅台 ROE 略高于爱马仕。2021 年茅台的净资产收益率为 30.56%。而 爱马仕为 29.15%，略低于茅台。ROE 可以反映公司运用自有资本的效率以及股东的投资回报率，茅台较高的 ROE 也是吸引投资者的一大原因。

估值对比

茅台估值明显高于爱马仕。

1）茅台：当考虑到估值和成长性方面，茅台的估值近十年有了飞速提升，2012 年 PE 值为 17.2，而 2021 年猛增至 51.36，尤其是 2015 年外资涌入之后，估值提升较快。茅台作为我国高端酒的代表，它特有的社交属性，投资属性和收藏属性，使其价值不局限于酒品本身，因此在经济复苏，人们消费意愿较强的现状下，茅台的高估值也在情理之中。除此之外，销售量从 2012 年的 25715.75 吨， 到 2021 年的 66438.69 吨，实现了高速增长。考虑到生产工艺，从基酒到成品酒大概需要 5 年的时间，预计未来的五年内销售增速依然可观。

2）爱马仕：相比之下爱马仕的市盈率则低于茅台，虽然近几年也在增长，但 2021 年 PE 值为 20.46，远低于茅台。由此可以看出，资本市场更加看好茅台的成长能力。

本文节选自：《中外烈酒龙头、茅台 VS 爱马仕对比研究》，作者：中泰证券何长天、范劲松