92 岁的巴菲特要做人生最大的一笔收购？这次市场反应有点怪

周五，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦获得美国联邦能源管理委员会批准，可以购买西方石油公司至多 50% 的股票。受此消息提振，西方石油公司股价收涨近 10%。

部分投资者认为，此举是伯克希尔迈向全面收购的重要一步，最终花费可能会超过 500 亿美元，势创其有史以来最大的一项收购交易。截止 8 月 8 日，伯克希尔哈撒韦已经获得了西方石油已发行股票总数的 20.2%，价值 113 亿美元。

但此前热衷于抱股神大腿的投资者却出现了罕见的犹豫，许多投资者当前最大的问题就是：“要跟买吗？”

对于巴菲特而言，通过同时持有优先股和普通股，加上对油气价格的笃定，西方石油几乎是一笔 “稳赚不赔” 的买卖，而对于普通投资者来说就不一样了。

至关重要的 100 亿美元

整件事还要追溯到 2019 年。当时，西方石油以 76 美元/股的价格（当时的溢价为 54%）击败了规模比它大得多的雪佛龙，成功收购了石油公司 Anadarko。西方石油一共支付了 380 亿美元现金，外加承担的债务，总计 550 亿美元。

不过，此次交易也使西方石油付出了沉重的代价，当年公司第三季度长期净债务超过 470 亿美元，其中就包括来自伯克希尔的 100 亿美元融资。伯克希尔通过此次融资获得了西方石油 10 万股优先股（股息率为 8%），以及 8400 万股购买西方石油普通股的认股权证。

同时持有优先股和普通股对伯克希尔来说十分有利，收益率是普通股无法媲美的。

对于普通投资者来说，考虑到股息和回购，西方石油的年回报率自收购 Anadarko 以来一直为 3.2%，还不到巴菲特优先股收益率的一半。同期，能源板块和标普 500 指数的收益率分别为 15.1% 和 16.3%。

伯克希尔目前已持有西方石油约五分之一的股票，如果考虑到普通股的认股权证，该比例将超过四分之一。

据华尔街见闻此前文章提及，在其优先股协议中，有一项功能可以激励西方石油在开始退出这笔昂贵的融资之前，将一大笔现金返还给普通股股东。

协议允许西方石油在 2029 年 8 月之前开始赎回这些优先股，前提是西方石油在过去的 12 个月内通过股息或回购获得每股 4 美元的回报。一旦这种情况发生，超过每股 4 美元门槛的一半资金必须用于赎回伯克希尔的优先股。

西方石油首席执行官 Vicki Hollub 二季度财报之后的电话会上表示，该公司明年可能达到 “每股 4 美元的触发点”。

据媒体计算，西方石油可以在每季度回购 10 亿美元的股票，并在 2023 年第一季度达到该门槛。届时，公司净债务可能将降至 140 亿美元左右。

而公司净负债下降意味着股东价值的上升。

上季度末，该公司的长期净债务已经缩减至 217 亿美元，该公司已经恢复部分派息并开始回购股票。目前，西方石油的相对估值预计是其现金流量的 4 倍多，几乎回到了 Anadarko 石油公司竞购战之前的水平。

对油气价格的笃定

巴菲特持续加仓西方石油凸显了他对能源的看涨。实际上，在他同意为西方石油提供 100 亿美元的融资时，有分析就认为这笔投资实质上是押注油价上涨。

虽然疫情的爆发导致押注暂时中断，但随着疫情好转，俄乌冲突爆发，油价飙升。与此同时，受益于今年以来的高油价，西方石油二季度净利润达到 37.55 亿美元，同比狂飙 36 倍，比分析师预期高出 16%。

今年以来，西方石油股价翻了一倍多，跑赢了大盘，成为美股表现最好的一只能源股。

如果石油和天然气市场在未来继续保持健康，西方石油也会受益，并持续回购股票和为优先股派息。这也是为什么投资者认为伯克希尔可能会直接收购西方石油的原因。至于巴菲特为什么要在当前溢价如此高的时候收购，分析称，这可能是因为他对资本结构的锁定已经让他在支出约束和油气价格风险方面获得了他想要的。

此外，分析认为，即使是经济衰退导致油价下跌，而西方石油放慢派息，巴菲特仍能获得其偏好的收益。巴菲特在疫情爆发之前就已经持有西方石油，早已经享受几波油价、股价上涨带来的红利了，而且，任何衰退导致的下跌都不太可能令该公司再经历一次向疫情期间那样严重的崩盘，尤其是在该公司持续降低债务负担的情况下。