英国出手拯救政府债，企业债仍哀鸿遍野，贝莱德冻结 “始作俑者” LDI 策略高危基金

9 月 29 日周四，英国金融市场的动荡仍未停歇。英镑兑美元先是跌超 120 点或跌 1.1%，随后 V 型反转至涨近 220 点或涨 2%，10 年期英债收益率昨日大跌 50 个基点后飙升 25 个基点。

英国首相捍卫 “经济政策正确”，2至 10年英债收益率两位数飙升，英镑大跌后大涨

一切都肇始于上周五英国新任政府发布的 50 年来最大减税政策。包括 IMF 等重磅国际组织在内的人们担心英国只能通过大量发债为大规模财政支出付款，与央行收紧的货币政策背道而驰。

周四，刚上任三周的英国首相特拉斯捍卫 “上周宣布的经济政策是正确的”，推助英债收益率继续飙升，也令英镑在涨跌之间大幅震荡，英镑兑美元有望创下 2016 年以来最糟糕单月表现。

而英债收益率飙升，与英国央行周三宣布介入市场临时购买长债的愿景背道而驰。不少策略师称，英央行强悍下场买债却没有缓解无序的债市状况，是因为货币当局无法为政府的财政错误破局。

南非标准银行的 G10 策略主管 Steven Barrow 指出，“我们担心市场将这种类似危机的情况视为政府所造成，政府将不得不通过令人尴尬的政策逆转来解决这一问题，否则英镑将继续下跌。”

英央行下场买债后，30年期长债收益率逐渐稳定，高收益企业债依然哀鸿遍野

从英国国债的表现来看，昨日央行下场买债后暴跌超 1 个百分点的 30 年期长债收益率，在周四美股盘中稳定在 4% 关口下方，日内涨幅超 6 个基点，明显小于两位数涨幅的中短期国债收益率。

这似乎代表英央行在两周窗口期购买 20 年期限以上长债的策略有所奏效。继周三买债 10.25 亿英镑后，英央行周四再买 14.15 亿英镑，并称将购买约 650 亿英镑的长期政府债券纠正市场失灵。

不过，企业债市场就没有这么幸运了，特别是在利率走高时期颇受打击的按揭抵押贷款领域，相关企业的债券价格甚至深陷意味着 “高风险” 的不良水平。

例如，按揭抵押贷款提供商 Together Financial Services 于 2027 年到期的公司债券周四跌超 8 便士，令其价格仅略高于 70 便士，远离被投资者视作进入高违约风险 “不良证券” 的 80 便士关键门槛。

其他英镑债券也价格暴跌，彭博高收益英镑债券指数 9 月迄今累跌近 6%，有望创下 2020 年 3 月欧美新冠疫情爆发以来的最大单月跌幅。

市场预计明年英国加息至 6%，房贷还款与违约压力激增，专家预言房价暴跌 10%-15%

英国按揭抵押贷款机构和收债公司的债券价格下跌，与加息周期中投资者对英国房价暴跌的担忧有关。在该国上周大规模减税计划公布后，投资者对英国央行明年加息至6%的预期飙涨，将比当前基准利率水平 2.25%翻两倍多，也令按揭抵押贷款及其再融资的还款压力和违约风险激增。

据金融服务提供商 Moneyfacts 统计，继周二一夜之间英国市场取消了 935 种按揭抵押贷款产品、规模创纪录新高之后，此后一天里又有 321 种同类产品被撤回，从上周五到本周四，共有 1621 种住宅按揭抵押贷款产品从市面上消失，仍有 2340 种产品在售。

这代表，自上周五英国政府公布利好于富人的 “涓滴经济” 政策以来，在金融市场剧烈动荡之中，41% 的按揭抵押贷款产品已被取消，超过 20 家供应商撤回了整套固定利率按揭贷款产品系列。

瑞信和凯投宏观都预测，利率若飙升导致的购买力和按揭贷款负担能力下降，将在 18 个月至一年内令英国房价 “轻松” 下跌 10% 至 15%。鉴于英国 36% 的家庭财富以房产形式存在，楼市急刹车将代表明年其家庭购买力面临巨大冲击，按揭贷款拖欠和违约率上升也对银行资产负债表不利。

贝莱德将冻结一些负债驱动投资策略的高风险基金，将资产直接平仓转为现金，引发争议

另一方面，英债收益率暴涨，令贝莱德等资产管理巨头为英国养老基金设计的 “负债驱动投资策略” 饱受批评。华尔街见闻分析过，养老基金被追加保证金的要求可能引发英国债市崩盘。

在一片混乱中，全球最大的资产管理公司贝莱德再度引发争议。一份被媒体获悉的备忘录显示，贝莱德周三告知使用其负债驱动投资策略（LDI）的客户称，它将冻结 “更有可能遭遇资产耗尽风险的此类基金”，并将资产转为现金。

这代表贝莱德会将抵押品已耗尽的此类基金直接平仓，而不是向基金索要更多资金，其他采用负债驱动投资策略的资管投资经理们也实施了类似的限制。有专业受托人表示不满称，这些行动保护了此类 LDI 基金免收违约威胁，但令养老金计划可能无法采取措施保护其成员：“我们所看到的让受托人感到不安的是，他们无法进行买卖。”

负债驱动型投资是以满足长期负债的偿付为首要目标，通过衍生品对冲的方式令长期资产与负债相匹配，时间长达数十年之久，在降低利率和通胀等 “无回报” 的风险同时产生更多投资收益。

当英国债券价格暴跌时，基金经理们会收到追加保证金的通知，被迫提供更多抵押品。他们或需出售英债等流动性较大的资产来筹措现金，这会加剧英债抛售，参与酿成当前史诗级的危机。

不过，贝莱德国际与企业战略主管 Mark Wiedman 周三为负债驱动投资策略辩护称，这一策略就算在 2008 年全球金融危机期间也几乎没有受到冲击，本次是突然遭遇英国政府政策引发的动荡。

他认为，这场 “临时性的市场动荡” 属于该投资策略的 “青春期阵痛”，不代表策略本身有问题。英国国债市场本身自然买家极少，只有养老基金和英国央行，所以在遭遇追加保证金通知时，交易的另一端却缺乏对手方，造成了一些不稳定，长期来看，该策略前景仍利好。