英国会成为下一个金融危机引爆点吗？汇丰委婉警告：央行低估了问题的长期性

汇丰认为，对于所面临危机的凶猛程度，英国央行现在的补救方案几乎是 “杯水车薪”。

在英国债市和养老基金的一系列危机震动了市场后，英国央行不得不被迫出手救市。随着其紧急购债计划逼近最后期限，英国央行本周扩大了操作规模。

本周一，英国央行宣布加大债市干预力度，将每天的购债上限从此前的 50 亿英镑上调至 100 亿英镑。周二，英国央行再度加码干预，扩大国债购买范围。

但汇丰警告称，这些方案治标不治本，英国央行并没有充分认识到所面临挑战的长期性，必须在 10 月 14 日的长期购买计划结束后采取更多行动。

这也符合养老基金的呼吁。作为此次风暴的中心，英国养老基金认为英国央行的救市举措还远远不够，并表示应该将紧急购债计划的结束日期从 10 月 14 日延长至 10 月 31 日。

问题存在的长期性

英国央行 10 月 10 日表示，将推出一项临时扩大抵押回购工具（TECRF），该工具将持续到 11 月 10 日，以帮助银行缓解许多养老金使用的负债驱动投资策略（LDI）的压力。因此，银行可以接受更多类型的资产作为 LDI 的抵押品，并求助于英国央行将这些资产转换为现金。

有不少分析人士对这一工具的有效性持乐观态度，但汇丰认为，这一期限延长了其不确定性。此外，养老金计划面临的流动性挑战已经潜伏了很久，需要很长时间才能完全解决，在这之间英国国债收益率的上升将使养老金面临加剧的抵押品追缴压力。

汇丰指出，有一些长期的动态因素被忽视了：首先，是根本性的投资方法——LDI 让养老金计划持续面临着这种压力。英国央行没有为养老金的 LDI 提供足够的时间来调整投资计划，它们正忙于修复和增加其抵押品缓冲，并降低杠杆率。

对一些基金来说，他们只是将资金从 A 处转移到 B 处；对另一些基金来说，这意味着要求计划发起人注入更多现金，或抛售股票和信贷等风险资产（以及可能的非流动性资产）。

汇丰注意到，养老金计划的大多数现金流处于负值已经很长一段时间，并迟迟得不到改善。

此外，LDI 的长期需求前景正在减弱，未对冲负债的总量继续减少。政策制定者应该意识到这可能产生的影响，如果市场条件能够稳定下来，短期内可能会有买家入场，但长期前景不容乐观。

在短期内，即使是那些能够较好经受住波动的投资者，增加的杠杆风险和不稳定的市场条件也可能会阻止他们进行对冲。

汇丰认为，英国央行没有充分认识到正在进行的长期性的结构性转变，期望市场能够消化 QT 和供应量的大幅增加似乎也是过于乐观的。英国政府将试图恢复自己的信誉，但鉴于迄今为止已经给市场造成的伤害，这样做仍是一个相当大的挑战。

市场缺乏信心

汇丰认为，这些措施旨在为养老金计划争取更多时间，但新的融资机制表明这些只是金融工具，而不是某种货币政策，英国央行尽可能避免市场误认为其在长期性地实施量化宽松。

但到目前为止，市场情绪并没有明显高涨，形势可能仍很不稳定。

与通胀挂钩的英国国债收益率随之走高，到目前为止上涨了 36 个基点，30 年期英国国债的名义收益率现在回升到了 4.5% 以上。

与此同时，养老金将继续面临收益率再次大幅上升的风险，给它们的抵押品带来新的追缴压力。汇丰认为，英国债市最近的动荡可能不是一个孤立事件，而是一种全球趋势的开始。

美国前财政部长萨默斯此前警告称，如今的市场风险看起来与 2008 年金融危机爆发之前出现的风险惊人地相似，而英国的危机可能会蔓延至全球。

英国货币政策和财政政策之间、平衡通胀和经济增速之间也存在迅速激化的矛盾，这两项矛盾，尤其是后者，全球各国央行都无法避免。

那该怎么办？

汇丰认为，英国央行出台有别于目前的、更长期的解决方案，才能维持稳定的市场条件。

汇丰提出了 “三管齐下” 的方法：第一是英国央行需要提供更长期、更有力的支持，给出坚决、明确的态度承诺在必要时会作为最后买家介入债市；第二，积极的 QT 进程，但方式上需要重组，抛售需要集中在短期国债；第三，英国债务管理办公室（DMO）可以通过减少长期国债的供应来提供帮助。

虽然积极的 QT 进程是很重要的，而且借款需要融资，但汇丰认为英国债务管理办公室和英国央行可以发挥其重要作用，为最顺利的融资方式提供条件。在目前的关头，期待英国央行增加长端英国国债供应和大幅抛售长期债券是不现实的。

不少经济学家都认为，英国央行应该加大干预力度。

据媒体报道，耶鲁大学金融稳定项目研究员 Steven Kelly 表示：

只有当英国银行承诺在 10 月 14 日之前，购买多达 650 亿英镑的英国债券时，“厄运循环” 才会停止，养老基金才能获得时间来满足现金需求并阻止风险蔓延。

周三下午，媒体最新报道称，英国央行发言人在电子邮件声明中表示，债券购买计划仍定于周五结束。

英国评级下调

10 月 21 日，全球三大评级机构中的标普和穆迪将重新评估英国政府的信用评级。

穆迪已经将英国政府推出的 50 年来最大规模减税计划打上了 “负面” 的评估标签，认为这一举措将威胁到英国在投资者心目中的信誉，但穆迪尚未将英国评级展望下调为负面。

标普则先行一步，虽然维持英国 AA/A-1+ 主权评级，但已将评级展望由 “稳定” 下调为 “负面”。

标普表示，英国公布减税政策后，英国财政赤字将增加，财政失衡的风险上升，英国资产将面临进一步贬值压力。

如今外界向英国提供债务融资将面临 “额外风险”。