半导体 “寒气” 入侵范围扩大，德州仪器暗示工业领域 “遭殃” | 见智研究
全球最大的模拟芯片制造商德州仪器表示：工业领域砍单情况增多，预计影响还将扩大；汽车和通信将会是仅有的增长动力来源。
10 月 26 日，德州仪器公布了三季报。总得来看，Q3 财报基本上符合市场预期。
22Q3 业绩：
单季度营收 52.41 亿美元 (分析师预计为 51.4 亿美元)，同比增 13%，环比增 1%；
净利润为 22.95 亿美元，同比增长 18%;
毛利为 36 亿美元，毛利率 69.01%，环比略降，同比增长 1.12%。
这是公司营业收入连续七个季度以两位数百分比增长。
特别值得关注的是，公司四季度的业绩将低于预期。公司最大的下游应用，工业是继消费电子外，又一大领域开始呈现需求疲软的趋势。
需求方面反应，汽车和通信是仅剩没有被寒气入侵的领域。
22Q4 业绩指引：
营收：44 亿—48 亿美元，低于分析师预期的 49.3 亿美元；
每股收益：1.83 美元—2.11 美元，低于分析师预期的 2.22 美元。
华尔街见闻·见智研究认为：
德州仪器作为模拟芯片的龙头公司，客户范围大（10w+)，需求来源广泛，业务订单量能够一定程度反应行业整体的需求情况。（2021 年，TI 以 19% 的市占率排名第一，ADI 位居第二，市占率为 12.7%，其他公司市占率均不超过 10%。）
除了市场已经达成共识的消费电子需求疲软外，现如今工业领域的砍单率变高，并且预计此情况有扩大的趋势。
下游客户正在平衡库存与需求，因此这将预示着工业领域也开始出现需求不振的情况，产业链上的公司大概率也会受到影响，未来很大程度会反应在业绩上。这也是为什么市场开始恐慌的重要因素之一。
模拟芯片是什么？
根据 WSTS 定义，设备中 50% 及以上面积被模拟电路占用的芯片归类为模拟芯片。
狭义的模拟芯片，其内部电路完全由模拟电路的基本模块构成；广义的模拟芯片还包括数模混合信号芯片和射频前端芯片。
2021 年全球半导体市场总规模达 5558.93 亿美元，其中集成电路占比为 83.29%；模拟芯片属于集成电路的四大领域之一，市场份额为 16%，2021 年模拟芯片的市场规模为 741.05 亿。
根据 WSTS 预测，2022 年全球模拟芯片市场规模将达 845.39 亿美元，同比 +14.08%。其中，汽车和通讯将是专用模拟芯片增速最快的下游领域，预计 2022 年将分别增长 17% 和 14%。
德州仪器具有龙头效应，暗示工业需求不振
德州仪器作为全球最大的模拟和嵌入式处理芯片制造商，产品种类高达 8 万多种。这类芯片的下游应用广范，包括工业、汽车、消费电子等；对公司收入占比分别为 41%、21%、24%。
近年来，德州仪器一直专注于高毛利率的工业和汽车领域，降低消费电子的份额。
Q3 收入结构来看
模拟芯片：实现收入 39.93 亿美元，同比增长 13%，环比持平；
嵌入式业务：实现 8.21 亿美元，同比增长 11%，环比持平；
其它业务：实现 4.27 亿美元，同比增长 20%，环比增长 7.02%。
见智研究认为：模拟和嵌入式产品的增长速度看起来是不及市场平均水平；基于公司在 19 年后的业务高速增长，导致基数很高，所以增速看起来较低。
（嵌入式处理器包括 MCU、信号处理器 DSP 等）
下游应用端：
工业领域收入环比持平，但已经看到需求开始疲软；
汽车领域需求仍然持续强劲，收入环比增 10%；
消费电子收入环比下降 10%+；
通信设备领域收入环比增长高个位数；企业级市场收入环比增中个位数；
见智研究认为：从公司的收入结构来看，此前，消费电子的需求不振对公司的业绩影响较小。
但是，工业的需求疲软将对公司的整体收入造成较大程度的影响。而汽车领域即便是模拟芯片下游增长最快的市场，但是对德州仪器的业务贡献量也是有限，几乎与消费电子齐平。
目前来看，汽车和通信这两部分的客户需求暂时没有出现明显下降，通信的业务占比也较小。
逆周期补库存
本季度公司的库存金额为 24 亿美元，环比增长 2.05 亿美元；
存货周转天数是 133 天，环比上升 8 天；
见智研究认为：要重点关注的是公司将在需求下降周期内，持续增加库存量。
一方面是，这类芯片生命周期较长，一般大于十年，所以大概率不会出现产品淘汰的情况。
另一方面是，在下行周期时备货也是为了将来在需求回暖时，能够有足够的产能供应。
公司认为：库存积压的风险没有库存储备不足所面临的潜在损失大。
IDM 模式，需要较多资本投入
公司采用的是 IDM 模式，自己生产芯片。这就需要更多的投入建厂、扩产能。
在过去 12 个月，公司的资本开支为 31 亿美元，22Q3 单季度资本开支为 7.9 亿美元，RFAB2 新厂已经开始生产，LFAB 新厂则预期在 2022E 底开始生产；位于 Sherman 的 SM1、SM2 新厂建设也按计划进行中，预计在 2025 年投产。
另外，公司主要采用的是直接给客户供应，而非经纪人代理模式。公司的线上渠道在 Q3 的订单有下滑趋势，但是占比较小。
小结：
德州仪器今年四季度业绩将不及预期的情况，对于模拟芯片行业的需求下降趋势有重要指引。目前最大的变化在于工业领域的砍单情况变化，并且预计将呈现扩大的趋势，值得市场开始重视。