重画 2016 年以来走势图，这家券商发现了港股 “历史性支撑”

2022 年过去的 10 个月里，港股真的很难。

恒指从 23500 点下跌至 14600 点，跌幅接近 38%，创下了自 2009 年 4 月以来的最低点。

恒生科技指数跌势最大，从 6000 点下跌至 2800 点附近，跌幅接近 50%，较去年 2 月的高位下跌超 70%，成为全球股指跌幅最大者。

伴随着低迷的市况，恒指当前 PE（市盈率）仅为 7.4 倍，正处于 10 多年来最低水平，甚至与 1997 年亚洲金融风暴期间的水平相当。

许多机构和分析师开始纷纷表示，港股已经严重超卖。

然而，港股的支撑在哪里？对于是否见底，市场仍然心里没底。

对此，国信证券分析师王学恒在 11 月 2 日一篇题为《港股 2022 年 11 月投资策略 港股又到了 40 年来的第五次支撑》的报告中指出，港股最重要的底部信号已经出现，并大胆预测 “历史性的支撑” 将重演。

以下部分主要摘自该报告：

熟悉我们的投资者，应该理解在港股底部的时候，我们可以利用股息率来测算安全边际。每一次熊市，都如同今天的情况：美债收益率走高，但是如果港股能够给到非常有吸引力的股息，那么它和美债相比，就有了比较优势。

历史上，港股的大底，都对应着较高的股息率。例如，2003 年的 “非典底”，对应了 4.5% 的股息率；2008 年的 “金融危机底”，对应了 6.6% 的股息率；2016 年初 A 股熔断和港汇的担忧，恒指对应了 4.5% 的股息率。几次重要的底部，其指数低点对应的股息率都超过了 4.5%。

其落在支撑上，如下图。

那么，为什么进入到 2022 年，该支撑变得无效了呢？是因为俄乌冲突？还是因为美国对中概股的 PCAOB 法案？还是今年的房地产表现低于预期？或者美国加息过快？再或是疫情的持续影响？还是多个因素的合力，超过了港股之前几十年中的所有下跌因素影响？

我们很难精确回答以上问题，但是我们注意到：今天的恒指，不再是以前的恒指了——因为它结构发生了巨大的变化，导致股息率过低。由于新经济被快速地引入指数，例如美团、小米集团、百度、阿里健康、阿里巴巴、京东集团、网易、海底捞等等，这些公司的特点是追求成长而股息很少。

这样一来，就导致了恒指的分红比率（股利/净利润）的大幅下滑。在经济扩张期时，这个影响不显著，因为投资者更关注的是成长指标，但在经济收缩期中，分红比率的下滑就意味着股息率的下滑，加之对未来前景的存疑，新指数就缺乏了投资吸引力。

下图是恒生指数的历史分红比率的变化：可以看出，恒生指数的分红比率（恒指的股利/净利润）在 2021 年创了近 20 年的新低，至 23%，然而历史上平均值为 40%。

于是，我们有了一个实际的想法，如果股息率是在经济收缩期测算底部安全边际的有效工具，而 2016 年之后，恒指因为引入了新兴经济而指数有了质的变化，那么我们可以用 2016 年的恒指结构，即尚未引入批量新经济时期的恒指结构，来测算该指数目前的位置，以及股息率。

带着这个想法，我们绘制了 2016 年结构下的恒指走势图（采用的是 2016 年 1 月份的恒指成分股及权重），可以看出，采用 2016 年结构的恒指，10 月收盘价还在 25443 点，足足高过当下恒指 10000 点！两者很大的差异是：老恒指（2016 年结构恒指）提供了更高的股息！

于是，我们再绘制这样一张图：2016 年前，我们采用恒生指数。2016 年之后，我们用 2016 年结构的恒指替代（即假定恒指结构没有调整），用以观察其支撑。

这一次，我们发现这个 “带股息率” 的恒指在 2022 年 10 月，再一次打到了历史的支撑上。该支撑自 1980 年以来的 42 年的时间里，无一例外的成为港股的重要底部。包括 1998 年的亚洲金融危机底、2003 年的非典底、2008 年的金融危机底、2016 年的港汇波动底。

有两点需要额外说明：

1、其中，在 2008 年，极限低点距离支撑线 22%，也就是说，参考历史，就 2022 年 10 月份的最低价，向下的最大空间为 22%。2008 年最低点当天，恒指股息率为 6.6%；我们测算的 2022 年 10 月 31 日，2016 结构的恒指股息率为 6.3%。因此，我们认为本次的最大偏离不会过大。假定依然需要股息率达到 6.6% 为参考，则最多还有 5% 左右的下跌空间；

2、历史证明，在该支撑买入，次年正收益的概率为 100%。

历史上，如果在支撑线（红色线）买入，持有收益率统计如下：

我们可以看到，即便是不幸运到极点，在 2008 年，当我们支撑位买入后，最大回撤高达 22%，但持有一年之后，收益率居然有 49%！

我们统计了历史上每一次支持位买入（一年如果出现两次以上触及支撑，只在第一次买入，因为这种位置并不常来，我们的想法是怕错过！），持有一年收益率为 38%，持有两年收益率 58%！且历史经验告诉我们，往往逆境中买入之后反弹空间更大！（即第一年持有收益率，大于第二年的收益率）

结合目前的可比恒指股息率已经高达 6.3%，故而我们认为这里应该充满信心，而不必继续担心于底在何方！

从价格上，我们认为港股已经到达了历史性支撑，故而我们认为即便美国加息或有超预期，未来对港股价格的影响也可以视作短期的（类似 2008 年 10 月，当月港股跌破支撑后下跌，然而很快反弹），且目前位置对应高达 6.3% 股息率（复原 2016 结构的历史可比恒生指数）的支撑下，它已经形成了与 40 多年来 5 次大底类似吸引力的超强安全边际！而在此位置买入持有一年以上获得正收益的概率为 100%！故而，我们看好港股中长期走势。