憑一款減肥藥，禮來市值已超越輝瑞 600 億美元？ | 見智研究

“一款糖尿病藥物用於減肥正在風靡美國好萊塢和科技圈”，華爾街日報在近期的一項報道中寫道。

不僅眾多明星使用，連剛剛買下 Twitter 的特斯拉老闆埃隆·馬斯克曾在 10 月份發推説，他正在使用 Wegovy，同時結合節食，以此達到減重目的。

Wegovy 正是諾和諾德開發的治療糖尿病藥物司美格魯肽(Semaglutide) 減肥版本的商品名。根據司美格魯肽臨牀試驗數據，治療 12 周後，肥胖或超重患者的平均體重減輕 6% 左右；68 周時減重 17-18%。

這樣的效果，國內也自然也會有愛美人士嚐鮮，7 月份國內就曾有報道，大支裝（3ml/支）的司美格魯肽注射液在一些地方賣斷了貨，很多人已用來減肥。

而最先嚐試的就是醫藥行業從業者，最近幾個月在醫藥行業羣內，時不時會交流使用司美格魯肽減肥的心得：“每天上稱都能瘦，這個月已經瘦了 4 斤”。而最近這股熱潮已經悄悄進入投資圈，不少分析師，基金經理都開始嘗試。

而最聰明的資本市場也在今年將自己的寵愛從新冠市場轉向減肥市場。擁有療效超越司美格魯肽的減肥市場新星禮來，市值已超越新冠明星輝瑞約 600 億美金。

為什麼糖尿病藥物突然在減肥市場爆火？

司美格魯肽，是 GLP-1(胰高血糖素樣肽-1) 類代表藥物，從作用機制看，GLP-1 是一種在進食後分泌的物質，通過增加胰島素分泌及抑制胰高血糖素釋放來降低血糖濃度。它不僅可以減緩胃部排空、抑制食慾，還能通過將白色脂肪轉化為棕色脂肪增加能量消耗。（棕色脂肪與白色脂肪儲存能量不同，它通過它細胞內大量的線粒體將食物中的能量轉化成熱能。）

GLP-1 受體激動劑（GLP-1RA），是一種 GLP-1 類似物，具有 GLP-1 的大部分特性，能調節胰島素分泌以達到降糖的效果，故而被開發用於治療因 GLP-1 分泌受損所引起的 II 型糖尿病。由於療效顯著，副作用小，GLP-1 類藥物目前已經成為僅次於胰島素的第二大銷量的糖尿病藥物。

在司美格魯肽前，美國也批准了諾和諾德的上一代 GLP-1 藥物利拉魯肽用於減肥，但是從效果來看，利拉魯肽治療的肥胖症患者在 68 周內平均體重減輕僅 6%，但卻需要每日注射，依從性差。

因此，當僅需每週注射一次的司美格魯肽披露 68 周平均體重減輕 16% 的臨牀數據後，銷量爆發了，因為患者依從性大幅提升。此外諾和諾德還開發了每天一次的司美格魯肽口服版本 Rybelsus。

自 2022 年 1 月 1 號起，司美格魯肽在國內獲批的糖尿病版本諾和泰（商品名 Ozempic）被納入醫保，進入醫保和糖尿病門特（門診特種病）。進入醫保前，諾和泰的價格，1.5ml/支的為 1120 元，3ml/支的為 1904 元；醫保談判後，1.5ml 的降至 478 元/支（每支可用 4 次左右），3ml 的降至 890 元/支。

對於美國市場，以一個月的使用量為例，減肥版本的 Wegovy 價格為 1350 美金，4 支筆共含量從 0.25 爬升至 2.4mg；糖尿病版本 Ozempic 是 1 支筆 4mg，800 刀。

因此看來，減肥版本價格更貴，也使得減肥人士更加偏向使用價格便宜的糖尿病版本。

減肥市場預期已經打的很高，禮來市值已超過新冠明星輝瑞 600 億美金

從諾和諾德今年前三季度銷售來看，司美格魯肽糖尿病版本 Ozempic 前三季度銷售額 56.8 億美元。口服版本 Rybelsus 前三季度銷售額 9.62 億美元，司美格魯肽降糖藥合計銷售 66.42 億美元。減肥藥版本 Wegovy 前三季度銷售額 4.97 億美元。

但是司美格魯肽從數據上來看已經不是最優選了，禮來和安進今年都公佈了各自在減肥領域的臨牀數據，減肥效果有望再次提升。

禮來於今年 4 月公佈了 Tirzepatide（替爾泊肽注射液）的全球Ⅲ期臨牀結果，Tirzepatide（5 mg、10 mg、15 mg）治療組患者第 72 周時減重效果均顯著優於安慰劑對照組，其中，接受最高劑量（15 mg）Tirzepatide 治療的亞組平均體重降低 22.5%（約 24 公斤）。

與司美格魯肽的 GLP-1 受體激動劑不同，禮來 Tirzepatide 為 GIP（葡萄糖依賴性促胰島素多肽）和 GLP-1 受體雙重激動劑，GIP 可以增強胰島素分泌，兼具調節不同血糖水平下胰高血糖素分泌的功能，同時還可通過下丘腦GIPR+神經元的中樞基因激活作用，減少食物攝入並促進體重減輕。

因此，禮來在公佈 Tirzepatide 成為通過藥物減肥達到的最佳效果的時候，引起了市場上極大的轟動。瑞銀認為該藥物的年銷售額峯值可能達到 250 億美元，大大高於華爾街普遍估計的峯值約 150 億美元。甚至將超越未來 K 藥、修美樂，成為新一代藥王。從禮來三季報可以看到，Tirzepatide 在今年下半年才剛剛上市，在不到一個季度的時間內，就已經獲得 1.87 億美金的收入。

而公司股價此後也大幅上漲。在美股今年大跌的背景下，禮來逆勢上漲超過 30%，目前市值超過新冠明星藥企輝瑞 600 億美金。

而今年前三季度，輝瑞營收 760 億美元，淨利潤 264 億美元；而禮來營收和利潤分別為 212 億美元和 43 億美元。顯然，市場對禮來的糖尿病和減肥藥物給與了重磅預期。

除了禮來，減肥領域的後起之秀安進，也在今年的 11 月 7 日公佈了減肥藥物 AMG133 的 I 期研究數據：第 12 周，低劑量組患者的體重平均減少 7.19%，高劑量組平均減重 14.52%。並且到目前為止，未觀察到使用 AMG133 減重的平台期。數據公佈後，安進股價上漲超 5%，創歷史新高。

AMG133 是一款 GIPR 抗體融合 GLP-1，其作用機制與禮來 GLP-1R/GIPR 雙靶點激動劑不同，AMG133 激活 GLP-1R 但抑制 GIPR（胃抑制多肽受體）。更重要的是，AMG133 只需每 4 周皮下注射 1 次。

目前國內減肥市場中，信達生物從禮來引進的 GLP-1R/GCGR（胰高血糖素樣肽-1 受體/胰高血糖素受體）雙重激動劑 Mazdutide(研發代號：IBI362) 減重數據出色。見智研究曾在文章《信達生物糖尿病新藥 2 期臨牀達到主要終點，減重數據出色或將成潛力重磅藥物 | 見智研究》中提到，Mazdutide 在減重 II 期臨牀中，最高劑量組 24 周減重 11.6%，媲美 Tirzepatide 和司美格魯肽。

綜上：在愛美之心的驅動下，資本市場顯然已經在押注新一代減肥藥的廣闊市場了。而現在，減肥市場的爭奪戰才剛剛開始，效果好、副作用小以及可以口服都將成為未來藥企們爭奪使用者的關鍵因素。