强非农背后的 “魔鬼细节”——美国 11 月非农数据点评

Wallstreetcn
2022.12.04 01:22
portai
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国金证券赵伟团队表示:“过度就业”、缺勤率等现象凸显,在岗劳动力的 “工作强度” 明显降低。

122日,美国公布的11月非农新增就业达到26.3万人,继续超出市场预期。

1、美国非农强劲,为何引发 “股债双杀”?加息预期未动,降息预期降温

美国 11 月非农就业超预期,引发美股、美债 “双杀”。

数据显示,11月非农就业新增26.3万人,高于预期的20万人;9月、10月数据合计下修2.3万人。11月失业率为3.7%,持平预期;劳动参与率为62.1%,低于预期的62.3%11月时薪环比上涨0.6%、同比上涨5.1%,均大幅高于预期。

非农数据强劲的背后,加息预期变化不大,但降息预期却出现明显降温,表现为2023年底联邦基金利率预期从4.3%附近上破4.5%,导致美股、美债等纷纷下跌。

分结构来看,休闲酒店等部分服务业新增就业出现反弹。

 

数据显示,制造业、服务业新增就业分别由 3.6 万人、20.1 万人下滑至 1.4 万人、18.4 万人,前者走势与制造业 PMI 连续回落释放的信号较为吻合,后者主要与前期铁路 “罢工潮” 下零售业、运输仓储业就业人数降幅扩大等有关。

 

不过,“挑大梁” 的休闲酒店业、教育保健业新增就业人数分别从 8 万人、6 万人反弹至 8.2 万人、8.8 万人。

2、美国强非农背后,隐藏的 “魔鬼细节”?“过度就业”、缺勤率等现象凸显

“魔鬼细节” 之一:受统计口径差异、“过度就业” 等因素,两种口径的就业数据 “打架”。

与机构调查不同,家庭调查的11月非农就业净减少40万人,两种非农就业总数之差也从5月的450万左右(正常水平)缩减至268万。一方面,自雇人士、家庭劳务者人数5月来合计减少近50万。

同时,过度就业者(从事多种职业者)数量5月来净增近50万,导致机构调查重复统计、造成数据差异(详情参见《回不去的从前:美国就业新常态》)。

“魔鬼细节” 之二:或与病毒感染下缺勤率抬升有关,在岗劳动力的 “工作强度” 明显降低。

防控放松之后,美国就业人口的缺勤率(缺勤天数占一段时期内可工作天数的比重)出现明显提升。往年美国缺勤率的正常水平略低于2%,流感高峰季阶段性抬升至 2.5% 左右;防控放松以来,美国缺勤率中枢直接突破 2.5%,新冠高峰期甚至突破 5%。

缺勤率的提升,导致平均工时、加班工时快速回落,拖累人均产出效率下滑、总产出见顶回落。

3、就业后续演绎及影响?强就业难维持,紧缩交易收尾,关注点回归基本面

参考领先指标职位空缺数走势来看,就业阶段性走强难改回落趋势。

考虑到就业需求快于供给变化,职位空缺数的走势一般弱领先于非农就业人数。本轮疫后职位空缺数不足1年就修复至疫前水平以上,就业修复相对滞后。职位空缺数自3月见顶以来、回落已有半年,叠加移民、新冠后遗症等供给约束性,就业人数后续的修复难度或将越来越大。

整体来看,非农就业走势或延续降温趋势,薪资压力边际缓解、但韧性较强。

观点重申:短期紧缩交易收尾、盈利影响逐步显现,中长期就业进入 “新常态”、“滞胀” 格局延续。

作为影响核心通胀的关键变量,房价、薪资增速的顶点均已出现,意味着美联储大幅上修终点利率预测的空间有限。短期来看,紧缩交易下的估值压制或有所减弱,但盈利端的影响逐步显现,股市波动仍大、贵金属配置价值凸显。

中长期来看,就业进入 “新常态”,“滞胀” 格局或仍持续存在(详情参见《海外紧缩交易,或已接近 “尾声”?》)。

作者:国金证券赵伟,来源:赵伟宏观探索 ,原文标题:《强非农背后的 “魔鬼细节”——美国 11 月非农数据点评》。

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