大摩转向：相信美联储会更晚降息，不再看多美债，不再看空美元

大摩最新报告改变了以往的市场预测， 并认为美联储需要更多证据才会考虑结束紧缩周期。

上周，摩根士丹利量化研究全球主管 Vishwanath Tirupattur 在给客户的一份报告中表示，鉴于美国 1 月就业数据的超预期，他们对美国市场的预测出现了变化。

在这些变化中，有三个变化尤为关键：

对美国国债从增持转为中性；

对美元持中性态度，并平仓美元空头；

对机构抵押贷款从中性转为减持。

该行经济团队指出，季节性因素的技术性调整、温和的天气以及罢工的结束都促成了 1 月就业数据的跃升；但这并不意味着美国劳动力市场的轨迹发生了变化，真正的潜在趋势可能需要几个月的时间才能显现出来。

同时，美联储主席鲍威尔在就业报告发布后更为强硬的讲话也暗示着这一点，他强调政策制定者要想让通胀恢复到 2% 的目标，还有 “重要的路要走”。

鉴于劳动力市场状况的强劲程度，以 Ellen Zentner 为首的摩根士丹利美国经济学家得出结论，美联储需要更多劳动力市场放缓的证据，才能考虑结束紧缩周期。他们现在预计美联储将在 3 月和 5 月的会议上加息 25 个基点，使政策利率峰值达到 5.00-5.25%，与联邦公开市场委员会 12 月的预测一致。

三个关键战术变化

摩根士丹利表示，他们对 2023 年的投资论点保持不变——即今年是一个收益年——但对市场的预测仍然发生了 “战术性变化”：

1. 对美国国债从增持转为中性：考虑到就业数据的异常程度，我们认为硬数据过于强劲，美联储无法忽视过去。因此，我们预计投资者会修正他们的终端利率假设，自就业报告发布以来，市场对终端利率的定价已经上升了 30 个基点，至 5.15%。

正如我们的利率策略师所指出的，市场辩论可能转向经济对利率的敏感性，以及中性利率是否应该高于之前的假设。在我们对这些问题有更明确的认识之前，我们认为对久期持中立立场是更好的选择。

2. 在外汇市场，对美元持中性态度，并平仓美元空头：强劲的美国劳动力市场数据可能会导致投资者质疑美国经济相对于世界其他地区是否正在放缓。因此，我们的外汇策略师预计，投资者可能会减少美元空头头寸。

此外，终端利率上升也意味着市场对美联储近期进一步降息的预期降低，从而降低了美元走软的可能性。

3. 对机构抵押贷款从中性转为减持：利率路径的不确定性增加意味着未来的利率波动性增加。 对于一个本质上短于利率波动的产品，这不是一个好兆头。

正如我们的机构抵押贷款策略师所指出的，鉴于今年迄今为止抵押贷款息差的反弹，以及展望利率波动加剧的前景，以及国内外投资者具有挑战性的需求技术面，适当的战术呼吁是做空抵押贷款。