三大运营商齐创新高，背后是这两个大催化

3 月 1 日，三大运营商集体走强，中国电信、中国移动创上市公司以来新高，中国联通创三年以来新高。

催化方面，首先是人工智能带动下，券商认为行业所需要的算力、网络、数据均与电信运营商高度相关，应当重新审视电信运营商 “网云数” 的价值，包括：

运营商拥有云网融合的特点，可以实现算力资源的灵活调度，以及 AI 模型训练需要大量的数据，运营商拥有丰富的数据资源（用户的全量上网行为数据），可以为 AI 模型训练提供丰富的数据资源。

其次，作为央企改革核心公司，近期新消息也不断。

28 日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会，部署 2023 年有关重点工作，指出下一步要统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。

广发证券分析称，借鉴 16 年 “供给侧改革” 经验，央国企重估政策可能有 3 波行情。22 四季度方向性政策落地后的 “第一波行情” 已经出现。23 年有望迎来实质性政策细则落地后的 “第二波行情”。24 年及以后有望迎来政策效果落地，企业盈利改善后的 “第三波行情”。

央国企估值相对较低

截至 3 月 1 日，沪深两市共有 1305 家国企公司，包含（中央国家机关、中央国有企业、国资委、地方国有企业、地方国资委、地方政府六类），其中有 226 家市盈率为正且低于 13 倍，占比约为 17.32%。而业界普遍认为，市盈率低于 13 倍即公司价值被低估。

市净率方面，2020 年以来国企破净个股占比持续处于历史高位，这与 2013 年首次提出 “一带一路” 之前类似。

对于国有上市公司估值偏低的原因，华西证券分析分析称，一是由于上市国企在传统行业中占比较高，而近年来新经济表现整体好于传统经济。二是投资者对国有上市公司的账面价值认知存在一定分歧。

央国企重估，有望提供 “稳增长” 再加杠杆的新抓手

据 1 月社融显示，1 月家庭新增贷款（季调）大幅回落，接近历史底部，而企业新增贷款（季调）显著冲高，其中私营企业及股份有限公司的投资持续下滑，而国有企业投资同比长期保持相对高位。

广发证券认为，当前国有企业可能是近期 “借款人” 的主力军，继地产、基建链之后，央国企有望成为宽用 “再加杠杆” 的新抓手。

另一方面，其表示自 2020 年以来 A 股非金融企业现金占总资产比显著上行，工业企业现金占比达也到了历史最高位。随着防疫政策的优化以及国内经济的复苏，企业 3 年来累积的现金资产将重新转化为投资，尤其是具备 “再加杠杆” 潜力的央国企，当前仍具备 “资本开支扩张” 潜力。

此外，2023 年国资委将国企 “资产负债率控制在 65% 以下” 的表述调整为了 “稳定在 65% 左右”，而当前国企杠杆率为 64.40%，仍位于数值下方。

广发证券认为 “再加杠杆” 将是央国企重估的重要手段：股权融资→再加杠杆→（投资科技新能源等新方向）估值重塑。

专业化重组或成为年内国改主线

财通证券表示，自 2021 年以来，央企专业化重组速度加快，新一轮央企改革转向 “产业链专业化重组”，6 起央企合并事件中有 5 起为专业化重组，改革逻辑转变明显、央企改革加速。

在 2022 年，央企间大部分的重组、整合签约都围绕产业链的构建和完善。例如，宝武与中钢的合并意在整合中钢在产业链上游矿产开发、工程装备、新材料等领域的优势。在政策催化下，央企专业化重组行情值得期待。

财通证券认为，专业化重组的方式打造现代化产业链，不仅将成为新一阶段国企改革的核心任务，也是实现 “中国特色估值体系” 的重要方式之一。而作为 “链长” 的央企国企也将实现价值重估。