央企迎来加速重估，为什么市净率这个指标如此重要？

3 月 7 日，国央企改革概念股继续走高，其中中字头、三桶油等表现突出，中国建筑股价创 18 年 2 月以来新高，中国海油A 股创上市以来新高。

消息面上，继 3 月 3 日国资委召开会议表示，国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动后，3 月 6 日，国资委党委再度召开扩大会议，强调进一步优化国有经济布局，推进战略性重组和专业化整合。

此外，交易所也出来 “喊话”，据证券时报 3 月 6 日报道，上交所总经理蔡建春两会上提交了三份提案，其中包括促进央企估值水平合理回归，推动央企上市公司质量提升。其表示，“与 5 年前相比，国有上市公司利润增长 70%，但市值仅增长 10%；市净率为 0.86 倍，下降 30%，明显低于全市场 1.6 倍的平均水平。”

据天风证券统计数据显示，截止 3 月 3 日，市净率仍在 1 以下的央企上市公司超 50 家。

为什么净资产这个数据如此重要？

上交所总经理蔡建春表示，“（低估值）这些问题不仅制约了央企利用资本市场的能力和空间，也不利于资本市场的自身建设和高质量发展。”

事实上，净资产是央国企再融资的重要指标 “锚”。据《上市公司国有股权监督管理办法》规定，“国有股东以公开/非公开协议转让上市公司股份的价格不得低于下列两者之中的较高者：（一）提示性公告日前 30 个交易日的每日加权平均价格的算术平均值；（二）最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值”。

简单来说，就是再融资的定价不得低于每股净资产。

以定增为例，此前 2021 年 5 月 12 日，为缓解资本压力，华夏银行发布拟募资不超过人民币 200 亿元，其中定增价格为每股 13.33 元，而当时华夏银行股价仅为 6.35 元，市净率仅为 0.43 倍，这相当于是向机构溢价 110% 定增发行。

同样的例子还有，早些年中信银行以 4.84 元/股的价格增发 24.62 亿股，募集资金 119.18 亿元。但在当时，中信银行每股净资产为 5.55 元，怎么办？最终中信银行还是提高了发行价格到 5.55 元，避免了破净增发的情况出现。

结合上文的破净数据，所以央企的破净市场表现一定程度上制约了其融资（做大做强）能力。

央企估值重塑还有这些逻辑

除前文提到的政策持续支持 + 估值低外，华泰证券还提到以下逻辑：

其一，宏观逻辑：当前内外货币政策错位的环境下，低估值的 “非金融央企” 既受益于国内宽货币，又不受海外货币政策预期波动影响——外资配置比例低于其他类企业。

其二，重估逻辑：央企有望从产能、现金流、资产注入三个维度重塑估值。

①产能重估：后疫情时代，短期内低利润率但正外部性强的产能、托底经济且增加供给稳定性的产能在实体经济中的重要性提升，如公用事业、环保、通信等 “非金融央企” 分布较多的行业；

②现金流重估：债务压力不大且货币宽松的阶段，现金本身的价值减弱，需要协同效应弥补（如产业资本，能与自身资产形成共振），“非金融央企” 账面上大量的产业资本具备重估价值；

③未上市资产重估：未上市资产的资产注入也是宽信用和稳增长的重要举措之一，现存未上市资产中优质资产占比高。

央国企与世界一流企业估值比较

前文提到，3 月 3 日国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。

对此，兴业证券从 PE-G 和 PB-ROE 两个角度对国企与世界一流企业估值进行了比较和梳理，结论如下，

从 PE-G 角度看，净利润复合增长率相对较高，PE 历史均值相对较低的细分行业包括能源、原材料、商业和专业服务、医疗保健设备与服务、银行、保险、技术硬件与设备、电信业务和房地产。

从 PB-ROE 角度看，ROE 历史均值相对较高，但 PB 历史均值相对较低的细分行业包括能源、资本品、消费者服务、医疗保健设备与服务、银行和房地产。

从图表中可以发现，两者均偏低的包括：能源、医疗保健设备与服务、银行和房地产等行业。