伦敦的陨落：没有资本什么都不是！

在留住具有成长潜力企业的竞争中，伦敦已经落后了。

上周四，市值 300 亿英镑的国际建材巨头 CRH 宣布计划将上市地从伦敦转移到纽约。CRH 表示，公司近四分之三的收益来自北美市场，后者将成为未来增长的主要动力。CRH 还希望从美国总统拜登的基础设施投资计划中受益。

这则消息大幅提振了投资者情绪，CRH 股价盘中飙升了高达 9%，分析师称该集团在纽约将获得更高的估值。

另外，媒体援引两位知情人士透露，尽管连续三任首相进行了激烈的游说，软银仍拒绝了将旗下英国芯片设计公司 Arm 在伦敦上市。

大型企业纷纷出逃，粉碎了伦敦渴望成为 “全球股市中心” 的野心，也使其全球金融中心的地位岌岌可危。而如何遏制这一趋势，再度吸引企业 “回头”，是英国甚至整个欧洲需要深思的问题。

伦敦的陨落

事实上，CRH 只是大型集团纷纷出逃英国资本市场的一个缩影。过去 20 年，英国资本市场非但没能吸引到最大的科技公司，反而丢失了一批上市集团。去年，材料公司弗格森 Ferguson 和生物技术公司 Abcam 也放弃了在英国上市转而选择美国，石油巨头壳牌甚至也曾考虑转向纽约上市。

一些资深银行家认为，美国的 IPO 市场规模更大、层次更深、估值更高，并且联邦政府有意愿投资数千亿美元于基础设施，吸引了大量英国本土企业。这反映出，尽管英国政府试图重振伦敦 “金融城” 的地位，但在吸引和留住企业方面却存在重大阻力。

咨询公司 Ondra Partners 创始人 Michael Tory 在接受媒体采访时表示：

（英国）这里没有国内的股票投资者。

这与上市规则、治理或自由流通股要求无关。全球投资者从国内投资者那里寻找验证投资的信号，而这种信号在英国本土市场十分微弱。

市场普遍认为，英国投资者更厌恶风险，对主导伦敦指数的传统行业（如矿业和能源）相对更寄予厚望。这使得对于科技等高成长性行业，英国市场对企业的吸引力大打折扣。这些企业也倾向于过度依赖股息来获得回报，导致投资不足。

一位资深银行家向媒体表示，英国国内投资者没有 “与时俱进”。他补充称：

伦敦曾经是全球矿业公司的中心，但当传统矿业逐渐让位于崛起的科技行业时，它失去了发展的机会。

与此同时，美国交易所一直在积极拉拢英国企业。纽交所国际资本市场主管 Cassandra Seier 表示，该交易所开展了大量外联活动，与银行家和企业进行了交谈，“尤其是在伦敦，重点是吸引企业到美国来”。

在留住具有成长潜力企业的竞争中，伦敦已经落后了。

英国养老基金正在减少对英国股票的配置

在英国的固定收益养老金计划中，为了抵消其负债的巨大波动，在负债驱动型的投资策略（LDI）中，基本上避开了股票，大量投入长期债券。Ondra 的数据显示，英国养老基金持有的固定收益资产比例从 2000 年的 17% 飙升至 2022 年的 72%。

另一边，Ondra 的数据还显示，过去 20 年，英国养老和保险基金对英国上市公司的持股比例已从投资组合的一半左右，大幅下降至 4%。这种资产配置的转变在一定程度上是由 2000 年一项会计制度的重大改变推动的——这迫使企业在自己的资产负债表上确认养老基金的赤字。

皇家伦敦资产管理公司英国股票主管 Richard Marwood 认为，养老金改革和鼓励投资国内股票应成为英国政府的主要关注焦点。他补充称，英国市场此前遭遇了噩梦般的抛售，与美国的估值差距逐渐被拉开。

虽然伦敦证券交易所集团首席执行官 David Schwimmer 对企业转向美国上市的趋势不屑一顾，认为英国仍是世界上最国际化的金融中心，但他也指出，英国养老基金对国内股票的投资正在减少，这一问题多年来一直困扰着伦敦资本市场：

在过去 20 年里，配置在英国股市上的资金大幅减少，投资者更倾向于固定收益，这引发了一些非常有趣的问题。

欧洲市场亟待改革

周三，德国工业气体巨头林德 Linde 也宣布从德国法兰克福证券交易所退市。该公司市值达到 1750 亿美元，是德国 Dax 指数中最有价值的公司。

自英国脱欧以来，伦敦、阿姆斯特丹、巴黎和法兰克福等欧洲金融中心也经常被英国视为竞争对手。但所谓 “鹬蚌相争，渔翁得利”，它们之间对资本的竞争可能会反过来让更大的权力让渡给美国的金融中心。对欧洲来说，最好的答案可能是跨境合作。

相对而言，美国是一个更大的单一资本池，流动性更强，估值更高。对企业来说，在两个不同的司法管辖区进行报告只会使得程序变得更加繁琐。

媒体分析认为，对欧洲来说，合理的处理方式是将其资源集中起来，打破官僚主义壁垒，将资本保留在国家内部。但这说起来容易做起来难。欧盟建立银行业联盟的计划仍远未完成，这几乎排除了跨境银行合并的可能性，而跨境银行合并可能会让该地区银行更好地与摩根大通等华尔街的顶级银行竞争。而许多欧洲最大公司的总部都在欧盟以外的瑞士和英国。