央企中特估 选 A 还是 H?

随着中国特色估值体系概念持续发酵，“中字头” 央企估值迎来修复。AH 同时上市的央企，应该选哪个？

申万宏源在上周的报告中指出，相较于 A 股，港股市场上市央企估值更低、股息更高，在本轮估值重塑的过程中，有望兑现更高弹性。

港股央企价值重估正当时

申万宏源分析师陆灏川指出，港股央企价值重估正当其时。内强质地、外塑形象是估值修复的坚实支撑，央企站在 ROE、现金流长周期改善的起点。

在外塑形象方面：通过股权激励理顺央企管理层与二级市场股东的利益——2022 年，A 股央企上市公司股权激励次数达 168 次，环比 2021 大幅增长 273.3%；在内强质地方面：国资委旗下 A 股实体经济类上市央企，整体分红率自 2018 年起逐年抬升至 2021 年的 36.8%，

港股央企估值更低、股息更高

申万宏源指出，港股上市的国有企业近年来整体估值较低，且股息更高：

港股的上市国企分为 H 股和红筹股两种架构，其中绝大多数央企采用 H 股架构，而驻港中资企业和部分地方政府的控股集团类企业更多采用红筹股方式上市；受到经济周期和市场偏好的影响，传统行业近年来整体的估值较低，恒生沪深港通 AH 溢价指数亦保持在 140 左右的高位。

进一步来看，H 股有望兑现更高弹性。申万宏源指出：

若 A 股的自由流通比例较低，则公司通常有较大的 AH 价差且难以收敛；若 A 股和 H 股的自由流通比例相近，则股价更低的 H 股往往在周期来临时有更高的弹性。那些具有向上的商业周期、高股息率及对应的 A 股有高自由流通比率的 H 股价差有望较其他公司更易收敛。

总的来看，申万宏源指出，传统的高股息行业（公用、通信等）需要更多关注其历史股息率区间和潜在的分红比例提升的空间，而其他行业稳定的盈利能力和 AH 价差的弥合有望带来资本利得上的高弹性。

本文主要摘取自申万宏源报告《央企价值重估的港股路径》，分析师陆灏川 A0230520080001，董易 A0230519110003，王胜 A0230511060001