AI 能否助力美股长牛？ 关键得看 AI 带来的利润增量

智通财经 APP 获悉，华尔街大行高盛近日发布了一份题为《人工智能能在多大程度上提振美国股市？》的重磅报告，高盛研究团队在报告中写道，生成式人工智能 (生成式 AI) 可能将提高企业利润，这一点对于美股走势来说至关重要。高盛的经济学家团队预计，人工智能的采纳和普及可能在 10 年内每年将生产率提高 1.5 个百分点，高盛研究团队的分析师们则预计，未来 20 年标普 500 指数每股收益的复合年增长率将为 5.4%，而目前他们的股息贴现模型假设的每股收益复合年增长率为 4.9%，这意味着标普 500 指数的公允价值将比现在高出大约 9%。

在投资者就可生成人工智能的优点展开辩论之际，一个关键问题是，它对股市可能意味着什么。以英伟达 (NVDA.US) 为例：上个月，这家芯片巨头表示，由于人工智能对其先进芯片的需求，预计当前季度销售额将达到 110 亿美元，比市场普遍预期的 70 亿美元高出 53%。英伟达现在是美国标普 500 指数中的第五大市值公司。高盛研究团队表示，英伟达前景的大幅飞跃对投资者来说是一个鼓舞人心的发展，他们正在评估生成式人工智能将对其他公司的营收增速，以及至关重要的盈利能力产生多大影响。

今年以来，全球市场围绕人工智能的投资狂潮愈演愈烈，其中，美股市场围绕人工智能 (AI) 的狂热情绪已经将美股推入 “技术性牛市”——美股基准指数标普 500 指数自 2022 年 10 月份低点累计反弹超 20%，这一数值为普遍意义上的牛市门槛。此外，随着英伟达和微软 (MSFT.US) 等 “AI 领头羊” 股价飙升，推动美股科技股基准指数——纳斯达克 100 指数早已步入技术牛市，今年涨幅超 37%。AI 芯片领导者英伟达今年以来股价涨幅更是高达 200%。

高盛表示，全球芯片公司可谓是生成式人工智能的最直接受益者，因为 AI 系统需要强大的计算能力来驱动大型语言模型算法。此外，高盛科技行业分析师们预计，假设采用率为 30%，生成式人工智能企业软件的总潜在市场约为 1500 亿美元。这一潜在营收池仅占目前标普 500 指数总销售额的大约 1%，并且可能需要数年时间才能获得。然而，高盛的分析师们写道：“整体经济产出的增量可能会转化为标普 500 指数成分公司的营收和利润大幅增加，甚至超过那些最直接参与人工智能开发的公司。”

鉴于很难预测公司从人工智能中获利的时机和能力，高盛的分析师们表示，投资者在短期内不太可能完全消化人工智能带来的乐观情绪。根据一系列生产率情景，标普 500 指数公允价值的上涨幅度可能小至 +5%，大至 +14%。此外，AI 带来的利润率提振也可能放大对美国股市的提振。

与此同时，高盛表示，提高税率等政策反应可能会削弱人工智能带来的营收增速。高盛的经济学家们预计，由于采用人工智能，一些工作岗位将会消失。与此同时，美国企业利润占 GDP 的比例相对于历史水平处于较高水平，而工资占 GDP 的比例仍接近历史低点。尽管高盛经济学家们也预测——历史也表明，许多被人工智能自动化取代的工人最终会重新就业，但这个过程可能需要时间。高盛研究团队写道:“政策制定者可能对工人临时失业的经济和社会影响足够关注，因而采取行动支持这些工人。”

更高的利率也可能抵消标普 500 指数公允价值的潜在增长趋势。高盛研究团队写道:“生产率增长导致价格下降，可能会抑制通货膨胀，并对基准利率构成下行的压力。” 然而，大规模的政府支出计划，如全民基本收入，也可能给利率带来上行压力。高盛的经济学家们指出，人工智能可能会增加投资需求，进而提高对中性利率 (既不刺激也不限制经济的利率) 的预期，而这是美联储货币政策制定者的关键参考因素。在高盛分析师们的股息贴现模型中，在其他条件相同的情况下，基准利率上升 30 个基点将完全抵消采用人工智能在中心场景中的应用带来的利润增量。

与此同时，股价往往与商业周期的动态密切相关联——投资者对人工智能的长期看涨，与因经济衰退风险而出现的短期股票熊市形成鲜明对比。高盛的分析师们写道:“经济增长恶化可能会抵消人工智能应用带来的潜在长期提振，尤其是考虑到人工智能实施计划的极端不确定性。高盛表示，若经济陷入衰退，则有可能意味着 AI 带来的利润无法抵消衰退造成的利润损失，采纳人工智能意味着分析师们需要将长期每股收益增速预期提高大约 1.5 个百分点，然而这无法抵消经济衰退期间短期每股收益增速预期通常下调 15 个百分点带来的负面预期扰动。

此外，生产率的提高并不总能提振标普 500 指数。高盛的分析师表示，五年期的生产率增长数据只能解释标普 500 指数五年回报率变化的 1%。高盛的经济学家们注意到，美国股市似乎反映了 20 世纪生产力繁荣实现后电力时代带来的影响。相比之下，在上世纪末，随着个人电脑在企业的广泛采用以及互联网的早期使用，标普 500 指数反映了 “创新” 这一因素带来的影响，因为生产率的繁荣已经实现，1994 年至 1999 年间，该指数每年上涨 26%，而生产率增速已接近峰值。

虽然人工智能驱动的人类进步大有希望，但高盛的分析师们指出，互联网泡沫显示出投资者过高预期带来的风险历历在目。在上世纪 90 年代末，快速增长的互联网科技公司虽然销售额有所增长，但由于未能达到投资者乐观的预期，它们的估值出现了暴跌。高盛的分析师们写道:“具有高增长潜力的股票会获得较高的估值，但只要有最轻微的迹象表明增长率可能不可持续，投资者就会大批逃离，进而造成多重暴跌。”

高盛表示，目前市场情况似乎并非如此，至少从整体指数层面来看并非如此。高盛表示，标普 500 指数的股票风险溢价和长期每股收益增速预期大致与标普历史平均水平一致，表明投资者对人工智能应用的乐观情绪并未达到极端水平。然而，高盛警告称，一些个股，比如一些最大规模的人工智能受益者，与互联网繁荣时期的估值与互联网公司的估值开始有了相似之处。

高盛对于当前美股市场的判断与 Vanda Research 的判断有相似之处。Vanda Research 的报告显示，预计未来几周，英伟达等人工智能类科技股也将面临散户投资者的持续买入压力，由于散户投资者的买入活动尚未达到令人担忧的水平，人工智能类的科技股仍有上涨空间。Vanda Research 表示:“美股没有看到令人担忧的散户投资流入额，一个月期间流入人工智能类科技公司的资金刚刚超过过去一年通常与 ‘低’ 散户资金流入量相关的水平。”