民生牟一凌：右侧已现，跟上指数
政治局会议及后续不断的政策信号，终于促使股票市场投资者开始修复对经济的悲观预期。我们底部坚持的 “指数行情” 已经出现，未来首先将上演低位资产的 “搭台行情”，弹性不容轻视；再逐渐转向到逻辑延续性强的资产上。整个过程中，沪深 300 将轮动向上。跟上指数！
摘要：
1 右侧拐点确认，市场在上涨中继续切换
7 月 24 日的政治局会议及事后的多种政策信号（包括活跃资本市场、化解存量债务、房地产放松、城中村改造及民营企业家座谈会等）将进一步催化经济预期从悲观中修复，这将带来大类资产定价的进一步回升。本周，股票市场的右侧拐点得到确认，在整体上涨之中延续从前期强势板块到非强势板块的切换，共识将继续加速凝聚。
2 行情两步走，别低估低位资产修复的 “搭台行情”
从两次市场反弹的例子来看，本轮或将先修复预期最悲观，基本面受损最严重的低位资产，再转向逻辑延续性强的资产，前者大多分布于房地产、金融相关链条，修复弹性不可小觑；后者集中在大宗商品和制造业细分类别上。
3 当下经济的状态：“周期性” 领域有望迎来反弹时刻，“弹性” 领域或存在预期差
我们用工业企业利润的变化将经济分为四个部分以便于理解当下的状态：韧性部分（主要是高端制造及能源、有色）、周期性部分（主要是中游材料）、高位回落部分（主要是黑色及建材）和弹性部分（主要是下游消费和出口链）。
本周 “周期性” 和 “弹性” 领域均出现了进一步的胜率信号：中游材料的主要拖累来源是房地产投资的下行，而本周政治局会议及住建部文件改善了有关房地产的预期；在 “弹性” 领域上，内需消费继续回暖（社零 2 年复合增速来看继续上行），在外需上来看，中国的传统优势产业在全球的份额在过去的 “逆境” 中仍然稳步提升。
4 跟上指数，做多中国
首先将修复此前基本面受损而当下有明显扭转的 “低位资产”，其次再转向具备产业和宏观下一场景逻辑的领域。受益于国内政策预期扭转，此前悲观预期的 “低位资产领域” 改善；国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产将引领第二波行情；全球制造业可能在 3-4 季度见底回升，新能源产业链可能提前抢跑。
报告正文
1、右侧拐点确认，市场在上涨中继续切换
7月24日的政治局会议及事后的多种政策信号的释放将进一步催化经济预期从悲观中修复，也将带来大类资产定价的进一步回升，其中相对滞后而空间更大的部分在于股票市场。
1.2 大类资产价格体现预期修复
本周在政治局会议的定调和一系列促经济、稳增长政策的密集出台下，大类资产定价继续向经济预期修复的方向靠拢。人民币汇率及国债收益率均等出现了高斜率的上涨，股票市场整体收涨，延续此前的 “从强势板块到非强势板块” 的切换，TMT 几乎都录得负收益，计算机涨幅排名靠后。公募基金重仓仍未跑赢指数沪深 300，而跑赢沪深 300 的行业 7 个，集中在金融地产链等与经济复苏相关的行业中，共识将继续加速凝聚。
2、济复苏预期回暖下的行情两步走
3、做多中国，跟上指数
在经济预期扭转的当下，跟上指数或许是投资者最好的选择。本周出台的多项经济政策稳住了前期市场对经济和资本市场本身的悲观预期，而从经济的细分结构上来看，“韧性” 与 “弹性” 并存，均受益于当下内生动能修复 + 需求刺激政策的支持；而在修复的过程中，市场定价存在一定的先后顺序，从 2018 年年底市场底部企稳和 2020 年 7 月风格切换的经验来看，首先将修复此前基本面受损而当下有明显扭转的 “低位资产”，其次再转向具备产业和独立宏观逻辑的领域。
非银在活跃资本市场预期下将具有弹性和持续性，房地产政策正在调整，城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等； 同时受益于国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产；全球制造业可能在 3-4 季度见底回升，提前抢跑可能带来收益：包括中国已经具备规模和市场份额优势的专业机械、工程机械、机械零部件；以及具备技术优势，正在快速渗透的新能源车光伏。红利资产近期也有所企稳作为中长期主线。
1）经济复苏不及预期，国内的经济政策从制定到落实存在时滞，在这一时间中可能预期会抢跑于实际的经济修复，另外政策实施效果可能也不如预期中的有力。
2）债务风险超预期暴露，房地产企业及地方政府隐性债务仍在努力化解中，如果出现 “黑天鹅” 事件可能造成债券大面积违约，降低市场风险偏好，造成流动性冲击。