Citi sings high on US stocks and the US economy, is the "soft landing" destiny gear starting to turn?

智通財經 APP 獲悉，花旗將標普 500 指數到年底的目標水平上調了 15%，因為它現在認為美國經濟軟着陸的可能性更大，而且收益也會上升。該行預計，標普 500 指數 2023 年底將收於 4600 點。對於 2024 年，前景似乎更加光明，花旗預計該指數將從此前預測的 4400 點躍升至 5000 點。花旗目前預計，標普 500 指數成份股公司 2023 年的每股收益為 220 美元，高於此前預計的 215 美元。

花旗還將美國經濟衰退的可能時間預測從今年第四季度推遲到了 2024 年上半年。該行策略師説，新的標普 500 指數預測更好地反映了這一點。儘管最近的經濟數據顯示美國經濟仍顯示出韌性，但美聯儲通往軟着陸的道路依然狹窄。

美聯儲 “走鋼索”

在美聯儲遏制通脹的整個過程中，政策制定者一直專注於將基準隔夜利率提高到足夠高的水平，並以足夠快的速度實現這一目標，以防止公眾失去信心。在尋求 “軟着陸” 的過程中，現實情況也較為理想：通脹在沒有經濟衰退或大量失業的情況下下降。但這個過程的下一半——何時以何等速度降息以減輕家庭、企業的壓力——將同樣重要，甚至可能更難把握。

在新冠肺炎疫情之前美國的三次經濟衰退中 (1990-1991 年、2001 年和 2007-2009 年)，美聯儲的利率都達到了很高水平，並在經濟衰退開始前 3 到 13 個月就開始降低借貸成本。這既表明一旦經濟開始下滑，要阻止它是多麼困難，也表明將貨幣政策的緩慢效應與未來幾個月經濟可能需要的效果相匹配是多麼困難。

資管公司 Northern Trust 全球固定收益團隊全球宏觀主管、前美聯儲理事會特別顧問 Antulio Bomfim 表示，放任高通脹在經濟中紮根是央行的大罪，美聯儲官員仍寧願犯過度緊縮的錯誤，在確保通脹得到控制方面走得太遠，也不願突然停止行動，冒着通脹反彈的風險。

Bomfim 稱：“我們都希望經濟放緩的幅度 ‘恰到好處’。但犯錯的餘地仍相當大……現在，你看到的是一個在經濟活動方面具有彈性的經濟體，但在潛在通脹方面也很頑固……做得太少的風險——這種不對稱——仍然存在。”

由於核心通脹仍然具有粘性，根據美聯儲點陣圖，這可能意味着美聯儲至少還會再加息一次，儘管投資者押注美聯儲已經結束加息，利率期貨市場反映出美聯儲再次加息的可能性不超過四分之一。美聯儲上週將政策利率上調至 5.25%-5.50% 區間，這是過去 12 次會議中的第 11 次加息。

低通脹 “拼圖” 正在拼湊？

最近有關工資、經濟增長和物價的數據顯示，美聯儲政策制定者在考慮是否進一步推高借貸成本以及將利率維持在高位多久時，面臨着兩難境地。在 2024 年美國總統大選年，這一討論可能決定經濟的大方向——增長還是萎縮，失業率上升還是就業市場依舊強勁。

在經歷了 16 個月的快速貨幣緊縮之後，美國經濟第二季度的年化增長率仍高於預期，達到 2.4%，高於被認為是非通脹趨勢的水平，預計這一勢頭將持續到本季度。在截至 6 月份的 12 個月中， 薪資本上升了 4.5%，再次從疫情時期的高點回落，但也高於美聯儲認為與 2% 的通脹目標相符的水平。

儘管美國總體通脹率已從 2022 年的高點大幅回落，但衡量潛在價格壓力的指標變化較為緩慢。剔除食品和能源成本的核心個人消費支出 (PCE) 價格指數在連續幾個月維持在接近 4.6% 後，6 月份同比明顯放緩至 4.1%，但仍是 2% 目標的兩倍多。

美聯儲主席鮑威爾上週表示，低通脹的 “拼圖” 可能正在拼湊起來，但他還不相信。包威爾稱：“我們需要看到通脹持續下降，核心通脹率仍然很高。我們認為我們需要專注於任務。我們認為我們需要在一段時間內將政策維持在限制性水平。我們需要準備進一步加息。”

鮑威爾承認，要想在不過度限制經濟活動的情況下抑制通脹，並在通脹下降和經濟活動減弱的情況下保持低利率領先於任何經濟衰退，需要採取微妙的調整措施。

鮑威爾説:“在通貨膨脹率達到 2% 之前，你就會停止加息，而在通貨膨脹率達到 2%，你就會開始降息。” 美聯儲的政策利率通過改變貸款機構向消費者收取的信用卡、汽車和住房貸款費用，以及企業為債券或信貸額度支付的費用，來影響經濟。

降息指引

鮑威爾沒有就美聯儲將如何評估何時下調利率給出直接指引，他説:“當我們覺得降息合適的時候，我們就會覺得降息合適。” 不過，他認為，在經濟放緩至潛在水平以下一段時間之前，通脹不會回到目標水平，這將直接影響到就業數量。

事情一直在朝着這個方向發展。儘管失業率仍然很低，但工人辭職的頻率有所降低，職位空缺減少，工資增長放緩，這表明就業市場從以勞動力短缺和工資大幅增長為特徵的疫情年份開始降温。

但是，隨着通貨膨脹率從最高點回落，而沒有造成任何重大的就業中斷，一些經濟學家懷疑，鮑威爾——專注於需要經濟 “鬆弛” 來完成降通脹任務——是否正在犯與他的前任們相同的錯誤，為不必要的深度衰退奠定基礎。

以勞工為重點的經濟政策組織 foundations Collaborative 執行董事 Lindsay Owens 指出：“探索低失業率和低通脹如何協調應該是 ‘北極星’……這是一個我們可以嘗試的廣闊邊界。討論降息的時間表可能在 10 月份左右。”

儘管美聯儲 6 月份發佈的最新政策制定者預測顯示，到 2024 年底，利率將下降，但降幅小於預期的通脹降幅，這意味着經通脹調整後的利率實際上仍在上升。

繼續實行限制性政策的風險在於，經濟不僅會放緩，而且會崩潰，而前美聯儲官員知道，這種情況可能很快就會發生。根據聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的會議記錄，2000 年 12 月，美聯儲工作人員和政策制定者努力應對疲弱的數據，並得出結論，經濟將放緩，但不會收縮。一個月後，美聯儲卻開始降息，最終確定經濟衰退始於 2001 年 3 月。

傑富瑞資深美國經濟學家 Thomas Simons 表示："我認為經濟正處於'最後一刻'階段，銀行放貸放緩，信貸成本上升，貸款違約率上升，與 1980 年以來每次衰退開始時的情況一致。考慮到通貨膨脹仍然很棘手，他們最終會讓利率過高，或者在太長一段時間內保持在這樣的水平。他們降息的速度將相對較慢，因為他們需要這個通脹走弱得到發展。”