Handing in a high-quality and robust midterm report, Mengniu Dairy ushers in a new transformation.

踐行 “再創一個新蒙牛” 五年規劃的蒙牛乳業 (02319），交出一份全面高質量成長的 2023 年中期業績報告。

財報顯示，今年上半年，蒙牛收入逆勢增長 7.1%，達 511.2 億元（人民幣，下同）；經營利潤為 32.7 億元，同比增 29.9%，經營利潤率持續提升至 6.4%，擴張 1.1 個百分點；經營業務所產生的現金淨流入達到 34.51 億元，同比上升 96.7%，財報數據表明，蒙牛正朝着既定發展目標穩步前行。與此同時，公司的投資價值也進一步凸顯。

智通財經 APP 注意到，近期，蒙牛的動態 PE 一度低至 15 倍，相比 2017 年以來的 PE 均值的 23 倍折讓超 30%，估值處於近年低點。疊加公司今年持續回購，以及公司今年現金流大幅好轉，未來可能會有提高分紅比率等更多提升股東回報的措施，增加股東更多確定性回報。

蒙牛釋放出來的 “價值信號” 已經被市場捕捉。蒙牛中報公佈次日，股價高開高走，一度漲超 7%，連續兩個交易日漲近 9%。蒙牛與伊利的市值差距從此前的 1000 億元一度縮小至 620 億元。

智通財經 APP 數據顯示，截至 9 月 7 日的近 60 個交易日，蒙牛獲得 12.28 億港元資金淨流入。南向資金自 7 月初以來持續增持蒙牛股票，其持股數量由 7 月 5 日的 1.11 億股，增加至 9 月 8 日的 1.3 億股，增幅達到 17.1%，足見投資者對蒙牛中期業績及長期發展前景的認可。

“科技乳企” 夯實內生增長動力

投資者之所以積極對蒙牛的未來 “下注”，其重要原因是公司實現 “再創一個新蒙牛” 戰略目標的 “能見度” 愈發清晰。

蒙牛作為中國食品飲料行業價值投資的標杆企業，為投資者創造豐厚投資回報的前提，是為消費者創造價值。這是蒙牛實現 “再創一個新蒙牛” 戰略目標的第一性原理，也是公司喊出 “消費者第一第一第一” 口號的初衷。

作為消費者，對乳品的核心訴求是高品質與高安全。此外，在可持續發展理念深入人心的當下，企業能否在提供高品質產品的同時踐行綠色可持續之路也是消費者投下 “信任票” 的重要參考要素。

因此，蒙牛在滿足消費者基本需求的基礎上，持續在 “綠色、營養、智慧” 三大維度上深耕精作，實現創新力、品牌力、數智力和可持續發展的全面引領。

在產品品質層面，蒙牛為消費者研發和提供覆蓋全生命週期的多元化乳製品和營養品，探索乳製品以至營養健康領域的新賽道。為把好產品安全關，蒙牛搭建了覆蓋 “養殖—研發—採購—生產—儲運—銷售—終端” 的全鏈路信息平台，打通了從牧場到餐桌的全流程質量管理。

為踐行可持續發展理念，蒙牛持續推進在 2022 年公佈的可持續發展 “GREEN” 戰略及 “雙碳戰略” 目標，以及 “2030 年碳達峯、2050 年碳中和” 的承諾，持續推進全產業鏈 6 大環節 15 大舉措減碳，構建引領乳品行業綠色轉型的 “領先戰略”。

據智通財經 APP 觀察，蒙牛在構建 “綠色、營養、智慧” 發展框架的過程中，科技的賦能起到至關重要的作用。

例如，在產品研發端，蒙牛自主研發的稀有營養成分 HMO，未來將邁向產業化。蒙牛在今年 2 月推出中國首款液體蛋白營養補劑邁勝運動蛋白飲，正式進入運動營養領域。

在供應側，全球首座全數智化工廠——“蒙牛寧夏工廠” 2023 年 5 月正式落成投產。該工廠實現了 100 名員工、100 萬噸年產能和 100 億元年產值，人均效能比傳統工廠提高 20 倍，打造出全球乳業工廠最高年度人效比，將為蒙牛帶來長期的供應鏈製造成本優勢。

在消費側，4 月，蒙牛上線 “WOW 健康 +” 數智平台，通過全方位個性化服務，幫助消費者擁有更健康、更有活力的生活方式，實現了和消費者良好的 “情感互動” 和 “數字鏈接”。此外，蒙牛還發布了全球首個營養健康領域模型——MENGNIU.GPT，基於該模型推出的 “AI 營養師濛濛” 旨在為中國家庭提供全天候、高質量、個性化的營養健康服務，進一步鞏固蒙牛在營養健康領域的領先地位。

世界的蒙牛 “綻放” 進行時

“因上精進、果上隨緣”。正確的事，重複做，蒙牛將逐步抬高行業競爭壁壘，拓寬護城河，在全球乳業競爭中展現中國民族品牌的虹吸效應。這也預示着，“再創一個新蒙牛” 不是蒙牛投資價值的終點，而是新增長路徑的起點。

在智通財經 APP 看來，蒙牛的長線成長潛能可從多個維度把握。首先是行業自然增長潛力。據行業數據顯示，以統一折算為液態奶計，2020 年中國人均乳製品消耗量為 42.1 公斤，僅為歐盟的 17% 及美國的 18.5%。預計中國人均乳製品消耗量將因可支配收入增加、消費升級等因素而持續快速增長。預計到 2025 年，中國乳製品行業零售價值將達到 7385 億元。

中國龐大的乳品消費市場，為蒙牛產品 “多品類” 佈局提供了廣闊的成長土壤。近年來，在多個新興賽道中蒙牛都頗具眼光的進行前瞻性佈局，如高端常温白奶特侖蘇、高端鮮奶每日鮮語，以及奶酪品類，把握消費者從 “吃奶” 到 “喝奶” 的結構化升級，到追求更新鮮、更高營養價值的乳製品，向 “品質型” 轉變的市場機遇。

蒙牛 2023 年中報顯示，特侖蘇、蒙牛母品牌純牛奶銷售領先行業增長，特侖蘇擴大高端奶市場份額領先優勢；低温產品堅持品類價值，引領低温酸奶迴歸增長，連續十九年穩佔市場份額第一；鮮奶增速跑贏行業，每日鮮語 市場份額持續提升，穩居高端鮮奶第一品牌；冰淇淋全面推進創新突破，實現三年雙位數增長。

受益於持續的品類結構改善、產品結構改善，蒙牛 2023 年上半年實現毛利率 38.4%，同比提升 1.8 個百分點。

需要注意的是，蒙牛繼續強化、深耕渠道基礎，這是蒙牛液態奶領跑行業的重要驅動力，也是多品類業務齊頭並進的基石。

蒙牛堅定 RTM 變革，強化全渠道的掌控能力，持續強化渠道鋪市基礎，穩步提升全品項深度分銷能力。在分銷模式方面，蒙牛近年來持續推動經銷商為主體、分子公司直營樹標杆的分銷模式；推進重客垂直試點，強化頭部零售客户銷售運營效果和效率；通過倉店一體化模式提升城市食雜店鋪貨鋪市。

下沉市場方面，蒙牛採用數智化手段，賦能鄉鎮村市場的下沉，提升終端鋪市的管控力和效率。在聚焦農村市場售點覆蓋率的同時，也更注重強化售點的活躍度。目前通過智網系統覆蓋的活躍鄉鎮級售點已達到 80 萬家，下沉市場鋪市和份額持續提升。線上渠道方面，蒙牛重點把握 O2O、社區、直播等新零售渠道和場景機會，到家業務已連續三年市場份額排名第一，線上渠道提升履約能力和效率大幅提升。

蒙牛進行全方位的能力升級，不僅夯實了公司在中國乳業市場的基本盤，也增強了公司在世界舞台上取得成功的底藴。

據瞭解，蒙牛向國際市場進軍，依靠的是堅定品牌引領，踐行長期主義品牌理念。蒙牛牢牢把握 FIFA 世界盃、中國航天等國際國內頂級 IP 資源，帶動公司在品牌力方面確立長期絕對領先地位。截至目前，蒙牛已堅持 20 年支持中國航天事業，成為金牌合作伙伴，雙方還在 2023 年 4 月開啓未來 10 年的新一期戰略合作。同時，蒙牛第四次攜手國際足聯成為 2026 年、2030 年 FIFA 世界盃和 2027 年 FIFA 女足世界盃全球官方贊助商，不斷與世界頂級賽事 IP 合作，為全球消費者帶來健康與快樂。

智通財經 APP 注意到，蒙牛品牌力增強的同時，蒙牛的銷售費用率沒有增加，反而逐年下降。公司銷售費用率從 2020 年的 28.3% 逐年下降至 2022 年的 24.1%。近年來，蒙牛一直在強調數智化管理、精細化費用投放提升銷售費用使用效率，未來整體銷售費用率還有進一步下降空間，給經營利潤率更大彈性。

蒙牛這一套行之有效的打法，不僅為消費者創造價值，提升消費者粘性並擴大品牌影響力。在經營過程中，自身經營效率亦有明顯提升，蒙牛可將效率升級獲得的利潤增量繼續投入到後續業務拓展中，實現良性循環。

據此，蒙牛乳業長遠發展脈絡已非常明朗，公司緊扣市場及消費者需求變化，夯實 “從一棵草到一杯奶” 全鏈路能力建設，為公司的高質量發展和長期的可持續成長打下了堅定基礎。蒙牛鞏固領先市場地位的同時，使公司繼續引領整個乳業市場未來發展。在乳業 “百舸爭流” 的市場環境下，蒙牛將有廣闊的整合空間，並隨之開啓全球化佈局的 “蝶變” 之路。