Behind the rebound in revenue and net profit, what are the hidden concerns for Kangshifu?

2023 年上半年，经历了两年业绩下滑的康师傅（00322）终于重拾增长，走出困境。

据康师傅最新公布 2023 年中期业绩显示，今年上半年，公司实现收益约 409.07 亿元（人民币，下同），同比增长 7.04%；公司股东应占溢利约 16.38 亿元，同比增长 30.66%。

但营收净利重拾增长的同时，公司的股价却反复寻底。在 9 月份的 15 个交易日中，公司于其中 11 个交易日录得下跌，累跌 6.42%。拉长时间线来看，公司股价在 2022 年 2 月创下 18.48 港元的近年新高后，便开始掉头向下，截止 2023 年 9 月 26 日收盘，康师傅股价报收于 10.80 港元，较近年高位跌去超 40%。

业绩与股价背道而驰，康师傅到底怎么了？

困境扭转，业绩回暖

今年上半年，公司延续 “巩固、革新、发展” 战略，在营收净利双增的同时，也实现了盈利能力的积极改善。

分产品来看，公司业务可分为饮品和方便面两大板块。其中饮品又可细分为茶饮、果汁、水、碳酸饮料及其他，方便面细分为容器面、高价袋装面、中价袋装面、干脆面及其他。

先从方便面业务来看，今年上半年公司方便面业务收入 139.5 亿元，同比增长 2.97%，业务收入占比 34.1%，较去年同期进一步下滑。

智通财经 APP 了解到，近年来为了应对应对成本上涨等影响，2021 年至今康师傅已完成两轮涨价。第一轮在 2021 年三季度，康师傅对旗下 20% 的方便面品类产品进行了不同程度的提价；第二轮在 2022 年上半年，由于原材料成本的持续上涨，方便面行业出现十年来首次联动提价，其中康师傅经典袋面由 2.5 元调至 2.8 元，提价 12%；经典桶装方便面由 4 元涨至 4.5 元，提价 12.5%。从盈利表现来看，该战略成效初见。与此同时，公司方便面高端化进程也在延续，积极推出汤大师、御品盛宴、燃魂拌面、速达面馆等产品。

不过值得注意的是，今年上半年，随着宏观经济下行，消费者购买行为的结构也产生了变化，这导致公司的干脆面与中价面同比分别大增 35.84% 及 12.19%，特别是主打高性价比的大份量品线，而高价袋面和桶面却在消费低迷的环境中备受挑战，同比仅增 1.56% 及 1.49%。

不过华泰证券指出，中长期角度，方便面业务将继续由人均消费量提升带动，因此康师傅以全价格带及多种包装规格的产品组合能满足各细分场景下的消费者需求。

而在饮料业务方面，受益于出行客流增加以及餐饮渠道渗透，2023 年上半年康师傅的饮品业务收入 266.06 亿元，同比增加 9.5%，收入占比进一步提升至 65.04%。

为了顺应消费者需求变化，公司饮料产品近年来一直向健康无糖化方向稳步推进，已逐步实现全品类无糖化。与此同时，公司积极推进饮料创新，推出 2 元矿泉水品牌 “喝矿泉”、金桔柠檬等新混合口味果汁及强化无糖产品和喝开水等重点产品销售，也进一步巩固饮料板块增长势头。

细分来看，作为公司收入占比最大业务，期内茶饮料板块实现收入 100.8 亿元，同比升 9.34%。于此同时，碳酸饮料及其他业务的收入同比增长 5.74% 至 98.16 亿元，成为公司另一大主要收入来源。此外，果汁收入 40.32 亿元，同比大增 16.36%，包装水收入 26.78 亿元，同比增 14.91%。

成本压力改善，盈利重拾增长

在营收稳增的同时，期内随着原材料成本压力的逐步缓解，公司盈利能力获得改善。

据了解，以 2021 年上半年的价格为基准，棕榈油作为方便面主要原材料，其价格自 2021 年上半年开始持续走高，在 2022 年上半年达到基准的 1.51 倍，随后其价格掉头向下，到了 2023 年上半年，其价格已跌至基准的 0.99 倍。从 Wind 数据来看，今年上半年棕榈油、PET 树脂、面粉的国内平均价格分别同比下滑 41.7%、8.1%、4.9%，白糖价格则同比大涨 10.0%。

受益于此，期内康师傅毛利率同比上升 2.25 个百分点至 30.47%。细分来看，今年上半年方便面的毛利率受益于棕榈油价格明显下跌，同比扩张 5.2 个百分点至 25.8%；而饮料由于白糖价格上涨以及 PET 树脂价格下跌，同比仅微增 0.5 个百分点至 32.7%。

若拉长时间线来看，其实从 2020 年开始，康师傅的盈利能力便迈入明显的下滑通道。2020 年、2021 年、2022 年及 2023 上半年，公司的销售毛利率分别为 33.17%、30.39%、29.09% 及 30.47%，可见公司的盈利能力尚未完全恢复。

而且，康师傅 2023 上半年总资产达 593.08 亿元，处于近年低位，同时负债达 436.54 亿元创造公司历史。在此背景下，康师傅 2023 上半年负债率高达 73.61%，创下公司有统计以来历史最高水平。

又陷舆论困境

智通财经 APP 注意到，近年来，随着我国食品制造业向好发展以及人们消费行为的改变，“一人食、懒人经济、新宅家生活” 群体不断攀升，拉动方便速食快速增长。但随着我国方便食品的品类越发细分化、多元化，方便火锅、方便米饭、南昌拌粉、懒人串串、方便烧烤、速食素汤、即食鸡汤等新品类不断，方便食品的品牌也日益增加，这对康师傅这类传统品牌造成了极大冲击。

与此同时，预制菜市场也开始变得越发火热。截至目前，我国预制菜相关企业达 6.4 万余家，46.8% 的预制菜相关企业成立于 1 至 5 年内。据《预制菜行业发展报告》显示，2022 年我国预制菜市场规模为 4196 亿元，预计 2023 年将达 5100 亿元，在 2026 年达 10720 亿元，预制菜产业有望发展成下一个万亿级市场。

在各方市场的夹击下，方便面行业正在面临增长困局。整体来看，今年上半年并没有迎来所期待的经济反弹和增长，年初高预期与一二季度低增长之间存在落差。国家统计局数据显示，今年上半年，方便面累积产量为 209.5 万吨，在此前的较低基数下仅同比增长 1.44%；完成营业收入 391.02 亿元，仅实现 0.81% 的同比增长。

为了得到更多关注，康师傅尝试借力互联网，积极跟上年轻消费者的步伐。截至 9 月 26 日，康师傅抖音官方账号已有 37.5 万粉丝。此外，康师傅还在营销上下苦功，不仅与 “马力欧”、“宝可梦”、“小黄人” 等热门 IP 联名，还签下王一博、吴磊等当红明星作为代言人，试图拉近与消费者的距离。此前陷入风波的《中国好声音》也是公司投资冠名的项节目之一。

早前，随着李玟生前对《中国好声音》一段激烈控诉的录音曝光，暗箱操作、权钱游戏等黑幕被各方揭露，这档节目瞬时被推上风口浪尖。《中国好声音》的赞助商也网友被接连喊话，被认为它们 “为虎作伥”，作为冠名商的康师傅也受到激烈抵制。这或许正是导致公司股价近日持续下行的原因之一。

综合来看，在市场环境的逐步恢复下，康师傅走出了 “土坑酸菜” 阴影，重拾增长，但短期的舆论风波再次使得公司股价受到压制。此外，随着预制菜市场风起，方便面行业面临增长困境，在赛道日益内卷的背景下，深耕行业几十年的康师傅在未来能不能继续维持高增长之势，恐怕也二级市场较为担忧的点。

不过对于今年下半年的发展，多家券商积极表示看好。华泰证券指出今年 7 月以来，棕榈油、PET 树脂、面粉国内平均价格分别进一步下滑 20.6%、5.5% 及 7.4%，而白糖价格同比上涨 22.6%。预计下半年康师傅毛利率将维持扩张趋势，但幅度小于上半年。

中金表示，据调研今年 7-8 月方便面销售增速环比上半年改善，随方便面业务于下半年基数正常化及消费场景持续恢复，其预计今年下半年方便面业务的收入增速有望较上半年提升。此外，今年下半年饮料业务有望在出行及餐饮复苏、热夏天气等因素助力下延续上半年趋势。中金考虑公司采购 PET 树脂价格或有望于下半年进一步回落，因此下半年的饮料业务毛利率提升有望带动整体利润率提升。