如何通过期权低风险套利 - 实例讲解

之前一直觉得期权都是投机，都是赌博，但最近重温了一遍段永平以前关于期权的套利逻辑后，加深了我对期权的理解，也改变了我对期权的看法，原来期权也可以是价值投资，也能够做到低风险套利。接下来我就结合我自己的实盘操作来给大家详细讲一讲如果通过期权低风险套利。

     【下面举例介绍期权这段，主要是为了让不懂期权的朋友能看懂后面的套利；如果你了解期权的原理或者有交易经验，下面这段举例可以跳过】

     首先还是简单普及一下期权的知识：所谓期权，简单说就是买方出一笔保证金，从卖方那里购买未来的一项事先约定的权利。如果买方在未来放弃行使权力，卖方就得到买方给的保证金，如果买方在未来行使权力，卖方同样也能得到保证金，但是需要按事先约定满足买方的权利。

     以上的介绍很枯燥，也不容易懂，这里举个例子来说明下。

     就拿腾讯举例吧，腾讯本周五收盘价 470 港币左右，我认为下周四腾讯股价能涨到 800 港币，所以我发起了一个交易，我愿意出 10 块钱给你，换取一个权利：下周四收盘时，我有权要求（也可以放弃这个权利）你按 800 港币的价格卖给我 1 股腾讯的股票。你一听乐了，遇到一个憨憨了，离下周四才 4 天，腾讯的股价怎么可能涨到 800 港币，这不明摆着送我 10 块钱吗，不赚白不赚，于是你接受了这个交易，接受的同时，你马上拿到了这 10 块钱的保证金。

     那么我们看看下周四收盘后会发生什么：1、腾讯的股价没涨到 800，比如只有 500，那么我肯定选择放弃按 800 港币每股从你那购买 1 股的权利，因为如果我选择行使权利了，800 港币买入 1 股，然后市价只有 500 港币，那我不仅赔了 10 块的保证金，还要亏 800-500=300 港币。傻子才干对吧，于是我放弃了权利，你赚到了我的 10 块保证金。2、真出了奇迹，腾讯股价涨到了 800 以上，比如涨到了 1000 港币，那我就选择行使购买权利，这时你必须按 800 港币的价格卖给我 1 股，这时我花了 800 港币获得了 1 股股票，然后按市价 1000 港币卖出去，我就赚了 1000-800=200 港币，算上我给你的 10 块保证金成本，我最终赚到了 200-10=190 港币。而你呢，从市场上按 1000 的价格买入 1 股腾讯，然后按 800 的价格卖给我，亏了 1000-800=200 港币，算上你收到的 10 块保证金，你最终亏了 200-10=190 港币。

     以上就是一个做多期权（专业术语买 Call）的例子，从上可以看出，一个期权合约有几个要素：1、标的（腾讯）。2、交割时间（下周四收盘）。3、行权价（800 港币/每股）。4、期权价格（10 元/股，也就是保证金）。

     看懂了上面的做多期权（买 Call）的例子，再讲做空期权（买 Put）就容易多了，同样以腾讯为例，我觉得下周四腾讯股价会跌到 300 港币，于是我这次出了 20 块保证金，换取一个权利：下周四我有权（也可以放弃权利）按 300 港币的价格卖给你 1 股腾讯的股票。你又接了这笔交易，又收到了 20 块钱。

     同样看看下周四的情况：1、股价没跌到 300，比如股价 400 块，同样我肯定放弃了按 300 的价格卖给你一股腾讯，因为如果我行使权力，我就得按 400 一股买入腾讯，再按 300 卖给你，就亏了 400-300+10=110 块。于是我 20 块保证金不要了，也放弃按 300 卖给你一股的权利，这样我就只亏 20 块保证金，你赚到 20 块保证金。2、股价跌到 300 以下，比如跌到 200，这时我行使权力，从市场上按 200 的价格买入 1 股，然后按 300 的价格卖给你 1 股，这样我就赚了 300-200-20=80 块。你亏了 300-200-20=80 块。

     从上面例子可以看出，无论是买方还是卖方，好像都有风险，怎么看也做不到低风险套利是吧，确实是的。作为买方来讲，虽然看起来他的亏损额是可控的（最多亏掉保证金），盈利是无限的，但是买方的盈利是建立在预测短期的股价涨跌的基础之上的，然而短期股价涨跌是无法预测的，所以买方虽然损失可控，但损失的概率很大，实际交易过程中即是如此。那么对于卖方来说呢，盈利是有限的（最多赚保证金），但是亏损理论上是无限的，虽然看起来腾讯短期涨到 800 或者跌到 300 的可能性很小，但概率小归概率小，总归是有这个可能的，一旦真出现黑天鹅，卖方的损失是没有上限的，为了赚这么点保证金，冒无限损失的风险，似乎也不理智，也不是低风险套利那么回事。

     那么期权有没有可能真正做到低风险套利呢，答案是有的。

     那到底是作为期权的买方可以做到低风险套利，还是作为卖方可以低风险套利呢？答案是卖方（当然有条件，下面详述），上面说过期权的买方的盈利虽然可以非常高，看起来很诱人，但是买方的盈利是完全建立在对未来股价的涨跌预测的基础上，然而股价是无法预测的，所以作为买方来讲，永远是没有办法做到低风险套利的，永远是有风险的。

     接下来开始讲期权的卖方如何低风险套利，这里先说下卖方低风险套利的前提：1、非常熟悉了解期权的标的（这也是价值投资的基本要求）。2、如果是卖 CALL，必须先持有标的物的正股（上文的例子是没有持有标的物正股的例子，也就是裸卖 Call），这种卖 Call，俗称 Covered Call。3、如果是卖 Put，必须事先本身就有买入标的物正股的意愿。

     如果满足以上前提，无论是卖 Call 还是卖 Put，都是能够做到低风险套利的。下面用我个人的实盘操作来说明。

卖 Call：以我的理想汽车的卖 Call 为例。

     说下前提：1、我研究了理想很久，也发布了不少文章，在相对的情况下，自认为对理想是比较了解的。2、在卖 Call 前，我已经持有 4400 股理想正股。

     上面期权合约 LI CALL 20211217 60 -4 手 0.99 的意思：期权合约标的理想汽车；期权交割时间 2021 年 12 月 17 日；期权数量 4 手（400 股）；期权价格 0.99 美金/股。也就是说，有一个买家，每股出 0.99 美金保证金给我，要求我在 2021 年 12 月 17 日，按 60 美金/股的价格卖给他 400 股理想汽车的股票，这样我收到的保证金就是 0.99 美金/股 *400 股=396 美金。有人会问，才 396 美金的收益，你为啥要卖这 Call 呢，原因是：1、我认为 12 月 17 日及之前，理想的股价涨到 60 美金的可能性不大（现价 29 美金），我觉得我大概率能轻松拿到这个 396 美金，也就是不捡白不捡。2、即使接下来四个月理想发妖了，四个月四个月狂涨一倍，超过 60 美金（比如涨到 70 美金），我需要执行义务，以 60 美金/股价格卖给买方 400 股，我本身也持有 4400 股理想股票，大不了我从我的 4400 股里面拿出 400 股按 60 美金的价格卖给对方，如果按 60 美金卖出了 400 股，我也觉得还不错（虽然我长期持有理想，并不打算 60 美金卖出理想，但是万一小概率事件发生了，我以 60 美金卖一点点，我也挺能接受，卖出的 400 股收益率也挺不错）。所以这个期权合约，我很乐意去接，大概率能白赚 396 美金的零花钱，小概率需要我按 60 卖出 400 股理想，不管发生在哪一边，我都觉得挺好。

     这就是卖 Covered Call，跟上文的裸卖 Call 差别很大，如果是裸卖 Call（不持有正股），我就得按 70 美金/股的价格从市场买入 400 股，再按 60 美金的价格卖给买方，我就亏了 400 股 *10 美金-396 美金保证金=3604 美金，这还是股价涨到 70 美金的亏损，如果涨到 100 美金，我就的亏差不多 1.6 万美金，差别相当大。

     以上就是通过卖 Call 低风险套利的逻辑。

卖 PUT：同样以我的理想汽车的卖 PUT 为例

     理想汽车 PUT，我卖了三个合约，以 LI PUT 20211217 20.0 10 手 1.19 这个合约为例说明：这个意思是买方每股出 1.19 美金给我，要求我在 12 月 17 日从他那里按 20 美金/股买入 10 手（1000 股）理想汽车股票，我从这个期权收到的保证金是 1.19*1000 股=1190 美金。同样我为什么要卖这个 Put 呢：1、我觉得 12 月 17 号及之前，理想的股价跌到 20 美金的可能性不大（现价 29 美金），我觉得我大概率能白拿这 1190 美金保证金。2、即使接下来四个月，理想汽车暴跌 50%，跌到 20 以下，比如跌到 15 美金，买家行权，我到时得按 20 美金每股买入 1000 股理想汽车（减去我收到的 1190 美金保证金，实际买入成本 18.81 美金），我也很乐意，因为即使不参与这个期权，基于我对理想的理解和买入计划，理想真跌到 20 美金，我也会加仓，可能还没跌到 20，我就开始加仓了，所以万一执行这个期权，也跟我本身的计划一致，并没有额外损失，反正我都要买入，顶多执行期权买入价格 18.81，不是最低价而已（反正正常抄底我也很少抄到最低点）。所以这个期权合约，我也很乐意去接，大概率能白捡这 1190 美金的保证金，小概率得按 20 美金买入，也是不管那边，我都乐意。

     而且理想的 PUT，我卖了三个合约，25 执行一次，20 执行一次，15 执行一次，如果暴跌到 15 美金以下，三个期权都执行的话，实际买入价分别是 22.57，18.81，14.53，相当于以这三个价格分别买入 1600 股，1000 股，1000 股，也就相当于分三次三个价位抄底加仓。如果三个期权都没有执行，我就总共收 5548 美金保证金（卖出期权就能收到现金）。

     看完上面卖 Put 的讲解，这个阿里的 PUT 大家估计也就能看懂了。交割日 9 月 29 日，行权购买价 165 港币，数量 2 收（1000 股），期权价格 2.97 港币。简单说要么白捡 2970 港币，要么 165 港币（4500 亿美金估值）买入阿里 1000 股。

     以上就是通过卖 Put 低风险套利的逻辑。

     以上就是通过期权低风险套利的全过程，文章很长，不知道大家有没有看懂，不求打赏，看懂的没看懂的，希望都在评论区留个言，看看有多少没看懂的，我下次再改得更通俗一点。

     最后：以前其实没有想过期权这方面的作用，刚接触也是买 Call，买 Put，总是亏保证金，或者提前平仓割肉。后来看了段永平关于期权的讲解后，才想明白上面的逻辑。段永平当年 1 美金以下大量买入网易，很多就是通过卖 Put 的方式买入的（股价跌到行权价以下，被动买入股票）；后来段永平从 30 美金起开始卖出网易，很多也是通过卖 Call 的方式减持的。最终段永平在网易这一战赚了 100 倍，这还只是卖出正股赚的钱，如果算上卖 Call，卖 Put 赚到的保证金，估计还能多赚不少。用段永平的话说，他每年通过卖 Put，卖 Call，收益率经常能达到 10% 以上，看起来收益率不高，但是是低风险套利，尤其是段永平的资金庞大，这个收益率是非常可观的。总之能熟练的通过卖 Put 和卖 Call 来实现增持，减持股票，同时赚取零花钱的，大概率是高手（哈哈，我还不是，刚想明白逻辑，刚入门而已）。

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