迪士尼 2021Q3 财报分析：乐园部门疫情后首次实现盈利

迪士尼发布第三季度财报，先来简单看下重点数据：

总营收为 170 亿美元，超出分析师预期 2.6 亿美元，同比增长 45%。其中，受到疫情缓和游乐园开放的推动，乐园体验及产品（DPEP）营收为 43.4 亿美元，同比增长 308%
EPS 为 0.50 美元，超出预期 0.19 美元；非会计准则下 EPS 为 0.80 美元，原预期为 0.55 美元
经营利润为 995M 美元，上年同季度该数据为亏损 48.4 亿美元。其中乐园体验及产品（DPEP）经营利润首次在疫情后实现正利润，达到 3.56 亿美元
流媒体方面，总付费订阅人数达 1.74 亿，其中 Disney+ 付费订阅人数达 1.16 亿，环比增长 11.97%；Hulu 订阅人数达 4280 万人，Hulu Live TV 订阅人数略有下降，环比下降 2.6%，但依然保持强盈利能力
董事会决定不支付 2021 财年年上半年的股息以及不进行任何股票回购，直到公司恢复正常运营水平。截止 2021 年 7 月 3 日，公司现金及现金等价物为 160.7 亿美元

看点一：乐园、体验及产品部门疫情后首次实现盈利，但主要靠产品拉动，国际乐园拖后腿

在疫情逐渐缓和后，$Disney(DIS.US) 乐园终于开始逐步解封，迎接用户。根据迪士尼在财报电话会议中披露，弗罗里达迪士尼全季度开放，上海迪士尼本季度开放 48 天、香港迪士尼开放 72 天（去年同季度仅开放 10 天）、巴黎迪士尼和加利福尼亚迪士尼分别开放 19 天和 65 天，而去年同季度两个地区的乐园都未曾开放过。随着乐园的开放，DPEP 的营收及运营利润数据也开始乐观的增长，本季度 DEPE 部门总营收为 43.41 亿美元，同比增长 308%，经营利润率为 8.2%，上年同季度为-176.34%，上季度为-12.8%。而从财报披露的详细数据可以看到，乐园经营依然处于亏损状态，经营亏损达 2.08 亿美元。只有产品部分盈利，经营利润为 5.64 亿美元。产品部分的主要包括出售迪士尼的 IP 进行游戏制作、书籍出版、玩具零售等，而这一部分即使在疫情中也没有受到太大影响，营收非常稳定，除去年三季度外，经营利润率稳定在 50% 左右。

而乐园部分，国内乐园经营利润率扭亏为盈，实现 200 万美元，上季度为-5.87 亿美元，而国际乐园则持续亏损，本季度达 2.1 亿美元。实际上，即使正常运营水平下（疫情前），国际乐园在迪士尼中也并不是一个盈利能力很强的部门。2019 财年，国际乐园营收为 42.23 亿美元，占部门总营收的 16%，经营利润率仅为 12%。而相比较同部门的其他细分：国内乐园，经营利润率为 25%，产品经营利润率为 40%。疫情后，原本盈利能力较弱的国际乐园部分更是连续亏损 6 个季度，下季度是否能转亏为盈也是个未知数。

本季度乐园、体验及产品部门（DPEP）能够实现盈利，一方面是乐园部分的亏损逐渐收窄，另一方面则是产品部门的稳定盈利所拉动的。

看点二：流媒体业务增长依然亮眼，不仅订阅人数超华尔街预期，Hulu Live+ 用户平均收入接近$85/月

目前，流媒体业务（DTC）依然迪士尼最优先的重点业务。部门总营收达 42.56 亿美元，同比增长 56.9%。订阅人数为 1.74 亿，其中，Disney+ 订阅人数增长最为强劲，较上季度增长 12% 至 1.16 亿，超出原本预期的 1.128 亿。其次为 ESPN+，较上季度增长 8%。增长最缓慢的则是 Hulu，仅为 3%，但其盈利能力则最为优秀。Hulu Live + 的用户月平均收入（ARPU）高达 84.09 美元，上年同季度 ARPU 为 68.11 美元。而这部分一直在保持高速增长，连续五个季度平均增速为 7.3%。

Disney+ 的用户月平均收入（ARPU）为 4.16 美元，财报电话会中迪士尼表示，受到印度流媒体平台 Hotstar 的付费用户影响，拉低了 Disney+ 整体的平均用户收入，如果剔除 Hotstar 的 ARPU 后，Disney+ 的 ARPU 为 6.12 美元，而这个收入对比其他竞争对手，如 Netflix 相比，不及其 ARPU 的一半，$Netflix(NFLX.US) 本季度月平均收入为 14.5 美元，依然高于迪士尼旗下另一个核心流媒体平台 Hulu 的 13.15 美元。

此外，下半年迪士尼拓展市场的脚步依然紧凑。8 月底将发布针对拉丁美洲的平台 Star+、10 月～11 月中将继续拓展日本市场以及其他亚洲市场、2022 年夏天将启动东欧市场的拓展。随着迪士尼流媒体版图的持续扩张，订阅人数毋庸置疑将会持续增长。但由于国际市场用户的付费习惯难养成、地域差异化较大等因素，Disney+ 的用户月平均收入预计将持续处于低水平。