Sea 2023Q3：业绩增长持续低迷，盈利表现不足预期
11 月 14 日周二美股盘前，Sea 发布了 2023 年第三季度业绩报告，第三季度实现营收 33.1 亿美元，同比增长 4.9%，好于此前市场预期的 32.1 亿美元。
整体来说， 本季度 Sea 的业绩表现并不理想，尤其是与前几个季度相比，其降本增效策略的效果并不明显，导致盈利表现未达到预期。同时，两大核心业务电子商务和数字娱乐的营收增长表现也相对疲软。特别是数字娱乐业务，仍处于低迷状态。从股价走势来看，Sea 的下跌趋势尚未见底，建议投资者不要在此时买入。
一、财务分析：业绩增长持续低迷，盈利表现不足预期
第三季度 Sea 实现营收 33.1 亿美元，同比增长 4.9%，好于此前市场预期的 32.1 亿美元。按照具体的业务来划分，Sea 的营收主要分为数字娱乐、电子商务额数字金融服务。本季度中，数字娱乐业务延续了此前几个季度的疲软趋势，本季度营收同比下降 33.7% 至 5.9 亿美元;数字金融服务营收为 4.46 亿美元，同比增长 36.5%；占比最高的电商业务营收为 22 亿美元，同比增长 16.2%，也有不错的环比增长表现。
在盈利方面，Sea 三季度的净亏损为 1.4 亿美元，上年同期净亏损为 5.7 亿美元，同比收窄 74.7%。三季度的每股亏损为 0.26 美元，该表现不及分析师预期的每股收益 0.03 美元。在此前降本增效落地带来的连续三个季度实现盈利以后，这次 Sea 又出现了亏损，主要是成本支出方面较上个季度出现大幅反弹。
二、运营剖析：本季度降本增效收效甚微，电商业务增速低迷，数字娱乐业务继续下行
1.本季度降本增效的效果一般
正如前文我们提到的，在前面几个季度中，Sea 大力推行降本增效措施，取得了很不错的效果，从而实现连续多个季度的盈利表现。
不过在本季度中，虽然 Sea 延续了此前的降本增效策略，但是控费成效远不如此前明显。具体来说，Sea 三季度的收入成本为 18.7 亿美元，上年同期为 19.3 亿美元，同比降低 3%。但是对于上季度仅有 16.4 亿美元的情况来说，还是环比增长了蛮多。与此对应的，Sea 三季度毛利率为 43.54%，同比增长 4 个百分点，不过上个季度毛利率为 46.87%。
此外，三季度运营费用总额为 15.7 亿美元，较上年同期的 17.2 亿美元同比降低 9%。同样对比上个季度的 11.7 亿美元的运营支出来说，还是环比增长太多了，主要是营销费用的大幅增长，这应该是 Sea 在三季度用于游戏推广、电商营销等方面的支持力度增加带来的。正如在此前二季度报中 Sea 管理层对于三季度运营计划来说，准备计划增加在竞争激烈的电商领域的投资，这对于本季度盈利再次转亏损也是早有心理准备了。
2.电商业务增速低迷
Sea 的电商业务 Shopee 一直是和数字娱乐业务权重一样的核心业务，在过去的高速增长为 Sea 通盘业绩的发展作出了额重要贡献，而在最近几个季度中，由于 Sea 受制于外部环境和整体业绩表现下的战略调整而实施的降本增效策略，电商业务增速一直在下行。
具体起来说，在二季度营收同比增长 21% 至 21.1 亿美元后，本季度营收为 22 亿美元，同比增长 16.2%，看起来是有环比回暖一些，但是整体趋势是否有所改善，还不能肯定。毕竟从成本支出方面来看，三季度营销费用的大幅增加，换来的只是电商业务的小幅改善。
在具体的运营数据方面，本季度电商业务的订单总额为 22 亿美元，同比增长 13.2％，同比增长 23.6％；GMV 为 201 亿美元，同比增长 5.1％，同比增长 11.2％。电商业务想要恢复过去的高增长，还面临着非常多的挑战。
3.数字娱乐业务继续下行
Sea 数字娱乐业务第三季度的营收同比下降 33.7% 至 5.9 亿美元，继续延续了此前多个季度的低迷表现。Sea 作为东南亚首席的科技公司，旗下的游戏在东南亚市场还是享有不错的盛誉，但是面对全球游戏行业竞争加剧，譬如微软收购暴雪，腾讯也在不断开辟新战线，Sea 的游戏业务犹如风中残烛，竞争力在不断下降。
具体在用户活跃方面，三季度的活跃用户为 5.441 亿，对比上一季度的 5.445 亿是基本持平的。 而对于付费转化来说，三季度的付费用户为 4,050 万，而上一季度为 4,310 万，降低程度更加明显，一个季度减少了 260 万。这意味着付费用户比率从上一季度的 7.9% 降低至 7.5％，这是在太疲软了。
只能说目前 Sea 的游戏业务发展趋势过于去曲折了，这也和疫情后东南亚地区经济复苏有关系，更多人去从事生产服务等活动了，在游戏方面的人数急剧下降。
三、个人总结
1. 不同于此前几个季度强劲的降本增效策略，本季度 Sea 在电子商务方面的投入影响了盈利表现，而营收增长表现依旧疲软。
2. Sea 的两大核心业务电子商务和数字娱乐本季度表现都不尽如人意，尤其是数字娱乐业务还在地上趴着。
3.从股价走势来看，Sea 的下跌趋势尚未见底。尤其是其经营战略的调整和变化，导致公司的整体估值模型也在发生剧烈变化。因此，我们不建议在此刻买入。
此文为个人季报解读分析，均为个人在能力范围内思考心得，还望大家批评指正。另外，本文不构成投资参考建议，望各位读者独立思考。
