多邻国：其收入来源及其潜力是否值得它的定价？

一、公司简介

01 丨 DUOL 简述

Duolingo 公司成立于 2011 年 8 月 18 日，Duolingo 应用于 2012 年 6 月 19 日向公众发布。公司总部位于宾夕法尼亚州匹兹堡。Duolingo 的使命是 “发展世界上最好的教育，使其普遍普及”，所以他们公开所有课程。

02 丨产品与服务

Duolingo 是一个美国的语言学习网站和移动应用程序，同时也是一个数字语言能力评估考试。该公司有一个免费的商业模式：应用程序和网站可以免费访问，尽管 Duolingo 也提供了付费服务——Duolingo Plus——来收取订阅费。Duolingo 目前提供了 40 种不同语言的课程，包括西班牙语、英语、法语、德语、意大利语、葡萄牙语、日语和汉语，并且该公司在美国和中国都有分公司。

二、公司重要动向

01 丨 Duolingo 的收入来源

Duolingo 作为一个免费软件需要一些方式来获得盈利。该公司在用户使用应用程序时，向用户展现广告，通常是在用户完成一个关卡之后，或者当用户开始使用该应用程序；例如，如果你看一个广告，你就可以获得生命来继续关卡。该公司在这些广告上赚钱（占总收入的 17%），而这些广告的目的通常是为了下载另一个应用程序。

该公司表示，“我们通常与主要的程序化广告网络达成安排，将我们的广告库存货币化”，这意味着他们可能会保持高成本，即使他们不能收取高成本 (每毫升成本，即。数千次浏览，或每次点击成本)。

他们还提供内部广告，签约 Duolingo 的订阅服务。该产品的价格为每月 13 美元或每年 80 美元，可以免费清除广告，以及 “如无限的心和涵盖最近错误的个性化练习” 的功能。他们在 2017 年推出了订阅服务（与 2012 年相比），截至 2021 年第一季度，Duolingo 的订阅收入为 1.6 亿美元。Duolingo Plus 占他们收入的 72-73%。

另一个主要的收入来源是 Duolingo 英语测试。人们可以花 49 美元来参加考试。它是在线管理的，比其他替代方案更便宜，它的增长依赖于大学和其他教育项目接受它作为一个令人满意的英语测量标准。

截至 2021 年 6 月，已有 3000+ 所学校接受了它作为标准，根据美国新闻和世界报道，其中包括美国二十大本科课程学校中的 17 个——例如，耶鲁大学、斯坦福大学、麻省理工学院、杜克大学和哥伦比亚大学。2020 年，Duolingo 英语考试的购买量大约为 34.4 万份，其中大部分的购买者即将成为国际学生。这占了收入的 10%，最后 1% 来自与游戏化相关的应用内购买。

02 丨 Duolingo 的潜力是否值得它的定价？

根据最新的报告，Duolingo 的 IPO 定价在 95 美元至 100 美元之间。如果他们的价格在区间的上限，他们的市值将为 36.6 亿美元，企业价值将约为 32 亿美元。

根据 S-1，Duolingo 过去 12 个月的收入第二季度初步数据为 2.07 亿美元，。因此，该高端区间的企业价值约为后期销售额的 15.5 倍。

管理层和承销商计划在 95 美元至 100 美元的价格区间内出售 510 万股股票，最终定价为每股 102 美元。值得注意的是，该公司出售了 370 万股股票，这导致该公司通过此次发行筹集了近 3.77 亿美元的总收益。

该公司 3590 万股流通股，为 36.6 亿美元。该估值包括约 4.7 亿美元的净现金状况，这意味着经营资产的价值约为 32 亿美元。

2019 年，该公司的销售额略超过 7,000 万美元，根据报告，该公司营业亏损 400 万美元。由于疫情的缓解为企业的长期增长趋势提供了推动力，去年的收入大幅增长。收入增长 128%，至 1.61 亿美元，营业亏损基本持平于 1,600 万美元。增长趋势一直很稳定，今年最后一个季度的收入数字为 4800 万美元，到今年年底已经接近 2 亿美元，尽管损失有所增加。

2021 年第一季度的销售额增长至 5,540 万美元，同比增长 97%。应该说的是，2021 年第一季度的 1,300 万美元的营业亏损远高于 2020 年第一季度的 200 万美元的亏损。2021 年第二季度，销售额为接近 5,800 万美元，总预订量约为 6,400 万美元。调整后的 EBITDA 预计约为 200 万美元，与 2021 年第二季度公布的数据基本一致。

由于目前的收入趋势为 2.32 亿美元，由于增长迅速放缓，该公司的营业销售额约为 14 倍，部分原因是更具有挑战性的可比性。毕竟，销售额同比仅增长了 45%，还不到第一季度增长率的一半。

该股在首日交易后已上涨至 140 美元，使该公司的估值又增加了 13.6 亿美元。这对经营资产的价值超过了 45 亿美元，这意味着该业务的价值是销售额的 20 倍。

三、投资分析

01 丨消极影响

1. 财务模型。随着时间的推移，Duolingo 对销售和市场营销以及研发有什么期望？含蓄地说，在销售和市场营销滞后时，研发将跟踪或超过收入增长，但随着时间的推移，什么会推动变化呢？除了销售和市场营销的新用户以及研发的保留外，还可以跟踪哪些指标来了解这是否进展良好？也许 Duolingo 会在他们建立一个投资者关系团队时解决这个问题。

2. 新产品/扩展：S-1 吹捧 Duolingo 美国公司既是对美国父母教育需求的回应，也是该公司如何扩张的一个例子。未来 3-5 年的扩张是进入新市场和语言配对，还是新产品产品的功能？人们能了解一下围绕新市场和新产品的商业经济感吗，看看 Duolingo 能走多远？Duolingo 是一家教育公司，而不是一家语言学习公司；亚马逊是所有东西的卖家，也不是书的卖家。但这种广阔的前景是否会随着时间的推移而好转人们却不得而知。

3. 虚拟现实或增强现实或人工智能是否潜伏着一种威胁？人们理所当然地认为手机将是生活的核心，所以 Duolingo 的基本平台赌注是聪明的。与此同时，它的教学方法的局限性是它相当死记硬背、非个人化的练习，尽管它们可能很有趣。有一个世界，可以采取一个虚拟类设计的专业参与，或者可以进入一个虚拟咖啡馆和与别人来自另一个国家练习我们的语言，在某种方式上，同样有趣，超越网关语言学习，Duolingo 是如此关注吗？

4. 订阅数量的维系。人们并不确定在过去的三年里，每年的年度订户的续订率是 40%，还是只是总数。

5. Duolingo 应该学习如何留住用户。这可能是战术上的，就像他们在战术上使年度活动对用户更有吸引力一样。也可以是在产品层面，通过使订阅更好，而不损害免费产品。向现有的社区元素中添加更多的社区元素，可能也是实现这样做的一种方法。即使是围绕用户的最终需求开发产品——在另一个国家找工作、去其他地方上学或旅行——也会增加 Duolingo+ 产品的粘性。

02 丨积极影响

Duolingo(DUOL) 已经公开发行，受到了市场的欢迎，目前比初步价格区间高出约 50%。投资者喜欢潜力的估值仍然相对较低，数亿人下载了免费应用程序。

即使只有一小部分用户转移到付费会员，这种潜力也让投资者对该公司充满热情。虽然目前的倍数很高，而且还有很多工作要做，但也可以看到了这里的长期吸引力。

自 2011 年成立以来，到 2020 年底，该公司的用户基础已增长到 3700 万，到第一季度末，这一数字已增加到 4000 万，其中包括 180 万付费会员。成员们被公司的解决方案所吸引。

Duolingo 的成立的目的是建立一个未来，每个人都可以接受高等教育，与他们住在哪里，有多少钱无关。通过一个免费的应用程序，人们可以联系到数十亿人，这在这个世界上创造了一种简单而有趣的学习方式。

该公司专注于语言教学，这是教育市场上最大的部分之一，迄今为止，下载量已超过 5 亿次。这是一个巨大的数字，因为近 20 亿人的目标是学习一种新语言，每年在这种努力上花费数百亿美元。

目前，该公司为 4000 万用户提供 40 多种语言的语言课程。该公司是为移动一代打造的，以小规模的信息、按需和有趣的应用程序提供信息。对于许多想要学习一种新语言的人来说，动机是最紧迫的问题，所以保持学习有趣和可管理是一个非常重要的特征，当然，在这一代人中，时间跨度似乎随着时间的推移而变得更短。这个应用程序似乎已经很好地掌握了这一点。

该公司提供了免费增值商业模式的教学解决方案，其中绝大多数用户使用该应用程序的免费版本，大约 5% 的用户选择了付费版本。除了教授新的语言外，该公司还提供按需应变的语言评估。

03 丨投资观点

Duolingo 的生意很不错，而且发展迅速。IPO 的定价很激进，但这并不奇怪。有人认为，该公司可以向 IPO 投资者提供回报。

希望这将是一个安静的 IPO——目前没有听到该公司像其他大量新上市的股票一样，语言学习者是一个相对较小的一部分人口，如散户投资者或旅行者，

预计到 2025 年，Duolingo 的收入将可能达到 5 亿美元，毛利率接近 75%。因此，CAGR 为 32% 的公司 2025 年的收入或 8 倍毛利润。这是一个激进的估计，但这可能是一个合理的牛市案例。

该公司经济增长进一步迅速放缓，这当然可以从第二季度的销售指引中看出，这表明最近几个季度公布的三位数的销售增长已经放缓到 50% 以下。此外，2020 年的运营杠杆率不再显现，营业亏损再次略有增加。

由于这里的运营资产销售额约为 20 倍，估值很高，当然是因为最近的销售增长正在相当放缓。另一方面，其潜力仍然非常明显，因为其趣味性、学习的影响和潜力与当前的业务规模相比都是巨大的。

目前该公司的估值很高，该公司学习语言的巨大品牌留下了相当大的潜力。

DUOL 股价周图如下