行业涨价外的 alpha，中芯国际扩产再进发（中芯国际电话会纪要）

中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 2 月 10 日晚，港股盘后发布 2021 年度第四季度财报（截至 2021 年 12 月）。

季报核心数据 vs 市场预期速览：

1）营收端：季度实现 15.80 亿美元，环比 +11.6%，符合指引预期（11-13%）；

2）毛利率：季度毛利率达到 35%，环比 +1.9pct，超市场预期（33.8%）；

3）产能利用率：季度产能利用率 99.4%，本季度略有回落，仍处于历史高位；

4）业务情况：28nm 及以下制程达到 18.6%，再创新高；大陆及香港地区收入占比达到 68.3%，国内客户占比继续提升；

5）下季度指引：公司预期 2022 年第一季度收入环比增长 15-17%，毛利率 36-38%。两项指标，双双大幅超过收入不增长（15.79 亿）和毛利率下滑（32.97%）的市场原有预期。

详细财报信息可以参考海豚君的点评《中芯国际：“涨” 声不停，业绩继续牛 | 读财报》

一、电话会增量信息整理：

2021 年半导体行业缺货的原因：1）物联网、电动车、新能源领域对需求端的提升；2）疫情等情况下对供应安全的担心。

各平台增长情况：过去四年布局的 8 个产品平台均有很强的竞争力，其中高压驱动、微控制器、超低功耗逻辑、特殊存储器成长最快。其它平台也有增长但受限于产能的限制；

28nm-FinFET 制程：逻辑、射频、低功耗产品等应用于智能手机、数字电视、wifi 等消费类电子领域的产品需求好；

2022 年一季度收入环比增长预期来源：晶圆总出货量增长 5%，晶圆出货均价（ASP）增长 10%。【结合此前$联电(UMC.US) 指引价格预期增长 5%，从中可以看到中芯国际 10% 的涨价中有行业因素，也有结构性提价的 alpha】

2022 年半导体行业展望：2022 年预计将承接 2021 年的旺盛市场，但手机和消费产品市场缺少动力将成为存量市场；物联网、电动车、中高端模拟 IC 产品等增量市场存在结构性产业缺口；射频、MCU、电源管理等平台需求依然旺盛；产能供给市场转为技术创新、客户体验、服务驱动市场；

2022 年业绩展望：全年销售收入的增速预计会好于全球代工行业平均增速，毛利率高于去年水平，预计全年资本开支 50 亿美元。产能增量好于 2021 年；【22Q1 毛利率预期已有 36-38%，而给出全年高于去年的原因在于，公司考虑了①21Q4 大量设备进来带来折旧的增加；②潜在 “实体清单” 的风险】

实体清单的影响：实体清单给公司的生产经营造成了非常大的影响，但公司在合规经营的前提下，与供应商密切合作，努力解决了很多问题，生产连续性基本可控。实体清单对公司的先进产能布局等造成了较大的影响，公司在做 2022 年的整体指标规划时，已经考虑了实体清单的因素影响。

各制程市场情况：①8 英寸：目前全球都没有太多同行进行 8 英寸的扩产，而公司着力很多，其中功率 IC、Analog IC、部分高压的产品需求很好；②12 英寸（90-22nm）：从 90nm 到 22nm，中芯国际用的设备基本的型号都是一样的，公司能够在这个区间里面进行转换。公司将主要的产能分配给 40nm 与 55nm，其中市场上最缺货的是 40nm；③FinFET：公司起步比较晚，应用平台和客户比较多；

电话会中详谈中芯扩产情况

1）扩产的进展：2022 年初临港厂开始动工，预计京城和深圳厂将于今年年底投入生产，2022 年计划新增的产能将比 2021 年多，设备交付周期进一步拉长，新增产能的达产时间可能会推后，但公司会努力实现达产，这三个项目完成后，将使公司总产能倍增。【2022 年 50 亿资本开支的指引已经考虑了设备交期延误的可能。2021 年 8 英寸增长超过 4.5 万片，12 英寸超过 1 万，若等效成 8 英寸，则超过 10 万片。22 年预计产能等效 8 英寸 13-15 万片。总出货量增长大约在 20% 上下，由于更多的先进产能，综合 ASP 会更高】

2）扩产的策略：中芯国际在建设产能时，只有少量产能是根据未来市场的发展提前准备的。我们不是为了锁定客户，而是为最有希望的客户留出空间；剩下的部分已经与客户提前协商好平台、技术、价位等方面。公司会坚持选头部的客户、增量市场，和最有希望成为头部客户的设计公司配合去做技术研发，有一些独特技术的研发。

3）扩产的人才储备：分成两部分：一是老厂的扩产，这方面没有人才方面的问题；二是新厂在北京、上海和深圳的建设。北京有几千人的队伍，用三个老厂带一个新厂的方式去建设北京厂区；上海是我们的总部所在地，也有几千人才的储备，同样是用老厂带新厂的方式去建设；深圳以前是 8 万片 8 吋厂，现在 12 吋厂需要工程师会在深圳解决一部分（深圳将以大面板、中面板、小面板的高压驱动作为其主打产品），另外北京、上海也会提供培训的机会；

二、$中芯国际(00981.HK) 电话会原文：

一、季报总结

财务层面

1. 收入：2021Q4 收入 15.80 亿美元，环比增长 11.6%，同比增长 61.1%；毛利率 35%，环比增长 1.9pct，同比增长 17pct；归母应占利润 5.34 亿美元，归属于非控制性权益应占利润为 0.45 亿美元。
2. 资产：总资产 361 亿美元，库存资金总计 164 亿美元；总负债 107 亿美元，其中 68 亿为有息负债，39 亿为无息负债；权益资产为 254 亿美元，总有息债务权益比为 26.6%，净债务权益比为-38%；
3. 现金流量：

经营活动现金流净额收入 9.5 亿美元，投资活动现金流净额支出 17.35 亿美元，融资活动现金流净额收入 18.47 亿美元；

年度业绩总览：

2021 年收入创历史新高达 54.43 亿美元，年度增长 39.3%；毛利率为 30.8%，年度增长 7.2pct；经营净利率为 25.6%，年度增长 17.6pct；应占利润 17.01 亿美元，应占利润率 31.3%，年增 13pct；税息折旧及摊销前利润率 70.2%，年度增长 15.9pct；2021 年资本开支 45 亿美元；

下季度指引：

22Q1 单季度收入指引环比增 15%-17%，毛利率 36%-38%，非国际准则的营运开支及归属于非控制权益的应占利润预计环比上升。

2022E 全年销售收入的增速预计会好于全球代工行业平均增速，毛利率高于 2021 年水平，今年预计全年资本开支 50 亿美元。

经营层面回顾：

1. 2021 年，汽车工业与电力行业的主题是缺芯，产业升级带来的结构性增量，疫情带来的远程连接使得需求上升，供应链转移到当地化的生产偏好，物联网、电动车、新能源的崛起导致了半导体的供不应求和量价齐升，对供应链安全担忧引起的备货、产品结构性短缺引起的喜好性问题、以及制造产能紧张引起的扩产热潮定义了全年的格局。
2. 2021 年公司对外与供应商保持畅通交流，对内快速启动厂房建设，梳理管理流程。全年有效产能新增 10 万片/（等效 8 英寸晶圆），并于 2021 年 10 月完成中芯京城项目的主体结构建设。
3. 过去四年布局的 8 个产品平台均有很强的竞争力，精准切入了存量市场与增量市场，其中高压驱动、微控制器、超低功耗逻辑、特殊存储器成长最快；其它平台也有增长但受限于产能的限制；应用领域方面，消费电子、物联网等均有大幅增长。
4. 28nm 工艺与 FinFET 平台持续推进；逻辑、射频、低功耗产品等主要应用于智能手机、数字电视、wifi 等消费类电子领域。
5. 产能利用率持续满载，产出边际不断提高。

经营层面展望：

1. 2022 年预计将承接 2021 年的旺盛市场，但手机和消费产品市场缺少动力将成为存量市场；物联网、电动车、中高端模拟 IC 产品等增量市场存在结构性产业缺口；射频、MCU、电源管理等平台需求依然旺盛；产能供给市场转为技术创新、客户体验、服务驱动市场。
2. 中芯国际等产品平台和产能集中在细分领域，目前是产业的结构性缺口。公司将稳中求进，提高技术、产品质量，锁住存量客户，开拓增量客户；
3. 产能分配将围绕客户需求、扩产情况等各方面因素进行合理分配；
4. 2022 年初临港厂开始动工，预计京城和深圳厂将于今年年底投入生产，2022 年计划新增的产能将比 2021 年多，设备交付周期进一步拉长，新增产能的达产时间可能会推后，但公司会努力实现达产，这三个项目完成后，将使公司总产能倍增。

二、Q&A

Q：预计 22Q1 的收入环比 15%-17% 增长，其中有多少是涨价带来的？预计 2022 年是否会持续？

A：对价格不做评价，但可以说一下平均 ASP 的情况，大概有 5% 的 Total Wafer Out 增加，10% 的 ASP 增长。这里面需要提及的是，价格的增长也有产品往更高阶制程迁移的因素带来的增长。公司保持和客户的紧密沟通，但现在没有看到更多的价格调涨。

Q：22Q1 毛利率 36%-38%，但指引中全年毛利率是比 21 年全年有所增长的原因是什么？

A：公司在 21Q4 有进大量的设备，调试等会在接下来季度带来折旧的增加；此外还有潜在的” 实体清单 “风险，公司会将这个因素也考虑进去，如果能维持持续生产。

Q：今年指引中的折旧额是怎么样的？

A：今年的折旧额相对去年会有所增长，但增长幅度会减小，总计会超过 20 亿美元。

Q：未来几年公司开发的新产能当中，其中有多少是与客户深度绑定的，或者说成为客户的主要或者唯一供应商？

A：中芯国际在建设产能时，只有少量产能是根据未来市场的发展提前准备的。我们不是为了锁定客户，而是为最有希望的客户留出空间；剩下的部分已经与客户提前协商好平台、技术、价位等方面。LTA 已经签了一部分，可以在现金表的预付款当中看到我们已经进行了锁定了价位。LTA 的签约目前正在进行当中，具体数字不便透露，但我们坚持该锁定的部分会去锁定，也会留出足够的空间去满足的客户的需求。公司会坚持选头部的客户、增量市场，和最有希望成为头部客户的设计公司配合去做技术研发，有一些独特技术的研发。

Q：在未来公司发展很快的情况下，对人才储备与之相对应的看法是怎样的？

A：我们的扩产计划可以分成两部分：一是老厂的扩产，这方面没有人才方面的问题；二是新厂在北京、上海和深圳的建设。我们在北京有几千人的队伍，用三个老厂带一个新厂的方式去建设北京厂区；上海是我们的总部所在地，也有几千人才的储备，同样是用老厂带新厂的方式去建设；深圳以前是 8 万片 8 吋厂，现在 12 吋厂需要工程师会在深圳解决一部分，另外北京、上海也会提供培训的机会。公司一直坚持人才是第一要考虑要素，资金、客户等也是需要考虑的。

Q：公司回 A 之后是否会对人才形成有利影响？

A：公司回 A 之后对 4000 名员工开展了力度较大的股权激励计划，金额达到 4 亿美元。公司在人才激励方面多了更多的选择。

Q：第四季度的资本开支达到 21 亿美元，实体清单对生产运营、未来还有什么影响吗？

A：实体清单给公司的生产经营造成了非常大的影响，但公司在合规经营的前提下，与供应商密切合作，努力解决了很多问题，生产连续性基本可控。实体清单对公司的先进产能布局等造成了较大的影响，公司在做 2022 年的整体指标规划时，已经考虑了实体清单的因素影响。

Q：公司未来的产能仍将快速增长，而您提到缺货将从全面缺货转变为结构性紧缺，未来公司如果能够保障产能不断提高，主要的需求增长将会来自什么地方？

A：公司的产能可以分为 3 部分：

1、8 英寸，目前全球都没有太多同行进行 8 英寸的扩产，而公司着力很多，在 0.13-0.18um 的制程上主要少量的铜制程、绝大部分的铝制程。功率 IC、Analog IC、部分高压的产品需求很好，比如手机用的是 BCD 工艺，公司在这一块的技术在不断提升。8 英寸还有 MCU 部分，需求量也比较大。

2、12 吋的成熟制程，公司的 90nm 等制程的建设比较晚，从 90nm 到 22nm，中芯国际用的设备基本的型号都是一样的，我们能够在这个区间里面进行转换。比如 55nm 的设备是可以做 40nm，40 可以做 28，但是工艺步骤不一样，但公司在产能建设时，就考虑了一定的灵活性。我们将主要的产能分配给 40nm 与 55nm，从特殊存储、MCU、wifi、高压驱动、TDDI 等需求都非常好，市场上 40nm 也是今年最缺货的。此外，55nm 的高压、显示、CIS、special memory 等目前需求量是非常大的，可能在未来会转到 40nm，而 40nm 的 MCU、TDDI、wifi 现在需求量最大，但未来也有可能转到 28，中芯国际能够灵活进行转变，虽然竞争比较激烈，但目前产业链出现了结构性缺口，全球没有那么多 40nm，且近年没有足够的 40nm 的扩展，因此是一个很大的缺口。

3、FinFET，公司起步比较晚，应用平台和客户比较多，在产能相对比较小的情况下，多元化的发展比较好，做到多元化去满足更多的客户。

Q：今年 50 亿美元的资本开支是否考虑了交期的影响？若换算成等效产能，今年实际产能增加了多少？

A：我们 50 亿美元的资本开支指引已经考虑了设备交期延误的可能性。中芯国际现在正在进行新厂的建设，基建、厂房等交期是可以保证的。部分设备的交期可能会延迟，因为设备供应公司规模较小，公司已经考虑了这种可能性。

2021 年 8 英寸增长超过 4.5 万片，12 英寸超过 1 万，若等效成 8 英寸，则超过 10 万片。22 年预计产能等效 8 英寸 13-15 万片。总出货量增长大约在 20% 上下，但今年的先进公司更多，ASP 会更高。

Q：公司将怎么样去衡量下游的需求以调整产能，反应速度能否跟上？

A：我们一直很谨慎地去观察市场的动向。我们的客户更复杂，数量比较多，因此技术的灵活性与选择性会更高，因此每一种占比都比较少，应用和制程可以自由切换，切换的时候也尽量避免产能损失。虽然我们的产能在代工晶圆厂当中排名第四，但客户数量是最多的，产品种类是最多的。通过这种复杂性，我们可以应对部分应用的订单波动，因此速度也会很快。

对 40 与 28nm 的担忧，中芯国际的产能只占了很小的份额，不会明显影响到整个市场的过剩。公司的节点扩产产能不到客户需求的 10%。

Q：深圳的 12 寸主要面向什么产品，或者说在制程结构上有什么样的规划？

A：公司的产能可以调整切换，形成一定的产能切割，使得产能可以最优化。我们希望深圳能够把大面板、中面板、小面板的高压驱动作为其主打产品，但考虑市场会有起伏，我们也会考虑建立其他产品，在市场波动时，把北京与上海的少量订单转移过去。

Q：在什么时间节点，折旧的压力会明显地反映到利润上？

A：我们在做产能规划时，会考虑折旧的承受力。后续的 CAPEX 一定会转化为折旧，我们的整体规划是折旧的增长幅度要与销售收入增长与毛利承受点结合，避免造成利润的巨大波动，对每个项目都会有 5 到 7 年的详细测算。每年我们会与董事会，管理层，投资者，客户和行业进行协商，设定目标，对财务指标进行平衡。

$华虹半导体(01347.HK) $台积电(TSM.US) $中芯国际(688981.SH)