扩张 “后遗症”!古井贡酒,三个月跌没 500 亿
古井贡酒,还在底部徘徊。
7 月 23 日,古井贡酒股价报收 188.99 元/股,当天股价大跌 6.96%,在白酒板块几乎 “垫底”。
据悉,在 5 月 6 日时,古井贡酒的股价一度上涨至 282.74 元;如今不到 3 个月的时间,古井贡酒的股价已经跌去了 30%,市值则缩水约 500 亿。
从消息面来看,最近古井贡酒并没有什么突发事件,中报也并没有提前披露,因此股价下挫的原因并不明朗。
近年来,古井贡酒以行业 “黑马” 的态势一路狂飙,2023 年的营收更是成功突破 200 亿大关,表现相当亮眼。但是,虽然营收在快速增长,但从财报数据中也可以看到,今年以来古井贡酒也出现了销售费用大涨、存货激增、产能过剩等诸多问题。
“狂飙” 背后
白酒圈有句俗语,即 “西不入川,东不入皖”。
这背后,指的是四川和安徽这两个名酒辈出的省份,而古井贡酒正是安徽省名酒的代表之一。
过去几年,古井贡酒以 “黑马” 的姿态实现了快速发展。仅从营收数据来看,2023 年古井贡酒实现营收 202.5 亿,成功站上 200 亿营收关口;而在 2019 年,其营收不过 104.2 亿。
换而言之,仅仅过去了 4 年时间,古井贡酒的营收就接近翻倍了,这样的增速放到整个酿酒板块也可傲视群雄。
在营收快速增长的推动下,古井贡酒的股价表现也相当亮眼。从年线来看,2019 年至今,古井贡酒的股价涨幅高达 375%,远远跑赢板块 44% 的涨幅。
不过,在营收高增长的背后,古井贡酒的存货、应收票据及应收账款等多个指标明显承压。
先看存货方面。根据财报显示,截至今年一季度,古井贡酒的存货为 75.73 亿,同期流动资产合计 301.1 亿,存货占流动资产的比例为 25.13%;而在 2019 年的一季度,古井贡酒的存货为 23.52 亿,换算下来,4 年时间古井贡酒的存货翻了超过 3 倍。
再看应收票据及应收账款方面。一般情况下,应收票据及应收账款可以反映经销商的积极性,截至今年一季度,古井贡酒的应收票据及应收账款为 6861 万,而在 2019 年时,古井贡酒的应收票据及应收账款高达 18.42 亿,现在的应收票据及应收账款不过是当年的 “零头” 而已。
从目前来看,和大部分酒企一样,古井贡酒同样也陷入了 “销售不畅、存货高企” 的艰难境地。
不过,相比其他白酒企业而言,古井贡酒的压力可能更大,因为过去几年,古井贡酒在扩张的同时也在不断扩充产能。
2020 年,古井贡酒发布了非公开发行预案,拟募集资金不超过 50 亿元,投入技改项目。这次定增最终在 2021 年 7 月完成,总共募资 50 亿元。这次募资用途为投入之前披露的技改项目,根据公告,古井贡酒技改项目总投入达到 89.24 亿元。建成后年产原酒 6.66 万吨,相当于在 2019 年产量基础上提升了 71%。
从财报来看,截至今年一季度,古井贡酒的固定资产和在建工程分别为 45.96 亿和 31.58 亿,合计为 77.54 亿;而在 2019 年时,固定资产和在建工程分别为 17.23 亿和 1.84 亿,合计为 19.07 亿。对比不难看出,过去几年古井贡酒的产能是在 “爆发式” 增长的,而这些产能未来都将成为古井贡酒的 “负累”。
还能继续 “狂飙” 多久?
在 2023 年古井贡酒全球经销商大会上,古井贡酒提出 “2024 年实现 240 亿元营收、2025 年实现 300 亿元营收” 的目标。
如果真能实现这一营收目标,那么毫无疑问在未来的两年里,无论是业绩还是股价,古井贡酒都不会有太大的问题。不过,值得思考的是在整个行业都不景气的背景下,这样的营收目标真能实现吗?答案显然充满了不确定性。
实际上,古井贡酒想要继续维持高增长,已经相当有难度了。
从一季报来看,一季度古井贡酒的销售费用高达 22.52 亿,同期古井贡酒的营业总成本为 54.7 亿,销售费用占营业总成本的比例为 41.17%。要知道,在 2019 年时,古井贡酒全年的销售费用为 31.85 亿,现在一个季度几乎赶上全年了。
庞大的销售费用,对古井贡酒的利润率也有不小的影响。
一季度,古井贡酒的毛利率为 80.35%,但净利率只有 25.65%,当然,对比过去的几个季度,今年一季度的利润率数据是有明显提升的。但跟同行对比,今年一季度洋河股份的毛利率为 76.03%,净利率为 37.24%;山西汾酒的毛利率为 77.46%,净利率为 40.86%;泸州老窖的毛利率为 88.37%,净利率为 49.83%。
古井贡酒的利润率,尤其净利率,是几家酒企中最低的果。
当然,不排除古井贡酒为了追求高增长,进一步扩大营销费用。但是,这样换来的高增长显然是 “不健康” 的,也是不长久的。
除了营销费用已经达到非常高的水平之外,全国化进程缓慢同样也制约了古井贡酒的进一步发展。
据媒体分析显示,截至 2023 年年中,古井贡酒以安徽、湖北等大本营为中心的华中地区营收占比为 86.49%,仍然占据着绝对核心地位;至于经销商的区域分布方面,同期古井贡酒经销商总数为 4341 家,其中华中地区 2649 家,占比约 61%,华北、华南地区尚未成长为新的营收支柱。