新能源杀预期,恩捷股份独占高楼?
2022 年 4 月 20 日晚,恩捷股份(002812.SZ)公布 2021 年一季报,考虑到海豚君在 2022 年 4 月 11 日对公司 2021 年年报和一季度业绩预告做了详细点评,此次一季报主要提炼以下要点,先上整体观点,要点详述可见下文:
整体观点:在最近新能源杀业绩杀估值的惊恐环境中,公司一季度业绩非常稳,体现为业绩增长稳,盈利能力稳,并不是所有新能源公司都能走通量利双升的逻辑。
优秀的财务指标背后,是因为公司卡位新能源汽车这一爆发性成长的赛道,同时又在设备和工艺上构筑了竞争壁垒,大浪淘沙始见金,关注估值风险释放带来的投资机会。
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以下为要点详述:
1、实际业绩 VS 业绩预期:符合预期
综合公司提前公布的 2022 年一季度业绩预告和市场对公司 2022 年的一致预期,海豚君判断,公司一季度业绩符合预期。
恩捷股份 2022 年一季度实现营收 26 亿元,同比增 80%,完成全年预期(139 亿元)的 19%,考虑季节性因素,公司一季度对全年营收的贡献占比在合理范围内(15%-20%)。
公司 2022 年一季度实现归母净利润 9.2 亿元,同比增 112%,落在公司业绩预告范围内(8.65-9.5 亿元),完成全年预期(50 亿元)的 18%,一季度对全年利润的贡献占比同样落在合理范围内(15%-25%)。
数据来源:公司公告、海豚君
2、湿法隔膜出货情况
一季度公司湿法隔膜出货约 11 亿平米,出货均价保持在 2 元/平左右,2022 年全年发货量目标为 45-50 亿平(同比增 50%-67%,维持年初制定目标不下调),完成全年目标的 23%。
目前产能有序扩张中,下半年会有更多产能释放,预计 2022 年底湿法隔膜产能 75 亿平,若产能投产顺利,能保障全年目标的完成。
3、盈利能力:奖金发放带来阶段性影响,净利率保持稳定
2022 年一季度公司毛利率 48.5%,掉下 50% 的高水准,净利率 35.3%,环比小幅下滑 1pct,根据公司公开交流信息,盈利指标的走弱主要与春节期间发放较多奖金有关。提出该奖金的影响,单平盈利在 0.9 元/平,环比四季度有提升;
目前影响公司毛利率的因素主要包括:
- 产品结构:涂覆膜是比基膜附加值更高的产品,涂覆膜占比提升有助于公司提升整体毛利率。公司当前大客户基本都是采购基膜,涂覆膜占比大约在 20-30%,同样具备较大的提升空间。
- 地区结构:境外市场对隔膜产品的质量要求更高,同时价格更高、利润更厚,海外营收占比的提升有助于提升公司整体毛利率。2021 年公司境外营收占比仅 11%,有较大提升空间,同时公司正将出海作为重要战略,除了布局欧洲和匈牙利之外,也在持续跟进北美市场,2025 年的海外湿法隔膜市占率目标是 35%-40%。
- 成本压力和转移:保障核心客户需求是第一原则,通过对部门客户涨价、应用新技术、提升生产效率等方式消化原材料涨价压力。公司 2021 年下半年开始对部门客户做了价格调整,但向下游传导成本压力不是公司风格,与下游客户的关系绑定是公司更加看重的,对于核心客户,公司主要通过签订保密锁价协议、合资建厂等方式保障交付和稳定价格。同时公司通过新技术替换涨价原材料并降低生产成本、提升生产效率等手段来维持盈利稳中有升。
数据来源:公司公告、海豚君
费用方面:公司一季度费用开支的节省弥补了毛利率的阶段性下滑,财务费用是本季度费用开始减少的主要项目。财务费用较去年同期节省 0.56 亿元,原因主要系汇兑收益和银行借款资金价格下降。
数据来源:公司公告、海豚君
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2021 年 9 月 23 日 - 行业深度 -《电池材料(上):格局打开,如何挑选长跑王?》
2021 年 10 月 18 日 - 行业深度 -《电池材料(下):供不应求,如何挑选短跑冠军?》
2021 年 12 月 29 日 - 公司深度 -《恩捷股份:新能源泡沫被刺破,性价比来了?》
2022 年 4 月 12 日 - 财报点评 -《恩捷股份:有成长有利润的 “双料王”,重挫后才更香?》
2022 年 4 月 12 日 - 会议纪要 -《设备和工艺壁垒下,恩捷股份地位够稳(业绩说明会纪要)》