看懂美联储降息：我们该如何配置自己的投资？
真不愧是常年占据财经媒体头条的美联储，四年第一次降息这个噱头还嫌不够，要给市场来个一次性大满足。
当地时间 18 日，美联储鲍威尔宣布将基准利率目标范围下调 50 个 BP，降至 4.75%-5%，这是该机构自 2020 年 3 月以来的首次降息。值得一提的是，如此大的降息幅度，在历史上的降息周期开局中非常罕见，上世纪 90 年代以来仅有 2001 年 1 月、2007 年 9 月和 2020 年 3 月这三次。
而这三次毫无例外，要么是对重大危机的应对，要么成为了重大危机的先兆。
也是因此，这次降息鲍威尔真的在从各个角度给自己找补，也给市场释放鹰派信号。他表示，在美国经济仍然强劲的情况下，以重大举措启动其历史性的紧缩政策，将有助于限制经济衰退的可能性；但他也小心翼翼地坦承，美联储未来不一定会采取类似的步伐，还要看之后的经济数据表现。
总结下来，鲍威尔这一套操作就是 “身体很诚实，但嘴上还得矜持”，明明已经给了市场预期最大幅度的降息，却还要坚持对未来的谨慎预期，这种 “撕裂”，或者说有些纠结的态度，其实正是这一轮降息的关键信号。
一个明显的信号是，美联储理事米歇尔·鲍曼对 50BP 的降息投下了反对票，这是自 2005 年以来美联储议息会议中的第一次 “异议”。显然，无论是市场预期还是美联储内部，对于 25BP 还是 50BP 都有很大的分歧，降息后整个资产端先涨后跌的走势也反映出，虽然是期待已久的大幅度降息，但美国经济的衰退风险并未被市场忽视。
因此，主要资产如美股、美债和黄金等，仍将是以波动为主，相比来说，在美国经济衰退没有得到证实之前，美股的表现会相对更好一些；外围方面，AH 中的地产股终于迎来了喘息的机会，同时科网股则是一直被资金面困扰，成为全球市场中少有的科技题材估值洼地，短期内会有不错的表现。
01 纠结的降息
从这次降息的关键词 “纠结” 开始，就能很好地理解目前整个美国的宏观环境，以及未来可能会出现的降息路径。
纳斯达克指数走势
在今年 8 月初和 9 月初，美股先后经历了两次大幅度暴跌，整个上半年暴涨背后积攒的泡沫焦虑爆发。在这背后，除了所谓的套利交易之外，美国经济呈现出的不良信号，开始让软着陆还是硬着陆的讨论再度回归，对于宏观环境的焦虑，成为这两次暴跌最主要的利空因素。
而这个不良信号，其实就是就业。
平均工资和失业率情况，资料来源：美国劳工局，彭博
根据美国劳工统计局的数据，可以看到在最近一段时间，无论是平均工资（第一行）还是失业率（第二行），在 2024 年上半年都有恶化。其中，三月平均工资是 2020 年中旬以来的最低，最广义失业率则是 2021 年 10 月以来的最高。不仅如此，四五月份美国失业率达到 “萨姆法则” 的触发线，后者通过历史数据整理，被认为是经济衰退的前兆。
在劳动力市场一系列的不良数据发布之后，让物价数据已经不再那么引人关注了。8 月份，总市场篮子和核心市场篮子中超过 50% 的品类的年化月度通胀率低于 2.5%，核心商品价格指数已恢复到轻微通缩。可以说，通胀问题现在已经不是困扰美国经济的核心因素。
而作为美国的央行，美联储首要关注的并非是通胀，而是宏观经济；什么数字对宏观经济的影响更大、呈现更直观，美联储就会拿什么数据作为行动的依据。在 2021 年美国大放水之后，这个数据是物价指数；在今年以后的相当一段时间里，这个数据是劳动力。
但是，和物价数据不同，虽然对宏观经济枯荣的反应更加直观且及时，但劳动力数据并不是一面普通的镜子，而是有多个面的 “万花筒”，数据的统计口径不同，得到的结论会大相径庭。
例如，在今年 8 月 21 日，美国劳工统计局披露的报告显示，从 2022 年 4 月到 2024 年 3 月的一年内，美国经济创造的就业岗位比最初报告的少了 81.8 万个，实际的就业增长比最初报告的 290 万减少了近 30%，也是 2009 年以来修正幅度最大的一次。即时的就业数据很有可能对决策产生误导，甚至会起到反效果。
于是，自从这次就业数据的大幅度下修之后，市场开始质疑美联储没有及时降息，劳动力市场的数字显示，美国经济远没有之前披露的那样乐观，且在失业率等指标上看，已经有了进入衰退的风险。
但是，如果从另一个层面观察就业数据，或许会得出完全不一样的结论。
萨姆法则触发线
根据萨姆法则，如果失业率的三个月移动平均值比过去 12 个月内的最低点高出 0.5 个百分点或更多，则预示着美国经济可能已经陷入或即将陷入衰退。但是，上图红色线条展示的，25 至 54 岁这一主要工作年龄段的就业情况却非常强劲，与萨姆法则的触发线走势截然相反。
而另据美国劳工统计局的数据，25 至 54 岁这一主要工作年龄段的就业率，非常接近美国的历史高点——克林顿总统在位的末期，彼时的美国经济根本就不存在衰退的疑虑。因此，从主要就业人口的情况来看，美国并没有衰退的疑虑，美联储也没有必要在短期大幅度降息。
所以，美联储如此纠结的背后，就是主要参考数据从物价指数转换到就业情况，后者的多面性，让市场和机构本身很难对宏观经济有着一致性的判断，导致美联储甚至出现了快二十年没出现的内部矛盾。
面向未来，之后的每次降息很大概率会重复这次降息的纠结，直到新的数据出现，能够让市场产生相对统一的宏观环境判断。
02 资产走势如何
本质上讲，50BP 起步的降息，在历史上是比较罕见的，在短期会让市场担忧，美国经济是不是遇到了很大的困难，才需要更大幅度的宽松解救；因此，短期内美债和黄金这类避险资产依然有不错的空间，中小市值的股票（如罗素 2000）、银行、地产等等，以及美股的中概股和香港的科网股。
但如果要仔细分析，不同资产在不同形态的降息路径下，表现是会有差异的。因此，想要了解未来的资产走势，就需要先了解降息的路径。
市场及政策预定者的利率预测，资料来源：彭博
在美联储释放了 50BP 的降息之后，市场开始定价美联储在今年剩余的两次会议上再降息 70BP，而根据政策制定者们的预测，2024 年将进一步宽松仅 50BP。这反应出市场的立场比政策制定者要激进得多，对经济状况的担忧也比政策制定者高得多。
另外，从整体的降息路径来看，呈现出的趋势是典型的 “先急后缓”，市场预期美联储将在今年内将政策利率降至 4% 至 5% 区间，并在明年三季度快速下探至 3% 以上。这意味着，到明年三季度，市场预计美联储降息总幅度高达 250BP 以上，让政策利率在短的时间内回归到 3% 左右的位置。
当然，你可以理解为市场对未来的经济预期很差；但这样的降息幅度在另一个侧面也反映出，美联储将会以 “雷霆手段”，去避免美国经济出现硬着陆的。
在宣布降息之后，鲍威尔就明确表示，这一决定并不是为了应对危机而降息，而是让货币政策从极端紧缩的状态中 “松绑”，回归正常化，同时仍不排除未来进一步观察经济走向调整政策的可能。鉴于无论是市场还是政策制定者，都对进一步降息抱有期待，一些对利率敏感的风险资产，很有可能在这段时间领跑。
从美股本身而言，小盘股、价值股以及受益于降息的周期股、地产股和银行股等等，在降息开始之后的表现会相对亮眼；其他资产方面，原油、铜等受益于降息，但在最近一段时间表现不好的资产，有很大可能会重拾涨势，走出一波不错的行情。
而传统上在降息初期表现比较好的美债和黄金等避险资产，由于前段时间对降息本身已经有了充分定价，再加上市场在 50BP 降息之后，对美国经济的担忧有所缓解，在降息开启之后虽然还有上涨空间，但表现和弹性相对来说会弱于前述这类风险资产。
当然，一个非常重点的话题是，之前在纳指中占比较高的大型科技股，如英伟达、微软等等，面对如今的降息环境会有怎样的反映。在我们看来，现在是一个板块轮动的绝佳机会，大型科技股的股价仍有基本面支撑，但短期在这些板块中获利了结，切换到对利率更加敏感的小盘股，将会是不少资金的选择。
相对于大公司而言，小公司往往在高利率环境中表现不佳，因为它们的债务水平普遍高于大公司，并且更严重地依赖浮动利率贷款。更便宜的融资和更好的收益可能会提振它们的业绩基本面，并进而提升他们的股价表现。
另外，和美国大型科技股相对的是，2023 年至今的绝大部分时间里，中国的科技股们表现都是相对较差的，直到今年开始才有了一定程度的估值回归；但相对于这些公司们的业绩质量，目前的估值普遍还是相对低位，特别是对外部流动性更加敏感的港股，弹性会比 A 股更大，诸如阿里巴巴、京东、腾讯等等仍然有不错基本面的企业，会是不错的投资标的。
当然，真正能促使股市进一步回暖的因素，仍然在于国内能不能进一步释放流动性。美国这边已经有了不错的示范，进一步的宽松不仅会让股市上升，也会提振整个市场的信心；而对于国内来说，外部的宽松效果想要真正达成全方位的信心好转，自然需要来自自身政策端的支持。
03 结语
降息的时代开始了，全球资产配置将会进入一个再分配阶段。在这段时间里，如何配置自己的投资、进一步优化目前的投资结构，是每个理性投资者都要深思熟虑的事情。
在这里需要强调的是，盲目认为外部宽松就一定会导致热钱流入 AH 市场，我们自己不需要额外做什么就能躺着收涨的观点，其实是已经落后了的。现如今，新兴市场对于大部分的外资来说，并不只是中国了，印度、越南、巴西和南非等等，所有经济体都在期待迎接从美国流出的资金。
“打铁还需自身硬”，从国家的角度，就是经济发展的主动权要掌握到本国手里，期待别的国家只能是杯水车薪；从投资的角度，那就是挑选投资标的，一定要选择那些 “好公司”，无论外部环境如何变化，自身都能创造出源源不断地增长和盈利动能。$JD-SW(9618.HK) $BABA-W(9988.HK) $TENCENT(700.HK)
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