斑马消费 陈碧婷
金发拉比经过数年谋划，正试图将自己投资的韩妃医美并入上市公司。
这让市场不由自主地想起了朗姿股份。同样都是传统服装业务陷入低谷，也都想通过医美业务来作为突围路径。
只是，当时的朗姿股份，尚未到山穷水尽之时，主导一系列医美并购，正好赶上了这个市场的扩张期，成为中国头部医美品牌运营商。
可如今的金发拉比，规模小、连年亏损；它想要重组的韩妃医美，业绩表现不佳，亏损多年。
这样的组合，能否实现 1+1＞2 的效果？
金发拉比重组
A 股，或将迎来一家新的医美上市公司。
近期，金发拉比对外披露重大资产重组预案，拟通过对韩妃投资增资和表决权委托，合计控制该公司 88.47% 股权的表决权，将其变为控股子公司，纳入合并报表范围。
韩妃投资主营业务为医疗美容，主要资产广东韩妃整形外科医院有限公司，是经广东省卫健委审核评定的 “整形外科（三级）医院”，另一家广州韩妃医疗美容医院有限公司也取得二级专科医院资质。根据医疗美容外科项目分级分类管理办法，韩妃具备了当前业内最高级别的医疗资质。
金发拉比（002762.SZ）对韩妃的投资，已经持续了好几年。
2021 年 4 月，公司以 6.68 亿元估值，出资 2.376 亿元收购韩妃投资 36% 股权。
2023 年 9 月，又出资 5950.59 万元，继续收购 13% 股权，持股合计达到 49%。当时，韩妃投资的估值降为 4.58 亿元。
估值降低的原因是，在特殊时期的冲击后，韩妃投资面临较大的经营压力。
初次投资时，相关方的业绩承诺为，2021 年和 2022 年分别实现扣非净利润 5000 万元和 6000 万元。
外部不利环境的影响下，自然难以完成。各方友好沟通后，将业绩承诺调整为 2023 年和 2024 年分别实现扣非净利润 7800 万元和 8500 万元，合计 1.63 亿元。
即便如此，业绩承诺依然难以兑现。数据显示，2022 年、2023 年、2024 年上半年，韩妃投资归母净利润分别为-4528.92 万元、-1987.90 万元、-239.02 万元（该数据未经审计）。
2023 年，韩妃投资实现营业收入 2.84 亿元，同比下降 17.77%；今年上半年收入为 1.25 亿元。截至今年 6 月底，公司总资产 1.75 亿元，净资产-4264.70 万元。
而且，韩妃投资的实际控制人黄招标，因为个人原因涉及其他债务纠纷，未履行给付义务，已经被法院采取了限制消费措施。
既然如此，为什么金发拉比还要大费周章，拿出真金白银，将这家有瑕疵的公司收入囊中？
金发拉比自身的业务困境，持续了太长时间。传统的母婴服饰及用品业务，毫无增长，公司收入规模从前几年的 4 亿多元萎缩至去年的 2 个亿，业绩连年下滑并从 2022 年开始陷入亏损，亟待提振。
金发拉比急需用医美这项布局了多年的新业务，来提升上市公司的价值。这样的故事，已经在 A 股发生过了。金发拉比想要复制的，正是朗姿股份。
朗姿之路
现在的金发拉比，与当年的朗姿股份（002612.SZ），何其相似？
1996 年创立于广东汕头的金发拉比，主营业务为母婴服饰及用品，旗下品牌包括拉比（LABI BABY）、下一代（I LOVE BABY）以及贝比拉比（BABY LABI）。
朗姿股份创立于北京，时间比金发拉比晚了 4 年，主要做高端女装，旗下主要包括主品牌 LɅNCY，休闲运动舒适风格的俪雅（liaalancy），高性价比、年轻化品牌 LANCY FROM 25 和 LIME FLARE。
上市没几年，朗姿股份就陷入了业务瓶颈，收入增速下滑、盈利能力下降。于是，提前开启了业务拓展之路。
早在 2005 年，朗姿股份便引进了韩国高端女装品牌 MOJO S.PHINE；2014 年，成为韩国老牌童装上市公司阿卡邦（股票代码：013990）的第一大股东，拿下 Agabang 阿卡邦、ETTOI 爱多娃、Design skin 帝莎因思亲等多个品牌——成为金发拉比的直接竞争对手；2019 年，收购了日本中高端女装品牌子苞米（m.tsubomi）。
然而，这些行业并购，没能跳出传统服装业务，未能真正解决公司的核心问题。
朗姿股份决定跨界，从 2016 年开始，正式跨入医疗美容行业。当年，投资韩国整形医疗管理机构 “Dream Medical Group Co., Ltd” 和整形医院 “Dream Plastic Surgery”，在国内市场拥有了高端医美综合品牌 “米兰柏羽” 和轻医美连锁品牌 “晶肤医美”。
市场的热烈反馈，给了公司继续开启并购机器的底气。2018 年，收购西安医美整形品牌 “高一生”；2019 年，控股西安美立方；2022 年-2024 年，相继收购昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰、郑州集美。
截至到 2024 年 6 月底，朗姿股份旗下医疗美容板块，在成都、西安、深圳、武汉等核心城市，运营 “米兰柏羽”、“韩辰医美”、“晶肤医美” 等多个医疗美容品牌；合计拥有 38 家机构，其中综合性医院 9 家，门诊部、诊所 29 家。
在中国医疗美容市场，朗姿股份已成绝对的头部运营商。去年，公司旗下医美板块营业收入 21.27 亿元，同比增长 27.75%；今年上半年为 11.94 亿元，同比增长 6.02%。
野心与挑战
看中医美业务的，并不只有朗姿股份与金发拉比。
港股市场，已有医思健康、瑞丽医美（02135.HK）、美丽田园（02373.HK）等多家医美上市公司；伊美尔、艺星整形等，都曾试图冲击港交所 IPO；还有美股上市的医美国际和新三板挂牌的华韩股份等。
长期来看，医美是朝阳产业，随着消费能力的提升、医美意识的觉醒及行业的日趋成熟，产业想象空间非常可观。
德勤《中国医美行业 2023 年度洞悉报告》显示，中国医美市场规模在 2023 年超过 2000 亿元，市场增速达 20%；预计 2023 年-2027 年将保持 15% 左右的年均复合增长。
目前，中国医美市场仍处于发展早期，渗透率仅略高于 10%。相较之下，美国市场接近 20%，韩国接近 30%。
从短期来看，高成长性叠加标的的稀缺性，医美在资本市场有很好的故事可以讲。
朗姿股份就曾借此享受了好几轮大行情。曾在 2021 年的短短几个月里，公司股价上涨近 10 倍，一举封神。
金发拉比更是如此，公司股价基本是闻医美而动。2021 年宣布投资韩妃，飙上市值巅峰；2023 年增持，奇迹再现；近期宣布控股后，马上迎来涨停。
但是，一旦回到现实，就会发现，医美业务，仍然面临非常严峻的挑战。
金发拉比准备并表的韩妃，连续多年亏损。如果短期内无法改善，不仅无法为上市公司贡献利润，还会成为拖累。
即便是已经形成规模效应的朗姿股份，医美业务也暂时未能成为公司的绝对业绩核心。2024 年，旗下医美业务的收入增速和毛利率，不及传统的服装业务；今年上半年，医美业务的收入增速和毛利率，均进一步下滑。
朗姿股份尚且可以靠传统服装业务撑起基本盘，并哺育医美业务。那么，已经陷入长期亏损的金发拉比，如何获得转型的时间窗口？