昔日 “猪茅” 牧原股份，仿佛又要回来了。

近期，牧原股份披露了三季度的业绩预告：预计 2024 年前三季度预计实现净利润 100 亿元–110 亿元，比上年同期增长 642.79%–697.07%；其中三季度预计实现净利润 90 亿元–100 亿元，比上年同期增长 860.63%–967.36%。

对比过往业绩来看，若牧原股份最终能达到 100 亿盈利预期的上限，那么公司就已回到 2020 年 “最强猪周期” 的盈利水平。

对于行业而言，这也是一个重要拐点。

当然，牧原股份之所以能在三季度实现超 90 亿的盈利，实则跟猪肉价格的回暖有很大关系。根据资料显示，9 月全国生猪出栏均价为 18.93 元/公斤，环比下跌 6.93%，同比上涨 15.64%。

值得注意的是，上一轮猪周期中，猪肉价格可是从 2018 年年中的 16 元/千克上升至 2019 年末的 56 元/千克，涨幅高达 250%，对比而言，牧原股份当下的这份业绩 “含金量” 更高。

过去几年，在猪肉价格持续走低的影响下，生猪养殖行业萎靡不振，牧原股份却选择了在行业低谷期逆势扩张。但如今来看，熬过了至暗时刻后，牧原股份的 “好日子” 才刚刚开始。

“猪茅” 回归

在众多上市猪企中，牧原股份一直是盈利能力最强的一家。

尤其是 2020 年 “最强猪周期” 阶段，当年牧原股份的净利润高达 274.5 亿。横向对比，同样是在 2020 年，两大头部猪企温氏股份和新希望分别实现净利润为 74.26 亿和 49.44 亿，牧原股份的净利润是温氏股份的接近 4 倍，是新希望的 5 倍有余。

不过，受到猪肉价格大幅度下滑带来的冲击，牧原股份在 2023 年也出现了亏损。根据其 2023 年财报显示，2023 年牧原股份净亏损 42.63 亿。

进入 2024 年之后，随着猪价回暖，牧原股份很快走出了亏损 “泥潭”。

据牧原股份披露的公告显示，预计今年前三季度实现净利润 100 亿元–110 亿元，比上年同期增长 642.79%–697.07%；其中三季度预计实现净利润 90 亿元–100 亿元，比上年同期增长 860.63%–967.36%。

整体来看，昔日的 “猪茅” 牧原股份已经回归，而且跟过去的几年相比，牧原股份似乎更强了。

因为，牧原股份在实现扩张的同时还控制住了养殖成本，这展现出了超强的成本控制能力。据业绩预告显示，前三季度牧原股份共销售生猪 5,014.4 万头，销售收入 953.50 亿元，相比去年同期均有所增长；而在养殖成本方面，8 月牧原股份的养殖成本已降至 13.7 元/kg 左右，相较于今年年初已降本 2 元/kg，降幅超 10%，根据计划，牧原股份预计年底进一步降到 13 元/kg。

要知道，生猪养殖行业跟其他行业不同，在扩张过程中生猪养殖行业很容易出现 “规模不经济” 现象，尤其是在 “非瘟” 之后，很多猪企会随着出栏规模增加而面临成本失控，其中 500 万头是规模拐点，而牧原股份却实现了 “扩张 + 降本” 共同推进，实力可见一斑。

当然，牧原股份的基本面也并非完美，从半年报来看，牧原股份仍有一定的债务压力。

截至今年上半年，牧原股份的总负债为 1184 亿，资产负债率为 61.81%，其中仅仅短期借款一项便高达 431.5 亿，应付票据及应付账款则高达 266.2 亿，两项合计已经接近 700 亿；同期，牧原股份的货币资金为 203.6 亿，货币资金并不足以覆盖短期借款和应付票据及应付账款，可见其现金流压力不小。

不过在三季报披露后，随着盈利的大幅增长，三季度牧原股份的现金流情况必将有所改善，如今债务压力已经不是大问题了。

“好日子” 才刚开始

作为为数不多率先披露三季度业绩预告的猪企，牧原股份的这份业绩，实则彰显了其在行业的龙头地位。

我们认为，从行业的发展趋势和牧原股份过去几年的积极扩张来看，单季度超 90 亿的净利润并非上限。

当然，这种说法并非没有依据，一方面，新的猪周期已经到来，据媒体报道，从年初到 8 月初，生猪均价上涨近 33%；近期猪价虽然有所回落，但 9 月全国生猪出栏均价仍有 18.93 元/公斤。按照牧原股份最新的养殖成本 13.7 元/kg 来计算，牧原股份已经全面盈利了。

只要未来猪价能维持稳定，那么牧原股份的业绩也能继续维持稳定增长。

据相关媒体分析，在经历了上一轮超级猪周期之后，国内生猪养殖业的资本化程度陡增。2019—2023 年，上市猪企 “三巨头” 累计融资就超过 5874 亿元；资本化带来的就是国内生猪供给结构的转变，以及猪周期逐渐消失。

目前，生猪养殖行业已经进入了 “全新的阶段”，大型养殖机构的非理性 “追涨杀跌” 行为将减少；大型猪企更注重降本增效，以此代替简单的产能去化与扩张。在这种背景下，猪肉价格将会趋于稳定。

另一方面，在上面的内容中也提到，过去几年虽然生猪养殖行业低迷不振，但牧原股份却选择在低谷期逆势扩张。根据财报显示，今年上半年牧原股份的固定资产为 1090 亿，在建工程为 20.94 亿，两项合计为 1110.94 亿；而在 2020 年时，牧原股份的固定资产为 585.3 亿，在建工程为 148.3 亿，两项合计为 733.6 亿；在不到 4 年时间里，牧原股份的 “固定资产 + 在建工程” 增长了约 380 亿。

在猪肉价格持续下跌的时期，这些产能一度是牧原股份的 “负累”，但如今肉价格大幅上涨，这些产能也将推动牧原股份业绩继续增长。

整体而言，伴随着猪肉价格逐步回升，牧原股份的成本和规模优势将会逐步体现。从机构持仓来看，上半年牧原股份的机构持仓家数高达 869 家，持仓股数为 4.295 亿股，相较于去年同期均有大幅增长。由此可见，机构也对牧原股份的前景感到乐观。