一、公司简介

$QFIN-S(03660.HK) ，由中国最大的网络安全公司$360 Security Technology Inc.(601360.SH) 于 2016 年分拆后独立运营的信贷科技平台，旗下产品有 360 借条、360 小微贷、360 分期，在贷款生命周期中协助金融机构、消费者以及小微企业，服务包括获取借款人、初步信用评估、资金匹配及贷后服务，并以 360 借条应用程序为主要用户介面。简而言之，公司脱胎于 360 集团，依靠互联网搞贷款生意。

二、基本面分析

2.1 财务数据，乍一看很美

营收方面：2019 年至 2021 年，公司实现净收入 92.20 亿元、135.64 亿元、166.36 亿元，复合年增长率为 34.33％。2022 年上半年公司实现总营收为 85.03 亿元，去年同期为 76.01 亿元，同比增长 11.9%。其实公司在 2019 至 2021 年营收增长还是很快的，其实在 2021 年的增速已经出现下滑，但是在 2022 年的上半年的增速大幅放缓，公司的爆发式增长模式已经成为过去式。

利润方面：201 年至 2021 年，公司录得净利润 25.01 亿元、34.96 亿元、57.65 亿元，复合年增长率为 51.82％。2022 年上半年录得净利润 21.49 亿元，去年同期为 28.95 亿元，同比减少了 25.8%。在 2019 年至 2021 年期间，公司的净利润增速远超过营收增速，这其实也是规模效应的体现，尤其是对于像 360 数科这种搞信贷服务的，规模越大，边际成本越低。不过在 2022 年上半年净利润大幅减少应该与目前的市场环境、政策监管等因素造成的。

2.2 行业地位，难有大发展

消费信贷科技市场目前是国内信贷科技行业最成熟的细分市场，也是各大互联网信贷公司必争之地。根据 2021 年中国消费信贷科技市场的市场份额来看，目前前 5 大信贷平台合计 35.8%，其中$ANT GROUP(688688.SH) 以 26.00% 的市场份额排名第一，而排名第二的京东科技则只有 4.2%，360 数科以 2.4% 的市场份额排名第三，排名第四、第五分为度小满和$LexinFintech(LX.US) 。

其实从下面的市场份额饼状图不难看出，在中国消费信贷科技市场中，蚂蚁集团一家独大，即使排名第二的京东科技也不能与之相匹敌。要知道，蚂蚁集团有淘宝、天猫等消费流量入口，而京东科技也有京东的消费入口，360 数科没有消费流量的入口支持，因此想向上冲刺的可能性很低，当然还有监管层面的压力。

2.3 业务板块，看的云里雾里

360 数科营收来源主要有两大块，一是信贷驱动服务，二是平台服务。这两大服务类型，看的也是云里雾里，个人理解，如有错漏，还请广大社区朋友帮忙斧正，二狗在此拜谢。

信贷驱动服务：360 数科作为平台，就是为潜在借款人与金融机构进行匹配，对借款人进行信用评估、资金匹配以及贷后服务。说白了，360 数科跟其他互联网借贷平台如出一辙，都是利用自身互联网优势，为传统的金融机构寻找借款人，自己依靠平台优势、大数据优势，收取介绍费。2019 年至 2021 年，信贷驱动服务实现总营收分别为 80.13 亿元、114.04 亿元、101.89 亿元，在当年的总营收占比依次为 86.9%、84.1%、61.2%。2022 年上半年营收 58.68 亿元，在总营收占比为 69%，去年同期为 48.56 亿元。从这些数据可以看出，信贷驱动服务（中介费？）在总营收的比例其实是逐年下降的，最近几年搞借贷平台的名声那是声名狼藉，以及监管方面的压力。

平台服务：为了满足金融机构合作伙伴多样化的需求，360 数科在贷款生命周期的不同阶段提供定制化的技术解决方案，比如借款人获取、信用评估、资金匹配及贷后服务。2019 年至 2021 年，平台服务实现总营收分别为 12.06 亿元、21.60 亿元、64.46 亿元，在当年的总营收占比依次为 13.1%、15.9%、38.8%。

2.4 名声不好，有因必有果

在招股书中，360 数科提到了消费者借款人数以及消费借款人的主要贷款特点，2019 年至 2021 年，以及 2022 年截至 6 月 30 日，公司借款的名义年利率分别为 16.6%、15.3%、15.0%、12.9%，实际年利率分别为 28.8%、27.2%、26.0%、23.0%。也难怪，各大借贷平台都在不遗余力的推广自家互联网借贷服务，银行存款 1 年的年利率也就不到 3%，买房买车跟银行的贷款年利率一般在 4%-10% 之间。

三、基石及保荐人分析

无。红衣大炮信心很足。

四、中签率分析

360 数科香港公开发售 56 万股，每手 50 股，合计 11200 手，目前孖展 0.5 倍，这种二次上市的股，赶在这样的行情下，最终不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 5600 手，按照 3000 人申购，预计一手中签率在 60%，申购 5 手稳中一手。

其实 360 数科本次发行数只有 1.74%，在近五年新股发行总数中排名倒数第 3，乍一看这么少的发行数量，让人就很容易让人浮想联翩，但是这 1.74% 的市值按照公司 282 亿估值来算的话，流通盘至少有 4.9 亿，能不能浮想联翩就看广大看客的意思了。

五、新股的综合分析及评级

1、从基本面来看，公司在营收方面毋庸置疑，营收复合年增长率达到了令人的 34.33％，净利润复合年增长率为 51.82％。公司在赚钱方面的能力还是值得肯定的，但是未来能不能继续按照这样的增速发展，大概率是不可能的。

2、从知名度开看，360 杀毒软件、360 浏览器、3Q 大战、红衣大炮，周鸿祎曾经在 pc 时代都敢和$TENCENT(00700.HK) 叫板的人物，而 360 数科，业务体量虽然不及蚂蚁集团。京东科技，但是却是三者第一个在香港上市，毕竟蚂蚁集团在上市前一天被叫停，总的来说，360 数科知名度肯定是有的，在当下的市场环境，依托 360 集团，然并卵。

3、从上市性质来看，公司本次香港上市，其实是二次上市，其定价权关键还是要看美股的走势，倘若在这期间，美股的走势一路狂飙，当然那就是吃肉，反之则就吃瘪，相当于搞了一个短期期权罢了。

4、从市场环境看，最近港股打新的暖风又吹了起来，让广大打新人似乎又找到了曾经的感觉，不过其实外部环境并没有发生根本性变化，打新人还是要时刻保持警惕，顺道提一下，不是每一个数科都是尚乘数科，港股前一阵上市的数科集团首日破发，大跌 27%。

5、从估值来看，目前公司估值 282 亿港币之间，市盈率 3.99 倍，美股市值 171 亿港元（21.88 亿美元），美股市盈率 3.11，同样在美股上市的$LexinFintech(LX.US) ，市盈率只有 2.29，这样看的话，估值其实已经不低了。

总的来说，360 数科，好公司一个，但是二次来港的，大部分都是是如同鸡肋，食之无味弃之其实也不可惜。

$JD.com(JD.US) $Alibaba(BABA.US) $Qifu Tech(QFIN.US) $Lufax(LU.US) 

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