【觀點篇：美國債務上限危機重現對市場的潛在影響】

重溫 2011 美國債務上限危機背景

2011 年的美國債務上限危機，是由當時在任的奧巴馬政府和國會共和黨人在關於美國借貸限額的政治對峙。當時美國債務已經達到了 14.3 兆美元的最高借貸限額，如果不提高上限，政府就會面臨債務違約的風險，這場危機其實也算是一場政治和經濟危機，當時美國國會兩黨未能達成共識，無法提高美國債務上限，這次危機除了對美國本身的經濟，主權國家和美股產生了重大影響，其他美國以外的國家也受到一定程度的影響。

在危機期間，由於投資者擔心美國政府拖欠債務的潛在風險，當時市場出現了很大的不確定性和波動性。因此，許多投資者紛紛拋售股票，導致整體股市下跌。至於美國國債，投資者當時預期潛在的美國政府違約風險，CDS 大漲，這也導致了美國政府債券的利率上升，因為投資者要求更高的利率以補償違約風險的增加。我記得當時金融股的賣壓相當重，因為許多銀行和其他金融機構都持有不少政府國債。

其實從「上圖」來看，美國債務上限在 90 年代開始就以更加快的速度增長了，從 90 年代的 4 兆不到，到了 2011 就來到 14.3 兆。當時的美國債務上限的劇情發展還未能達成解決方案，結果導致投資者對美國政府債務違約的可能性變得越來越擔心。美國債務上限危機對主權國家的影響是嚴重的，畢竟美國是一個主要的全球經濟體，其金融穩定將會影響到其他國家。美國債務危機也會導致全球經濟增長下降，以及全球利率上升和美元貶值。這可能會對那些嚴重依賴對美國出口的國家，如中國和墨西哥，以及持有大量美國政府債務的國家，如日本和中國，產生負面影響。

美國經濟也會受到債務上限危機的不利影響導致美國政府無法借到更多的錢，那麼美國可能會被迫削減開支，這將會導致經濟增長下降和失業增加，最終也造成消費者和企業信心下降，當他們的信心下降又會導致消費和投資減少，這又再進一步損害經濟。然後當美國利率上升的話，也會間接迫使其他國家的利率也跟著上升，這又造成許多嚴重依賴借貸為其經濟融資的國家產生了負面影響。總而言之，當時的這場危機對整個全球經濟產生了一定的影響。要是美國經濟出現放緩，它肯定也會對其他國家產生連鎖反應。

慶幸的是，隨著當時 2011 年的美國債務上限危機最終在國會通過《2011 年預算控制法》後得到解決，這個法案是對聯邦政府的開支數額進行限制，並提高了債務上限，允許政府借更多的錢來為其支出提供資金。然而，《預算控制法》的通過不是沒有爭議的。該法案是在經過漫長而有爭議的辯論後才由國會通過的，它包括了許多國會議員反對的重大開支削減。其實我當時就認為所謂的解決方案也只是一個臨時的方案而已，因為它沒有解決導致危機的根本問題，美國政府依然繼續面臨巨大的預算赤字和債務水平，所以這個問題會一直延續下去，就延續到了現在都還要再爭議。

近期的美國債務上限危機背景

大流行時期，美國政府為了應對新冠肺炎所以大舉寬鬆和發債，讓美國債務上限再次「更上一層樓」。如今美國債務上限這個老課題又再次成為市場的焦點。最新的數據顯示美國政府目前的債務大約是 31.4 兆美元，超過了法定上限的 31.4 兆美元，代表美國政府又將無法發新債還舊債，債務違約風險的課題又浮出水面。要是接下來民主黨與共和黨的債務上限之爭未能及時提高債務上限，這又可能引發類似 2011 年股市和美債大跌的風暴。

不過根據我的觀察，目前市場幾乎都把焦點放在美聯儲的緊縮政策上，因為大家認為美債上限要談不合很難，只是上限拉多高和需要談多久的問題而已。畢竟假如美國債務上限真的談不合，那就是美國爆發主權債務危機，市場根據過往的經歷認為政客肯定不會走到這一步。但是我認為話雖如此說沒錯，但是如果這個課題要被借來抄作一番，也可能導致市場出現劇烈波動，因為過去確實都發生過。

值得注意的是，過去的美國債務上限危機的背景和現在大不同，過去的美聯儲為了應對 2011 年的美國債務上限危機，當時美聯儲採取了幾個步驟以試圖減輕對經濟的影響，重點如下：

• 當時美聯儲通過其公開市場操作向金融系統提供流動性。這涉及到從銀行和其他金融機構購買政府債券和其他證券，為它們提供額外的現金以借給企業和消費者。這有助於防止信貸緊縮，保持金融系統的正常運作。
• 美聯儲當下還繼續向市場提供有關其未來貨幣政策計劃的指引，這包括傳達它將在很長一段時間內保持低利率，以支持經濟的復蘇。這樣做有助於安撫投資者和市場情緒，避免信心奔潰。

不過如今的背景已經大不同，目前美聯儲很積極在緊縮著，如果國會無法通過提高美國債務上限的法案，那麼這個課題就會陷入僵局，屆時 2011 年所發生的情況可能再重現比如股市大跌，CDS 大漲，美國國債大跌，利率飆漲的壓力等等，美聯儲也會面臨一個困境，因為要是美聯儲在這種環境之下執行 2011 年的政策，那麼恐怕會為之後的通脹再點一把火，如果美聯儲這樣做，我認為接下來的通脹會更為黏性更為長久，那麼日後美聯儲的終端利率和利率維持高檔的時間可能會比我們可以想像到的更高和更長。要是美聯儲選擇無視繼續緊縮，那麼美國債務上限這個課題在國會短期內無法達到共識也將會拖累金融市場和經濟。

最後，我認為美國債務上限一直提高長遠來看也不是辦法，美國政府應該要嘗試減少開支，但我想這應該很不容易，畢竟這課題都那麼久的事情了，但又有哪個歷年來的美國總統會願意這樣做呢？「下圖一」為 CBO 提供的美國債務對比美國 GDP 的 150 年圖表，如果這趨勢持續下去，那麼到了 2050 年，美國債務對比 GDP 將會大約來到 195%。「下圖二」為美國債務上限時間表，美國政府大概距離上限還有空間直到明年的 8 月。

我想最終的結局依然是鬧完後繼續提高上限，只不過這場鬧劇將會如何發展，怎樣的情況下結束，對市場影響多大，對我們投資組合的影響如何？我想這是投資人接下來必須開始思考和做好該做的風險管控。

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