一、公司简介

$PAGODA GP(02411.HK) ，成立于 2001 年，是中国最大的水果零售企业，按 2021 年水果零售额计，百果园为中国水果零售行业第一大公司，占 1% 的市场份额，亦在中国所有水果专营零售企业中位列第一。

二、基本面分析

2.1 财务数据

营收方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期间，实现营收分别为 89.76 亿元、88.54 亿元、102.89 亿元，年复合增长率为 7.06％，这个增长率其实还是蛮高的，因为在 2019 年至 2021 年期间，国内水果零售市场规模增速仅为 1.8%，主要原因是疫情所致，因此百果园在这 3 年能有这样的增速已经实属不易。2022 年上半年实现营收 59.15 亿元，去年同期为 55.25 亿元，同比增长 7.06%。

利润方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期间，实现毛利润分别为 8.76 亿元、8.07 亿元、11.56 亿元，年复合增长率为 14.88％，同期毛利率分别为 9.8%、9.7%、11.2%。2022 年上半年录得毛利润为 6.77 亿元，去年同期为 6.01 亿元，同比增长 12.65%，同期毛利率由去年同期的 10.9% 升至 11.5%。公司在毛利率方面呈现出逐年提高的趋势，这一点还是很不错的。但是百果园让人诟病的还是在净利润方面，2019 年至 2021 年，公司录得净利润分别为 2.48 亿元、0.46 亿元、2.21 亿元，营收已达百亿，净利润却仅有 2 亿元，确实有点寒碜。2022 年上半年实现净利润 1.86 亿元，去年同期为 1.34 亿元，同比增长 38.8%。细心的朋友应该能看出一点端倪，2022 年上半年公司净利润增速是营收增速的 5 倍有余，由此可见，公司在毛利率方面的改善已经初见成效。

2.2 行业地位

我国水果零食行业高度分散，参与者者众多，彼此之间的竞争异常激烈。按照水果零售额划分，公司是国内第一大零售公司，以 127 亿零售额占有 1.0% 的市场份额，而前五大参与者合计占有 3.6% 的市场份额，由此可见，水果零售行业之间的竞争激烈程度可见一斑。

2.3 业务方面

截至目前，公司现在线下门店网络共有 5645 家门店，遍布全国 22 个省市的 140 多个城市，主要集中在居民区、商业街等高人流量区位。其中 5626 家为加盟门店，剩余 19 家自营门店。通过各分销渠道累积会员人数超过 7300 万名，其中付费会员为 94.6 万名，付费会员在所有会员中占比 1.3%，2021 年平均月活会员数超过 700 万名。

三、基石及保荐人分析

百果园本次 ipo 共引进 3 名基石投资者，香港百嘉达（$NUODE(600110.SH) 子公司）、南通道森（$Hongtian(603800.SH) 子公司）以及叶先生（香港做水果贸易），均认购 5000 万港元，按照发行价中间价计算，三者合计认购比例为 33.93%，这认购比例还是比较高的，根据协定，基石投资人的锁定期为 6 个月。。

四、中签率分析

香港公开发售 789.5 万股，每手 500 股，合计 15790 手，目前孖展 0.24 倍，然最近港股热度有点起色，今天上市的$GUANZE MEDICAL(02427.HK) （冠泽医疗）和$STAR CM(06698.HK) 首日暴涨，港股打新的热浪似乎又回来了？就在昨天港股恒生指数甚至一度触及 20000 点，百果园会不会超过 15 倍还真不好说，但是大概率应该不会。那么甲乙组各获 7895 手，按照 4000 人申购，预计一手中签率在 100%，申购 1 手稳中一手。。

五、新股的综合分析及评级

1、从基本面来看，公司在营收方面还是有不错表现，尤其是在增速方面是远超同行业，虽然被广为诟病的净利润太低，这样的状况正在改变。

2、从知名度开看，国内水果市场基本形成了 “南百果，北鲜丰，西洪九” 市场格局，百果园在水果界的名气还是很大，作为国内水果零售行业的第一大公司，基本上只要有小区的地方，就能看到百果园。

3、从基石投资看，本次 IPO 引进 3 个基石投资人，虽然都不是知名投资机构，反而让我们觉得这样的基石投资者更靠谱，毕竟掏的都是自己手里的钱。

4、从市场环境看，市场环境确实在好转，看看$Hang Seng Index(00HSI.HK) 都已经站稳 19000 点了，2 万点昨天也短暂触及，值得一提的是，最近上市的字母股冠泽医疗和星空华文上市首日均实现了暴涨，赚钱效应凸显，港股打新的暖风似乎又吹了过来，但是百果园能不能复制他们的暴涨模式，这个还是有待验证的。

5、从估值来看，目前公司估值 78-97 亿港币之间，预计 2022 年净利润大约在 4-4.5 亿港元，公司市盈率 21-25 倍，这个估值贵不贵，可以跟之前的洪九果品对比一下，洪九果品自上市后市值已经翻倍达到了 378 亿，市盈率为 26，这么看的话，百果园的估值并不贵，值得搞一搞。

总的来说，百果园从 2020 年就开始递表，终于赶在 2022 年底招股，相信这一次 ipo 对于百果园来说，将会开启新的一份征程。顺道说下，当时$HONGJIU FRUIT(06689.HK) ，二狗哥中了，持有了快一个月，股价基本没有波动，实在是扛不住就卖了，谁知道，卖了之后股价就开挂了，现如今洪九果品已经较招股价涨幅 104%，这一次二狗哥还是要摸上一摸，说不定明年的水果钱就有了。

@长桥小乔  @长桥活动   

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