复星医药 2022 年财报解析:收入增 12%,净利增 18%,新药贡献突出
一、公司简介:长牛股,估值不高
复星医药公司是在中国医药行业处于领先地位的上市公司,专注现代生物医药健康产业,通过抓住重要机遇期,形成了以药品研发制造为核心,同时在医药流通、医疗服务、医学诊断和医疗器械等领域拥有领先的市场地位,在研发创新、市场营销、并购整合、人才建设等方面形成竞争优势的大型专业医药健康产业集团。
复星医药直接运营的业务包括制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务,并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域,其中制药占收入的 70%。
复星医药成立与 1995 年,2012 年在港股上市,当前市值 905 亿港币,港股累计涨幅 133%,年化 8.63%。1998 年在 A 股上市,上市首日 37 亿,当前市值 792 亿,A 股累计涨幅超 17 倍,年化 12.98%。当前港股 PE(TTM)为 14.8 倍,A 股 PE(TTM)为 23.8 倍。
二、财报概述:规模效应明显,盈利质量好
3 月 27 日晚间,复星医药发布 2022 年年报。报告期内,集团营业收入 439.52 亿元,同比增长 12.66%,主要得益于新品及次新品的收入增长贡献以及营销费用的有效控制。实现归母净利润 37.31 亿元,同比下降 21.10%(主要是 BNTX 等金融资产公允价值变动所致,2022 年亏损 10 亿元)。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 38.73 亿元,同比增长 18.17%。经营活动产生的现金流量净额 42.18 亿元,同比增长 7.10%。
从整体上来分析,复星医药今年取得非常不错的成绩,至少可以看出以下两点:
(1)规模效应明显。首先是归母扣非净利润的增速超过了营收的增速,说明公司的整体上是有规模效应,随着收入增加,净利润有望进一步释放。
(2)盈利质量优秀。第二是经营活动现金流完全覆盖扣非归母净利润,说明公司的盈利质量非常好,基本外头没有赊账的,在产业链中竞争力强。
三、收入分析:制药占比 70%,医疗健康增速超 47%
得益于新品及次新品的收入增长贡献以及营销费用的有效控制,报告期内,复星医药集团营业收入和经常性收益继续保持稳健增长,实现营业收入 439.52 亿元,同比增长 12.66%。包括汉利康、汉 曲优、复必泰、捷倍安、苏可欣、汉斯状等在内的新品和次新品收入在制药业务收入中占比超 30%, 收入结构持续优化;如果对复星医药的收入进行分拆,我们可以发现如下特点:
(一)制药。占比超 70%,收入增速 6.6%。
(1)创新药研、销态势良好,后续潜力大。报告期内,本集团共有 6 个自研创新药(适应症)、4 个许可引进创新药(适应症)、27 个 仿制药(适应症)于中国境内/中国香港/美国获批上市;7 个创新药(适应症)、30 个仿制药(适 应症)于中国境内申报上市(NDA);22 个创新药(适应症)于中国境内获批开展临床试验(IND)。
(2)新药及次新药收入增长 20%,占比超 30%。主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣增长贡献;由于新品及次新品收入占比提升,产品结构优化,制药业务毛利率同比提升,销售费用率同比下降,实现分部业绩 37.95 亿元,同比增长 28.04%;实现分部利润 34.13 亿元,同比增长 29.77%。新药贡献突出。
(二)医疗器械与医学诊断。占比 17%,增速 17.03%。
报告期内,医疗器械与医学诊断业务实现营业收入 69.49 亿元,同比增长 17.03%;分部业绩 5.21 亿元,剔除 2021 年亚能生物股权转让等因素影响后,同口径增长 11.87%;分部利润 7.71 亿 元,同口径增长 2.33%。本集团医疗器械业务,已初步构建形成以医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务 分支。
(1)医疗美容增长强劲。控股子公司复锐医疗科技(Sisram)实现营业收入 3.54 亿美元、 净利润 4,008 万美元(根据复锐医疗科技(Sisram)本币财务报表),同比分别增长 20.5%、23.2%。
(2)全球营销网络持续建设。复锐医疗科技(Sisram)通过加强数字化渠道,丰富全球营销的策略及方式,持续拓展全球直销市场。截至报告期末,复 锐医疗科技(Sisram)营销网络覆盖全球 90 多个国家和地区,2022 年直销收入占比进一步提升至 约 66%。
(3)医学诊断多款产品上市。医学诊断业务多款产品获批上市,包括新冠抗原检测试剂盒、慢病管理四 高检测一体机等;同时,积极推进新仪器的研发及上市。
(三)医疗健康服务。占比 13.83%,增速 47.64%。
报告期内,医疗健康服务业务实现营业收入 60.80 亿元,同比增长 47.64%,剔除报告期内新 并购的广州新市医院等因素影响后,同口径增长 33.56%,收入增长主要得益于线上业务的增长以 及线下医院收入的恢复。
(四)医药分销和零售。国药控股保(参股)持稳健增长。
2022 年,国药控股实现营业收入 5,521.48 亿元、净利润 143.45 亿元、归属于母公司股东的净 利润 85.26 亿元,分别同比增长 5.97%、9.80% 和 9.89%。
通过以上收入分析,我们可以清楚的看到复星医药的收入端增长稳健,营收结构持续向好。
通过纵向分析,复星医药的总体营收增速虽然在放缓,但是仍保持着中高速的增长,整体态势向好,随着收入结构的改善,2023 年有望进一步维持中高速增长。
四、成本分析:营业成本占比最大,销售费用仅增 0.77%
通过查看公司的总体成本表,我们发现营业成本是最大的,且增速超过了营收的增速,好在销售费用并未有大的增长,从而抵消了营业成本带来的对利润的负面影响。
(1)营收成本增加原因。按照财报解释,营业成本同比增幅略高于营业收入的同比增幅,主要系报告期内非自有公共卫生防护物资海外销售等低毛利 业务影响,以及人工成本增加、原辅材料涨价导致部分产品单位成本上升。
(2)销售费用减少原因。一是本集团持续加强对销售费用的管控,并有所成效;二是集采产品销售费用率同比 下降;三是对汉斯状等上市新品保持了市场开发以及销售团队等投入。
(3)财务费用增加迅猛原因。主要系计息债务增加导致利息支出的增加以及汇兑收益减少所致。
分拆来看,制药毛利最高,达到了 55%,且毛利处于上升期;在制药中抗肿瘤的药物的毛利最高,达到了 80%!可见新药确实是一个非常赚钱的产品。
五、利润分析:公允价值变动亏损近 25 亿,但业绩增速稳定
如果对利润表进行分析,我们可以看到,2022 年影响最大的是公允价值变动亏损近 25 亿,相比于 2021 年在这方面赚了 3.5 个亿,2022 年确实对净利润拖累比较明显。
不过,如果对扣非归母净利润进行分析,就更能反映企业的经营状况了。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 38.73 亿元,同比增长 18.17%。从历年来看,虽然有放缓迹象,但是还是处于 20% 左右的平台期,业绩增速稳定。
六、估值分析:目前港股处于历史低估状态
通过分析 PE-band,可以发现目前港股复星处于历史低估状态,A 股估值稍微比港股好点,但也差不太多。因此,对于投资者来说,或许是一个可以关注的好时候。
七、关键结论
(1)复星医药的营收、净利润稳健增长,具有规模效应,现金流充沛,符合其一贯优异的表现。
(2)复星医药的创新药占比不断提高,创新医药毛利更高,产品营收结构不断优化,营收结构为未来高增长打好基础。
(3)研发管线丰富,为未来高速增长打好基础。
(4)估值相对还不高,可以关注!