一、公司简介

$PLUS GP HOLDING(02486.HK) ，成立于 2004 年，以传统线下销售及营销服务代理公司形式起家，专注于向主要在线下零售店（如超市、百货公司及户外促销活动）开展业务的头部 FMCG（即快速消费品）品牌商及经销商提供实地销售及营销解决方案，将营销业务流程数字化。

二、基本面分析

2.1 财务数据，有点隐忧

营收方面：公司在 2020 财年、2021 财年以及 2022 财年期间，实现营收分别为 41.36 亿元、41.63 亿元、61.81 亿元，年复合增长率为 22.25％，而过去 5 年我国零售支援服务市场复合年增长率为 7.6%，未来 5 年复合年增长率为 6.8%，公司这增长率还是蛮不错的。

利润方面：公司在 2020 财年、2021 财年以及 2022 财年期间，实现毛利润分别为 1.64 亿元、1.70 亿元、1.73 亿元，年复合增长率为 2.71％，同期净利润分别为 5389.7 万元、5901.0 万元、5270.2 万元，这三年公司无论是毛利润还是净利润都不尽人意，属于典型的增收不增利。而公司不增利的主要原因便是公司的核心业务毛利率连年走低所致，这一点在后面会提及。

研发开支：公司在 2020 财年、2021 财年以及 2022 财年期间，公司研发开支分别为 1174.3 万元、1216.1 万元、2501.9 万元。对于新股来说，二狗哥一般不会去关注三费，不过在看到公司的研发开支之后，发现公司在前两年基本持平，而到了 2022 财年，研发开支突然比去年同期暴涨 105.7%，但是为何突然有如此高研发开支，招股书并未提及，看来公司这是要有大动作，值得关注一下。

2.2 蛋糕很大，竞争激烈

根据弗若斯特沙利文报告，中国的零售支援服务市场收益由 2017 年人民币 5.9 万亿元增至 2021 年人民币 7.9 万亿元，过去五年间的复合年增长率为 7.6%。自 2021 年至 2026 年，预期零售支援服务市场收益于未来五年将按复合合年增长率 6.8% 增长至人民币 11.0 万亿元。具体而言，销售及营销服务是一个重要类别，在零售支援服务市场占比超过 50%，于 2017 年至 2021 年间实现了 9.0% 的稳定复合年增长率，从行业发展来说，这块蛋糕真的是很大，当然竞争也是更加激烈。

2.3 行业地位，不值一提

根据招股书显示，中国零售销售及营销服务市场及其分散，按照 2021 年营收计，前五大零售销售及营销服务供应商占国内市场份额为 23.4%，而这五大公司根据提供信息可以判断分别为字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度、京东，随着国内数字化转型进程的加快，消费复苏呈现出爆炸性反弹，零售销售及营销服务市场创造新的增长潜力巨大。截至 2021 年 12 月 31 日止，公司总营收 4.16 亿元，在零售销售及营销服务市场份额占比约为 0.03%，具体排名已经无从可考，由此可见这个市场蛋糕虽大，但是参与者确实太多了，毕竟五大互联网在这里面的累计市场份额才不到 25%。

2.3 四大板块，毛率在降

根据招股书显示，，普乐师目前业务主要有(i) 定制营销解决方案；(ii) 任务与营销人员匹配服务；(iii) 营销人员派驻服务；及 (iv) SaaS+ 订阅。

• 定制营销解决方案。为客户的商品制定并实施定制销售及营销计划，推广商品及动销。定制营销解决方案为公司经营已久的最成熟业务，也是公司目前营收的最大贡献者。该业务于业绩记录期各年分别占总营收的 74.0%、65.5% 及 74.4%。
• 任务与营销人员匹配服务。为客户的商品制定并实施标准化的销售及营销活动，通过分析营销人员的历史任务绩效，以确定其优势及特征，并提供任务与合适的营销人员的匹配推荐建议。该业务于业绩记录期各年分别占总营收的 7.7%、14.2% 及 13.3%。
• .营销人员派驻服务。公司指派营销人员根据客户的指示在指定线下零售店履行销售及营销职责，为客户能够减少与人力资源相关行政事务有关的运营成本，并提高管理效率。于业绩记录期各年分别占总营收的 17.8%、16.7% 及 7.8%。
• .SaaS+ 订阅。公司提供现成数字化工具的定制（按需）及订阅，通过数字化工具支持客户简化其销售及营销流程以及管理其线下零售网络，并作出数据导向的决策。于业绩记录期各年分别占总营收的 0.5%、3.6% 及 4.5%。

三、基石及保荐人分析

公司本次 ipo 没有引进任何基石投资者，这一点有点意外似乎又在情理之中外，就现在这个行情，有基石的又有何用，还不是照样关灯吃面？

四、中签率分析

香港公开发售 250 万股，每手 200 股，合计 12500 手，目前孖展不足 1 倍，最近几个新股表现都不咋地，恒生指数也是鸡一天狗一天的，最终不会超过 15 倍，当然也就不会回拨，那么甲乙组各获 6250 手，按照 3000 人申购，预计一手中签率在 100%，申购 1 手稳中一手。。

五、新股的综合分析及评级

1、从基本面来看，公司 2022 财年虽然出现了快速增长，但是公司增收不增利也是不争的事实，面对波云诡谲的市场，互联网大厂的市场份额都不一定能保证，更何况只有区区 0.03% 市场份额的普乐师呢？

2、从知名度开看，在定制零售支援服务行业，公司还算是有点知名度，不过由于该行业市场格局极其零散，公司的未来发展前景不容乐观。

3、从基石投资看，本次 IPO 没有基石投资者，最近的新股貌似都是商量好了，都没有基石投资者，这一点还是有点减分，不过话说回来，之前的明星股北森、珍酒都不配有基石，这样的小众股，没有也就无所谓了。

4、从市场环境看，市场环境最近有点惨淡啊，$Hang Seng Index(00HSI.HK) 不上不下，最近上市的几个新股又双叒叕都破发了，港股打新环境又陷入了低谷期。。。

5、从估值来看，目前公司估值 13.27-14.77 亿港币之间，市盈率 23.85 倍，之前的$POWERWIN TECH(02405.HK) 市盈率才 22.41 倍，这个估值还是挺贵的，不过营销广告概念股也是妖股丛生。。。

总的来说，公司的整体情况真的是一般般，妖股的潜质又具备那么一点，又不是很明显，但是到了市场上能不能成妖还是有待考察，不过二狗哥属于风险偏好者，单车变摩托，摸一手玩玩。

@长桥小乔     @长桥活动 @长桥热点 

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