蔚来低估，小鹏泡沫，电动车的时代才刚刚开始

电动车最近太火了，说说个人看法。

涂河身边有朋友年初就拿着蔚来，到现在已经接近 20 倍收益。

虽然我买了小鹏，然而没拿住，年轻刚上市的股票不讲武德，我刚卖掉没几天，小鹏他啪就站起来了，很快啊！我大意了，所以收益率基本是 0（下图）。

哎，还是痛苦的梳理下逻辑吧，下次别再爱过又错过！

先说说三家涨势逆天的原因

1，底层原因是新能源汽车市场从 15 年左右开始进入大众视野，比亚迪，特斯拉，蔚来的车企在前期投入了很大精力教育认知，开拓市场。特别是特斯拉和蔚来，多次现金流危机，时刻被死亡，撑住了，活了下来。

到今年，中国市场销售明显起量，机构和股民开始正视这个领域。

2，助燃剂是特斯拉，19 年到今年初特斯拉的一波行情彻底掀翻了行业估值的天花板。

3，拜登胜选是点火，点燃了这一波行情。小鹏和理想汽车在 Q3IPO 上市到 10 月，市场已经安耐不住，民主党胜选彻底点燃，然后就看到三傻一波又一波的再次刷新认知。

说再次，是因为去年特斯拉也干过这样的事。

ps：蔚来理想小鹏被股民亲切的称为三傻

电动车的行情其实从 19 年就开始了，彼时是特斯拉凭借 model3 和上海工厂一枝独秀，摆脱了多年的低迷。而蔚来深陷经营泥潭，股价一路下跌。

今年上半年特斯拉股价逐渐企稳，也是在这个时候蔚来财报显示经营逐渐回到正轨，股价走出经营低谷期，接力特斯拉。

从特斯拉暴涨，到三傻接力，中间是有一段时间空档的，几家股价斜率还不算陡峭，进入到 11 月才开始非理性狂飙，所以市场并不是没给我们机会。

新能源赛道

踏空小鹏后，一直在盘算三傻和特斯拉到底值多少钱，股价回调到哪个位置可以接回来，把思考逻辑简单的说说。

先看大方向，涂河认为，未来十年的优质投资方向，大概率是在以下几个赛道产生：

1、AI——互联网时代后新的社会变革方向

2、生科——追求长命百岁是人类终极奥义

3、新能源——清洁能源是未来

下图展示了人类从原始社会、农业社会以来，不断进步的关键节点。可以预见到的未来内，引领新一轮人类大进步的核心动力是知识，呈现方式大概率是数字化 + 新能源。

电动汽车属于新能源的子赛道，替换油车是近 10 年的需求增长点，从上游元部件和整车生产、中游销售、下游汽车后市场，是数以万亿规模的产业，这一切都会因电换油被颠覆，会有守成者消失于时代，也会有多如牛毛的新巨头产生，比如特斯拉、宁德时代。

简单估一下三傻在未来有多少空间可以蚕食：2019 年我国新车销售量为 2500 万，三傻 Q4 预期 3.9 万，以 4 万年化下来是 16 万。

新车销售 2500 万规模应该不对再扩大，假设三傻以每年 50% 的增速去吃 30% 的市场，需要整整 10 年时间。

如果三傻把价格段下探到 8-16 万，则有 70% 的市场可以去吃（下图），想想空间巨大。

在三五年之内，如下面视频（社区传不上视频，感兴趣可以到 “涂河先生” 公号查看）中人们开着电车自驾西藏的生活会出现在朋友亲友间被我们看见，甚至不用多虑太阳能功率小充电慢的问题。

三家的差异

三家产品服务定位上是有核心差异的，蔚来主推服务和换电，理想专注于增程，小鹏则把精力投放到自动驾驶。

三家各有所长，在当前起步阶段还没有太大的市场选择差异，因为消费者还没有行成舆论规模，当交流经验后口口相传，匹配上各家短板修复速度，市场自然会投票给其中的一家过两家。

三家里蔚来是最先出现在市场，那时候市场上除了特斯拉就是比亚迪北汽，在市场还在混沌阶段时差异化竞争是个好策略，蔚来的切入点是换电模式。几分钟内换一组新的电池组又可以跑几百公里，与油车无异。

缺点在于需要大量的线下服务点，直营重资产会拖垮公司，加盟还没有太强的议价和动力，况且全国的充电线本来不多。

在迷茫中是高质量服务（如无限奶妈车）维系住了口碑，同时也是服务和重资产＋多车型差点把蔚来拖垮。

理想则想出了一个应时策略加入战局：增程。电池没电可以油变电，借助庞大的加油站点，小鹏的汽车可以跑遍全国。

然而，解决了里程焦虑解决不了企业远期定位模糊的问题，一旦五年后遍地充电站，理想电车再增程变纯电，显然已经在起跑线上落后，况且多车型的挑战，也是一道坎。

这种关注现在的策略，似乎不那么性感，股票市场给的价格也会偏低。

小鹏就更有意思了。从出生起就对标特斯拉，主打低价位轿车＋自动驾驶。特斯拉能抓住用户，智能中控和自动驾驶非常加分，小鹏就是这么干的。

所以马一龙会揪着小鹏说偷窃却至今没有拿出证据，结果还被小鹏在他之前看不起的激光雷达上奇袭，再想想一龙我这么多年教育市场，我能心里平衡吗。

小鹏的模式最像互联网颠覆传统行业，当然也最容易被互联网公司蚕食业务。比如华为的能力如果嫁接到蔚来上，可能小鹏的优势就荡然无存。

涂河是最看好蔚来的，毕竟新能源是我们的未来，在石油不足的中国，新基建必定先建覆盖全国的充电桩，比加油站要密集，相信狂魔对基建的执着，这事儿里面内就成。

剩下的就是蔚来打通换电加盟服务，嫁接华为百度的自动驾驶和软件能力，赢家通吃。

不过，赢得市场不一定在股价上赢，有一定概率会被更有创新性和市值管理好的团队比下去。

到底值多少钱

这道题太难了，为了股票赚钱硬要分析一波，大家且当看看，可以讨论讨论。

当前被市场情绪左右，肯定是高估了，泡沫是存在的。

就拿最近的交易来说，100 股的卖单拆成好几次才成交，很显然大机构已走，小散户接盘玩接力游戏，每天 10% 的换手率。

那怎么给估值合理呢，对于未盈利的公司，看市销率似乎合理。数据有限且 21 年变化太快，我们只预测今年第四季度。

按三傻 Q4 预期销量平移 Q3 的营业收入，理想和蔚来的 P/S 在 17 上下，属于还在理性范围内，小鹏超高。这还是以 Q4 的营收 x4=全年的营收来计算的，同样的方法放到特斯拉上，只有 12 左右的 PS。

同时要注意现金储备情况，毕竟造车太烧钱了，蔚来差点死在第二车型生产线上。理想暂时只有一款，所以理想汽车的财报好看，只亏损 1.1 亿元，小鹏和蔚来都是单季 10 亿元的亏损规模。

今天看了经纬张颖对于当前经济形势下新的估值思考，虽然没有给出啥方法，有一些思路是可以借鉴的。

在全球放水的背景下，要用新的眼光来看估值，大水漫灌下钱都去抢优质资产，2-8 定律已经偏激到 1-9，新能源汽车行业就是优质资产，被抢注是必然。

火热后被广泛关注，文件来了，给行业降降温。也爆出小鹏开 170 多公里 NEDC 下降 400 公里，会有更多的负面释放，释放过后又是上车的机会。

接下来可能热点转移的过程，轿车 SUV 会传导到商用车、卡车，热点也会从汽车销售市场传导到上游和后市场，比如，最近充电桩公司几天翻倍。

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